>> 光大證券-銀行業(yè)2025年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神解讀：從銀行視角看中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議-251214
| 上傳日期： |
2025/12/14 |
大?。?/td>
| 715KB |
| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
王一峰,董文欣,趙晨陽(yáng) |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
事件：
12月10~11日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)，總結(jié)2025年經(jīng)濟(jì)工作，分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署2026年經(jīng)濟(jì)工作。從銀行視角看，主要有以下四個(gè)關(guān)注點(diǎn)。
點(diǎn)評(píng)：
1、貨幣政策延續(xù)“適度寬松”基調(diào)，政策工具運(yùn)用更為“靈活高效”
在2026年宏觀政策取向上，本次會(huì)議強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效，發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度”，財(cái)政政策定調(diào)延續(xù)“更加積極”，貨幣政策“適度寬松”基調(diào)不變，預(yù)計(jì)社會(huì)融資條件保持相對(duì)寬松，流動(dòng)性環(huán)境延續(xù)平穩(wěn)充裕。聚焦貨幣政策表述方面，會(huì)議指出要“靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具，保持流動(dòng)性充裕，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大支持?jǐn)U內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域”，對(duì)此我們認(rèn)為：
一是數(shù)量工具層面，央行或繼續(xù)通過(guò)逆回購(gòu)、買(mǎi)斷式、MLF、國(guó)債買(mǎi)賣(mài)、降準(zhǔn)等多重渠道“花樣放水”?，F(xiàn)階段央行流動(dòng)性投放渠道豐富，逆回購(gòu)、買(mǎi)斷式、MLF、國(guó)債買(mǎi)賣(mài)等工具涵蓋多種期限與操作頻次，對(duì)銀行體系流動(dòng)性“補(bǔ)水”并不局限于降準(zhǔn)一種方式。截至12月12日，包含逆回購(gòu)、買(mǎi)斷式、MLF、國(guó)債買(mǎi)賣(mài)等工具在內(nèi)的廣義公開(kāi)市場(chǎng)操作存量約14萬(wàn)億。鑒于央行保持其“貸方地位”以維系結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性短缺框架有效性，綜合考慮流動(dòng)性投放的滾動(dòng)頻度、融資成本、基礎(chǔ)貨幣吞吐強(qiáng)度等因素，預(yù)計(jì)2026年需要央行通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)入或降準(zhǔn)的方式，對(duì)銀行間市場(chǎng)進(jìn)行“深度補(bǔ)水”。結(jié)合近兩月央行國(guó)債買(mǎi)賣(mài)的規(guī)模，預(yù)估降準(zhǔn)窗口期在25年底到26年初。
二是利率工具層面，中性預(yù)期下2026年政策利率或有1-2次降息，累計(jì)幅度10-20bp。本次會(huì)議重申要“把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量”，現(xiàn)階段有效需求恢復(fù)相對(duì)緩慢，PMI連續(xù)7個(gè)月低于50%榮枯線，物價(jià)水平處在較低水位，PPI連續(xù)38個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，適時(shí)降息進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)一定程度上有助于刺激總需求修復(fù)，推動(dòng)物價(jià)水平穩(wěn)步回升。展望2026年，在中性預(yù)期下，我們認(rèn)為以7D-OMO政策利率將下調(diào)1-2次，單次降幅10bp，時(shí)點(diǎn)選擇上或相對(duì)靈活。綜合考慮銀行息差壓力、人民幣匯率壓力與政府債發(fā)行節(jié)奏等因素，預(yù)計(jì)1Q26首次降息落地概率較高。
