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傳統(tǒng)量化策略，面臨階段性失效風(fēng)險(xiǎn)
　　行業(yè)輪動(dòng)層面，單一維度策略穩(wěn)定性弱，合成策略雖提升效果仍存長期回撤；選股Alpha層面，2024年下半年起滬深300與全市場(chǎng)的量價(jià)、基本面因子ICIR及信息比同步下行，且2019年后兩類因子呈現(xiàn)從基本面占優(yōu)到量價(jià)占優(yōu)的分化周期；風(fēng)險(xiǎn)層面，2019年后多因子策略跟蹤誤差擴(kuò)大，滬深300、中證1000等寬基增強(qiáng)尾部風(fēng)險(xiǎn)（相對(duì)回撤超2%）的頻率提升，且回撤區(qū)間長、幅度大。
　　三維度框架下，2026年大概率以“大盤成長”為主線
　　指數(shù)編制：傳統(tǒng)大小盤和價(jià)值風(fēng)格指數(shù)都存在發(fā)布時(shí)間短、樣本數(shù)量固定、調(diào)倉周期長、投資實(shí)操性差等問題，本報(bào)告從可投資角度構(gòu)建風(fēng)格指數(shù)，作為風(fēng)格復(fù)盤和輪動(dòng)的前提。大小盤考慮行業(yè)中性，價(jià)值成長綜合成長和估值因素。
　　復(fù)盤2005-2025年的風(fēng)格走勢(shì)，構(gòu)建時(shí)間周期+宏觀基本面+資金面三維框架綜合分析。
　　時(shí)間周期：大小盤經(jīng)歷四輪大周期輪換，成長價(jià)值則經(jīng)歷九輪輪換。大小盤走勢(shì)進(jìn)入鈍化狀態(tài)，收益差距并不顯著；成長價(jià)值風(fēng)格呈現(xiàn)約3年一輪的輪動(dòng)周期，2024年9月后開啟的成長周期或延續(xù)至2026年以后。
　　宏觀基本面：在101個(gè)宏觀變量中，通過回歸篩選出解釋度高的宏觀變量，構(gòu)建了流動(dòng)性+景氣指數(shù)的宏觀時(shí)鐘模型；模型對(duì)于大小盤風(fēng)格判斷失效，對(duì)于成長價(jià)值風(fēng)格區(qū)分度明顯；市場(chǎng)處于高流動(dòng)性高景氣環(huán)境下成長風(fēng)格勝率達(dá)64%，2026年作為“十五五”開局年，市場(chǎng)或延續(xù)成長風(fēng)格。
　　資金面：機(jī)構(gòu)資金占比不斷提升，長期資金入市政策持續(xù)加碼，保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、成長型機(jī)構(gòu)（外資、公募、私募）規(guī)模企穩(wěn)回升，多種因素或共同推動(dòng)大盤成長風(fēng)格走強(qiáng)。
　　因子投資時(shí)鐘下，“大盤+成長+非周期因子”配置策略相對(duì)有效
　　基于不同風(fēng)格周期下因子收益的顯著度分析，多數(shù)因子受成長價(jià)值或大小盤周期影響：量價(jià)因子多在價(jià)值、小盤風(fēng)格表現(xiàn)更優(yōu)；基本面因子多在成長、大盤風(fēng)格表現(xiàn)更優(yōu)；價(jià)值、成長因子僅受成長價(jià)值周期影響，不受大小盤周期影響；反轉(zhuǎn)、擁擠度因子則為弱周期因子。
　　依據(jù)這種差異可構(gòu)建“因子輪動(dòng)時(shí)鐘”，可將大盤成長下的分析師、成長、質(zhì)量、動(dòng)量等因子作為核心因子，疊加非周期因子（擁擠度、反轉(zhuǎn)）及價(jià)值小盤周期中未入選因子（成交筆數(shù)、流動(dòng)性）。從回測(cè)表現(xiàn)看，該因子配置方式在成長周期可規(guī)避大幅回撤，在價(jià)值周期減少收益損失，全區(qū)間收益與等權(quán)合成策略風(fēng)險(xiǎn)更低，有效對(duì)沖因子收益衰減與風(fēng)格切換風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、因子有效性衰減與風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、風(fēng)格判斷偏差與輪動(dòng)失效風(fēng)險(xiǎn)；
　　3、宏觀經(jīng)濟(jì)與政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；