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投資邏輯
　　1.新消費(fèi)成長機(jī)會的挖掘：2026-2029年有望開啟的消費(fèi)系統(tǒng)性行情會顯著有別于2016-2019年。2016年消費(fèi)啟動背景是2015年棚改貨幣化投資于物，人均GDP約7000美元，以必選消費(fèi)和低價可選消費(fèi)品升級為主；而2026年消費(fèi)的系統(tǒng)性修復(fù)來自經(jīng)濟(jì)依然修復(fù)與財(cái)政投資于人，且人均GDP約1.3萬美元，消費(fèi)升級方向?qū)l(fā)生變化，未來3-5年消費(fèi)成長股機(jī)會存在于：1）以AI+消費(fèi)為核心的功能價值賽道；2）以IP悅己為核心的情緒價值賽道；3）以為品牌全球化為核心的消費(fèi)出海賽道；4）以體驗(yàn)升級為核心的渠道變革賽道，詳情參見報(bào)告《新消費(fèi)啟幕，新框架掘金》。
　　2.增長型紅利機(jī)會的挖掘：內(nèi)需總體弱復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)周期與政策周期共同決定2026年消費(fèi)復(fù)蘇具體的力度與方向。經(jīng)濟(jì)周期方面,地產(chǎn)最遲2027年見底企穩(wěn)，物價下行的最大不利因素有望逐步消退，市場會提前開始按照經(jīng)濟(jì)時鐘理論順次給不同的消費(fèi)資產(chǎn)進(jìn)行定價修復(fù)，總體沿著：低價-高價，必需-可選，量增-價增的順序，按“政策受益、必選消費(fèi)”-“低價可選，悅己消費(fèi)”-“地產(chǎn)后周期、高端消費(fèi)”演進(jìn)。政策周期方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會議將“大力提振消費(fèi)，提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”作為首要任務(wù)，并且提出要堅(jiān)持投資于物和投資于人緊密結(jié)合，投資于人的表述說明今后的投資方向起了質(zhì)的變化，凸顯消費(fèi)在穩(wěn)增長中的首要作用和意義。提出要把物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，而CPI的企穩(wěn)回升是消費(fèi)股開啟長期牛市的首要條件。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)性政策來看，以下幾點(diǎn)值得關(guān)注:（1）通過財(cái)政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、社保提升等政策，增強(qiáng)居民消費(fèi)能力，如提高退休人員養(yǎng)老金等，銀發(fā)消費(fèi)將迎來黃金發(fā)展期；（2）推動消費(fèi)結(jié)構(gòu)性升級，去除不合理的消費(fèi)限制措施，鼓勵服務(wù)消費(fèi)、數(shù)字消費(fèi)、綠色消費(fèi)等新興消費(fèi)業(yè)態(tài)的發(fā)展，支持文旅、養(yǎng)老、體育等服務(wù)領(lǐng)域開放合作創(chuàng)新，服務(wù)類消費(fèi)迎來重點(diǎn)支持和發(fā)展。綜上：26H1消費(fèi)服務(wù)業(yè)有望復(fù)蘇，尤其是供給側(cè)受限或恢復(fù)緩慢但需求側(cè)率先啟動的子行業(yè)會以漲價的形式體現(xiàn)出基本面復(fù)蘇（如稀缺免稅資源，熱門航線，高端酒店和稀缺旅游景點(diǎn)以及各類新型供給服務(wù)業(yè)態(tài)等），26H2內(nèi)銷消費(fèi)品度過地產(chǎn)下行期和國補(bǔ)透支周期后有望加速修復(fù)估值。
　　3.在內(nèi)需整體弱復(fù)蘇背景下，供給側(cè)強(qiáng)變化的賽道有望優(yōu)先復(fù)蘇：消費(fèi)行業(yè)“反內(nèi)卷”助力部分行業(yè)率先觸底回升，實(shí)現(xiàn)途徑包括：并購整合，標(biāo)準(zhǔn)提升，分配調(diào)節(jié)。（1）并購導(dǎo)致集中度提升：包括造紙、家居、金屬包裝、寵物、、餐飲酒店等行業(yè)；（2）行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提升凈化行業(yè)競爭：前期政策文件中重點(diǎn)提及把增強(qiáng)消費(fèi)品供需適配性作為釋放消費(fèi)潛力的關(guān)鍵，優(yōu)質(zhì)供給比例提升為重中之重，如食品接觸級塑料必須可降解，綠色家電家具標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步提升，兩輪車新國標(biāo)將進(jìn)一步清除行業(yè)中提供低劣產(chǎn)品的中小規(guī)模產(chǎn)能。未來預(yù)計(jì)將有更多消費(fèi)細(xì)分行業(yè)出臺更高標(biāo)準(zhǔn)要求文件；（3）分配調(diào)節(jié)尤其是稅收變化：比如投流稅給予的政策導(dǎo)向是讓企業(yè)更注重產(chǎn)品力不要在營銷中過分投入資源，以及電商和平臺的發(fā)展要適度，線上電商要將部分流量讓渡給線下業(yè)態(tài)，部分收入讓渡給相關(guān)的勞動力提供方；這些都有助于企業(yè)避免營銷過度內(nèi)卷提高自身的盈利水平。
　　        細(xì)分賽道景氣跟蹤
　?。?）小米集團(tuán)：蘋果25年核心人才流失嚴(yán)重，國產(chǎn)手機(jī)或迎來系統(tǒng)性機(jī)遇。小米汽車在渠道與交付側(cè)進(jìn)一步完善“現(xiàn)車化”供給體系。公司于12月12日官宣，小米汽車APP「現(xiàn)車選購」在當(dāng)日11點(diǎn)新增“準(zhǔn)新車”上架開售，并明確現(xiàn)車包含全新現(xiàn)車、官方展車、準(zhǔn)新車三類。（2）寵物食品：“鮮蒸糧”作為2025年的黑馬工藝橫空出世。網(wǎng)易嚴(yán)選推出的新品鮮蒸糧在天貓平臺雙十一期間成交額突破千萬元，小紅書平臺上“鮮蒸糧”相關(guān)搜索量同比激增1300倍。（3）AI+3D打印：12月8日學(xué)而思大科學(xué)與拓竹科技宣布將聯(lián)合推出3D打印課程，并計(jì)劃于2026年寒假正式上線，新課程將3D打印內(nèi)容融入STEM教育體系，標(biāo)志著3D打印在消費(fèi)級滲透路徑上出現(xiàn)新的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。12月13日匯納科技全資子公司金石匯納宣布收購華速實(shí)業(yè)，AI+3D打印賦能潮玩產(chǎn)業(yè)。
　　風(fēng)險提示
　　中美貿(mào)易摩擦升級超預(yù)期；匯率波動風(fēng)險；外需消費(fèi)不及預(yù)期；市場推廣不及預(yù)期風(fēng)險；新業(yè)務(wù)市場反響不及預(yù)期；存儲漲價對手機(jī)等產(chǎn)品帶來成本端壓力