>> 申萬宏源-交運(yùn)行業(yè)一周天地匯：油輪季節(jié)性博弈尾聲，推薦中國動(dòng)力、中國船舶-251213
| 上傳日期： |
2025/12/13 |
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| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
閆海,羅石,范晨軒 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
11-12月新船訂單改善驗(yàn)證換船周期邏輯，二手船價(jià)強(qiáng)勢向新船景氣度傳導(dǎo)邏輯強(qiáng)化，重點(diǎn)關(guān)注中國動(dòng)力，繼續(xù)推薦中國船舶，中船防務(wù)。關(guān)注揚(yáng)子江、松發(fā)股份。
旺季拐點(diǎn)運(yùn)價(jià)博弈尾聲，VLCC運(yùn)價(jià)整體超預(yù)期，推薦招商輪船，中遠(yuǎn)海能，美股關(guān)注ECO。
原油運(yùn)：VLCC運(yùn)價(jià)高位持續(xù)超預(yù)期，期租租金和二手船價(jià)仍存較大補(bǔ)漲空間。VLCC本周運(yùn)價(jià)環(huán)比下滑1%，錄得114420美元/天，中東-遠(yuǎn)東運(yùn)價(jià)環(huán)比持平，繼續(xù)錄得123826美元/天。本周市場整體交易較為平靜，周初船東仍試圖拉升運(yùn)價(jià)，報(bào)出WS150點(diǎn)價(jià)格但鮮有詢盤；租家方面，部分貿(mào)易商/石油貨主也試圖通過轉(zhuǎn)租方式壓制運(yùn)價(jià)，但也未能成功。市場上的可用運(yùn)力一直處于較為穩(wěn)定可控的狀態(tài)，而租家并不能長期觀望，必須要考慮窗口期內(nèi)的租約情況。整體看，市場雙方均處于十分博弈的狀態(tài)。市場表示12月下旬的貨盤已成交尾聲，下周或?qū)㈤_始2026年1月初期的貨盤，船東和租家均在觀望新一年的貨盤需求情況。2025年底VLCC運(yùn)價(jià)不論在高度上，還是持續(xù)性上均在不斷超預(yù)期。4季度目前為止的VLCC運(yùn)價(jià)均值環(huán)比3季度已增長了110%，同期的VLCC油輪一年期期租租金上漲23%，10年二手船價(jià)尚未反饋。期租租金和二手船價(jià)仍存在較大的補(bǔ)漲空間。本周蘇伊士原油輪運(yùn)價(jià)環(huán)比下滑4%，錄得71888美元/天。市場反饋大西洋市場上運(yùn)力非常充足，預(yù)計(jì)短期將持續(xù)對(duì)運(yùn)價(jià)形成壓力。阿芙拉原油輪運(yùn)價(jià)環(huán)比上漲3%至62987美元/天，黑海/地中海市場成交較為活躍。成品油：本周LR2運(yùn)價(jià)環(huán)比小幅上漲1%至37858美元/天，周初市場有所疲軟拖累運(yùn)價(jià)下行，周中需求有所走強(qiáng)運(yùn)價(jià)受到支撐，主要是石腦油貿(mào)易走強(qiáng)。本周MR平均運(yùn)價(jià)下滑7%至23191美元/天，大西洋市場運(yùn)價(jià)有所調(diào)整，太平洋相對(duì)穩(wěn)定。本周大西洋一攬子運(yùn)價(jià)環(huán)比下滑15%錄得30789美元/天；太平洋市場，東南亞新加坡-澳洲運(yùn)價(jià)環(huán)比上漲1%，錄得29548美元/天。干散：Cape船運(yùn)價(jià)進(jìn)入淡季回調(diào)窗口；煤炭需求走弱拖累中小型散貨船運(yùn)價(jià)。BDI本周五收于2205點(diǎn)，環(huán)比上周五下滑19.1%，Capesize運(yùn)價(jià)明顯回撤，中小型散貨船運(yùn)價(jià)也有所下滑。本周Capesize運(yùn)價(jià)環(huán)比下滑27.1%，本周五運(yùn)價(jià)從上周的44672美元/天高位快速回落至30731美元/天。2025年年底最后的船期接近尾聲，進(jìn)入2026年年初的船期貨盤，太平洋和大西洋貨盤節(jié)奏均有明顯放緩，F(xiàn)FA回撤，運(yùn)力累積，運(yùn)價(jià)或已進(jìn)入淡季調(diào)整窗口期。