>> 國(guó)泰君安期貨-所長(zhǎng)早讀-251215
| 上傳日期： |
2025/12/15 |
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| 格式： |
pdf 共77頁(yè) |
來源： |
國(guó)泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林小春 |
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觀點(diǎn)分享：
據(jù)學(xué)習(xí)小組報(bào)道，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，習(xí)近平總書記著重強(qiáng)調(diào)“要樹立和踐行正確政績(jī)觀”，現(xiàn)實(shí)指向性鮮明。向外看，中國(guó)向世界展示了從容自信：“打出了中國(guó)人的志氣骨氣底氣，彰顯了我們的硬核實(shí)力，贏得了國(guó)際社會(huì)尊重?！毕騼?nèi)觀，“對(duì)投資下滑，既要高度重視也要沉著冷靜。從基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化的要求來看，無論投資于物還是投資于人都有廣闊空間?！薄懊鎸?duì)國(guó)際風(fēng)云變幻和各種風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)，我們要保持戰(zhàn)略定力，堅(jiān)定不移把自己的事情辦好
銅：銅價(jià)周五夜盤大幅回調(diào)，主要因高位價(jià)格對(duì)利空敏感度增強(qiáng)。甲骨文被曝部分?jǐn)?shù)據(jù)中心推遲至2028年竣工，博通財(cái)報(bào)也加劇了投資者對(duì)AI的焦慮，使得部分多頭獲利平倉(cāng)。從長(zhǎng)期基本面看，AI算力中心建設(shè)是趨勢(shì)，且相關(guān)的電力投資增速將提高，能夠持續(xù)帶動(dòng)銅等材料的新增消費(fèi)量。在定價(jià)層面，AI算力中心建設(shè)中銅原料成本占總投資比重較低，因此對(duì)銅價(jià)上漲具備較高容忍度。同時(shí)，新能源和發(fā)展中國(guó)家也是支撐銅消費(fèi)的重要力量。從供應(yīng)端看，銅精礦長(zhǎng)期供應(yīng)偏緊的格局未改，銅礦供應(yīng)擾動(dòng)增強(qiáng)與冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張可能使明年銅礦供應(yīng)持續(xù)短缺。通過對(duì)銅原料進(jìn)行估算，明年國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量增速將大幅放緩。此外，CSPT已達(dá)成共識(shí)，計(jì)劃于2026年度降低礦銅產(chǎn)能負(fù)荷10%以上。交易策略上，銅價(jià)短期調(diào)整將為長(zhǎng)期做多提供較好的入場(chǎng)點(diǎn)，建議逢低買入為主要交易模式。同時(shí)，當(dāng)前現(xiàn)貨出口盈利，可關(guān)注內(nèi)外反套機(jī)會(huì)
燒堿：短期反彈，后期仍有壓力。受宏觀反內(nèi)卷情緒和氧化鋁反彈帶動(dòng)，上周五夜盤燒堿期貨價(jià)格出現(xiàn)反彈。但從基本面看，燒堿仍是高產(chǎn)量、高庫(kù)存格局。需求端，氧化鋁低利潤(rùn)導(dǎo)致燒堿產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋，同時(shí)非鋁下游面臨季節(jié)性剛需下滑，出口承壓，整體需求難有支撐。供應(yīng)端看，冬季本身是氯堿企業(yè)檢修淡季，高開工情況下，燒堿供應(yīng)壓力較大。雖然上周燒堿去庫(kù)，但樣本庫(kù)存同比去年上升50.1%，因此春節(jié)前仍面臨降價(jià)去庫(kù)的壓力。
整體看，燒堿估值始終受氧化鋁減產(chǎn)預(yù)期壓制。雖然燒堿成本存在一定支撐，但廠家不減產(chǎn)，燒堿反彈高度將受限，下游和貿(mào)易端階段性補(bǔ)庫(kù)后，燒堿后期或仍面臨壓力。
聚烯烴：PE、PP在2605合約前新增產(chǎn)能有限，供應(yīng)主要來至于存量高產(chǎn)能的壓力。由于PE、PP近期單體走勢(shì)分化，伴隨價(jià)格持續(xù)下探，PDH利潤(rùn)壓縮至歷史新低，若后續(xù)PDH裝置集中減產(chǎn)兌現(xiàn)，則兩者供應(yīng)預(yù)期有望分化。但供應(yīng)端年底季節(jié)性檢修偏少，存量開工或延續(xù)高位，其中煤價(jià)有所轉(zhuǎn)弱，跌價(jià)下煤制烯烴利潤(rùn)環(huán)比小幅修復(fù)，出廠報(bào)價(jià)亦讓利積極，從而期現(xiàn)負(fù)反饋壓力較大。需求端PE農(nóng)需、管材等需求開始轉(zhuǎn)弱，PP塑編開工、訂單下滑，更多依賴元旦、春節(jié)假期訂單，總體需求下行態(tài)勢(shì)。此外，如果價(jià)格繼續(xù)下行，新回料替代也會(huì)在未來出現(xiàn)標(biāo)品邊際需求增量?？傮w來看，聚烯烴存量產(chǎn)能過于充裕，雖階段性投產(chǎn)放緩，但供應(yīng)寬松下仍壓制上方價(jià)格空間，兩者價(jià)差來看：由于農(nóng)需轉(zhuǎn)弱明顯，PE前期乙烯裂解負(fù)反饋，但并未加?。籔P方面當(dāng)下PDH利潤(rùn)深度虧損下，一季度關(guān)注PDH檢修情況。若PDH兌現(xiàn)供應(yīng)減量，關(guān)注L-PP價(jià)差能否進(jìn)一步縮窄。
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