三是利率調(diào)控框架方面，強(qiáng)化政策利率指引，暢通市場(chǎng)化利率傳導(dǎo)機(jī)制。一方面，持續(xù)推進(jìn)貨幣政策調(diào)控框架轉(zhuǎn)型，增強(qiáng)LPR報(bào)價(jià)有效性。利率市場(chǎng)化改革不斷深化，7D-OMO政策利率地位愈加突出，14D-OMO、買(mǎi)斷式、MLF等其他工具政策利率色彩逐步淡化，由短及長(zhǎng)的傳導(dǎo)關(guān)系日益明確，貨幣市場(chǎng)曲線形態(tài)穩(wěn)定，關(guān)鍵點(diǎn)位均有定價(jià)錨?，F(xiàn)階段矛盾焦點(diǎn)在于信貸市場(chǎng)定價(jià)錨的缺失。受需求較快萎縮影響，LPR減點(diǎn)貸款“量大價(jià)低”，從改革完善LPR角度出發(fā)，需著重提升報(bào)價(jià)質(zhì)量，更真實(shí)反映貸款市場(chǎng)利率水平，推動(dòng)LPR報(bào)價(jià)與實(shí)際貸款利率之間點(diǎn)差逐步收窄，不斷增強(qiáng)報(bào)價(jià)有效性。從操作手段上看，既可以適時(shí)調(diào)降LPR，也可以強(qiáng)化貸款定價(jià)商業(yè)性約束，以RAROC為基礎(chǔ)規(guī)范定價(jià)行為，限制非理性競(jìng)爭(zhēng)。
另一方面，貨幣政策選擇要考慮“第四重平衡”和“雙重約束”。今年5月一攬子降息操作體現(xiàn)出“OMO-LPR-存款利率”聯(lián)動(dòng)調(diào)整機(jī)制強(qiáng)化，政策著力點(diǎn)向遏制存貸利差快速收窄、抑制資金空轉(zhuǎn)、穩(wěn)定銀行體系經(jīng)營(yíng)的方向傾斜，在負(fù)債成本管控方面著墨更重。關(guān)注到3Q以來(lái)銀行存貸款定價(jià)“反內(nèi)卷”升溫，監(jiān)管對(duì)于銀行定價(jià)行為MPA、EPA考核趨嚴(yán)，貸款定價(jià)“下有底”、存款定價(jià)“上有頂”。下階段，政策重心或仍聚焦強(qiáng)化市場(chǎng)定價(jià)自律機(jī)制作用，加強(qiáng)利率政策執(zhí)行和監(jiān)督，助力降低銀行綜合負(fù)債成本。綜合考慮作用范疇、顯效時(shí)間、調(diào)降空間等因素，預(yù)計(jì)2026年主要銀行存款掛牌利率下調(diào)概率減弱，未來(lái)主要依靠政策利率調(diào)降影響市場(chǎng)利率、強(qiáng)化點(diǎn)狀自律管控等手段來(lái)壓降銀行負(fù)債成本。
四是結(jié)構(gòu)性工具在“五篇大文章”等領(lǐng)域或擴(kuò)容，政策性金融工具繼續(xù)加量。本次會(huì)議指出要“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加力支持?jǐn)U大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域”，“五篇大文章”等重點(diǎn)領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性工具有望進(jìn)一步加力擴(kuò)容。年初以來(lái)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具在支持科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)、小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)等領(lǐng)域持續(xù)加力，25Q3末結(jié)構(gòu)性工具余額占基礎(chǔ)貨幣比重約13%，規(guī)模約5萬(wàn)億，其中支持“五篇大文章”領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性工具3.9萬(wàn)億。同時(shí)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的利率也有望從1.5%進(jìn)一步下調(diào)。
此外，會(huì)議提及要“繼續(xù)發(fā)揮新型政策性金融工具作用，有效激發(fā)民間投資活力，高質(zhì)量推進(jìn)城市更新”，今年5000億政策性金融工具集中在9-10月落地，預(yù)估可拉動(dòng)項(xiàng)目總投資超7萬(wàn)億，進(jìn)而帶動(dòng)銀行相關(guān)項(xiàng)目配套融資需求增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2026年政策性工具進(jìn)一步擴(kuò)容加力，為明年信用擴(kuò)張形成增長(zhǎng)支點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)恢復(fù)節(jié)奏偏慢，市場(chǎng)預(yù)期難以改善，居民消費(fèi)購(gòu)房需求不振，信貸社融數(shù)據(jù)持續(xù)走弱。
|
|