本周Panamax散貨船BPI表現(xiàn)繼續(xù)疲軟，本周五運(yùn)價(jià)環(huán)比下滑8.1%，5TC周五錄得15194美元/天；超靈便散貨船BSI-10TC環(huán)比下滑5.1%，錄得15299美元/天，近期北方企穩(wěn)較為溫暖，導(dǎo)致中國煤炭庫存高位，煤價(jià)下行后進(jìn)口煤套利走弱，疊加?xùn)|南亞、印度等地煤炭需求也相對(duì)平靜。此外，南北糧食貨盤也相對(duì)一般。僅北方鋼材貨盤有所走強(qiáng)，但不足以撼動(dòng)大局。集運(yùn)：歐美干線運(yùn)價(jià)明顯回彈，元旦-春節(jié)前集中發(fā)運(yùn)期運(yùn)價(jià)將迎來支撐，繼續(xù)關(guān)注紅海復(fù)航節(jié)奏。12月12日SCFI指數(shù)錄得1506.46點(diǎn)，環(huán)比上期上漲7.8%。歐線運(yùn)價(jià)整體走強(qiáng)，西北歐航線運(yùn)價(jià)環(huán)比上漲9.9%至1538美元/TEU，地中海線環(huán)比上漲19.0%，錄得2737美元/TEU。12月下旬市場報(bào)價(jià)在2500美元/FEU上下，價(jià)格有走強(qiáng)趨勢。此外，馬士基1月報(bào)價(jià)宣漲，雖然落地情況有待觀察，但預(yù)計(jì)也會(huì)對(duì)市場價(jià)格有所支撐，觀察其他航司是否跟進(jìn)宣漲。復(fù)航方面，馬士基表示將根據(jù)客觀條件進(jìn)行復(fù)航規(guī)劃。CMA的率先嘗試歐線FAL1返程復(fù)航和其地線BEX2往返均通行蘇伊士；近期又宣布自明年1月15日起，印度-中東-美東航線INDAMEX將重新啟用蘇伊士運(yùn)河通道。建議繼續(xù)關(guān)注復(fù)航動(dòng)態(tài)。美線本周運(yùn)價(jià)出現(xiàn)上漲，美西航線環(huán)比上漲14.8%至1780美元/FEU，美東航線上漲14.6%至2652美元/FEU。近期美線運(yùn)價(jià)呈現(xiàn)較大的波動(dòng)，反映了航司和貨主之間的博弈較強(qiáng)。即將迎來元旦-春節(jié)前的集中發(fā)運(yùn)期，預(yù)計(jì)對(duì)后續(xù)一個(gè)月的運(yùn)價(jià)形成一定支撐。南美航線本周繼續(xù)調(diào)整，SCFI南美運(yùn)價(jià)下跌12.0%至1486美元/TEU；中東波斯灣運(yùn)價(jià)則延續(xù)上漲趨勢，上漲5.6%至1881美元/TEU。亞洲區(qū)域運(yùn)價(jià)有所調(diào)整，NCFI泰越線運(yùn)價(jià)環(huán)比下滑3.3%，其中泰國林查班運(yùn)價(jià)環(huán)比下滑2.9%，泰國曼谷航線運(yùn)價(jià)環(huán)比下滑4.9%，越南胡志明航線運(yùn)價(jià)下滑3.0%。其他航線中，新馬航線環(huán)比下滑0.8%；菲律賓航線運(yùn)價(jià)環(huán)比抬升1.6%；印巴航線運(yùn)價(jià)環(huán)比上漲5.1%。12月5日內(nèi)貿(mào)集運(yùn)運(yùn)價(jià)PDCI錄得1308點(diǎn)，環(huán)比下滑2.1%。造船：截至12月12日，新造船價(jià)格收?qǐng)?bào)184.60點(diǎn)，周環(huán)比上漲0.10%，較25年初下跌2.37%。
航空機(jī)場：當(dāng)前飛機(jī)制造鏈困境前所未有，全球飛機(jī)老齡化趨勢預(yù)計(jì)仍將延續(xù)，供給高度約束；考慮此前客座率水平不斷提升已經(jīng)達(dá)歷史高位，客運(yùn)量增速因供給限制已降至歷史低位。此外出入境旅客量增長趨勢確定，更多運(yùn)力將被分配至國際航線。站在當(dāng)前行業(yè)變化的拐點(diǎn)來臨之際，航空公司效益有望迎來顯著提升，航空公司有望迎來黃金時(shí)代。繼續(xù)推薦關(guān)注航空板塊，供給邏輯確定性強(qiáng)，需求端具備彈性，同時(shí)在外部油價(jià)變化配合下航司能夠釋放較大業(yè)績提升空間，推薦中國東航、華夏航空、南方航空、中國國航、春秋航空、吉祥航空
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