>> 東吳證券-燃?xì)猗蛐袠I(yè)跟蹤周報：天氣轉(zhuǎn)暖美國氣價回落、庫存提取歐洲氣價上行-251215
| 上傳日期： |
2025/12/15 |
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| 1123KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
袁理,谷玥 |
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投資要點
價格跟蹤：天氣轉(zhuǎn)暖美國氣價回落、庫存提取歐洲氣價上行。截至2025/12/12,美國HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國LNG出廠/中國LNG到岸價周環(huán)比變動-22%/+3.7%/-1.7%/-1.6%/-6.9%至1/2.4/2.7/2.8/2.4元/方。
供需分析：1）天氣轉(zhuǎn)暖，美國天然氣市場價格周環(huán)比-22.0%。截至2025/12/05，儲氣量周環(huán)比-1770億立方英尺至37460億立方英尺，同比0%。2）提取庫存，歐洲氣價周環(huán)比+3.7%。2025M1-9，歐洲天然氣消費量為3138億方，同比+4.1%。2025/12/4~2025/12/10，歐洲天然氣供給周環(huán)比+26.5%至116966GWh；其中，來自庫存消耗33920GWh，周環(huán)比+13.8%；來自LNG接收站36645GWh，周環(huán)比+30.4%；來自挪威北海管道氣32774GWh，周環(huán)比+37.9%。2025/12/06~2025/12/12，歐洲燃?xì)獍l(fā)電出力下降，歐洲日平均燃?xì)獍l(fā)電量周環(huán)比-16.3%、同比-30.1%至1213.9GWh。截至2025/12/12，歐洲天然氣庫存805TWh（778億方），同比-107.1TWh；庫容率70.47%，同比-9pct，周環(huán)比-2.1pct。3）整體供應(yīng)充足，國內(nèi)氣價周環(huán)比-1.6%。2025M1-10，我國天然氣表觀消費量同比+0.7%至3541億方。2025M1-10，產(chǎn)量同比+6.5%至2171億方，進(jìn)口量同比-6.3%至1444億方。2025年10月，國內(nèi)液態(tài)天然氣進(jìn)口均價3409元/噸，環(huán)比-4.3%，同比-19.1%；國內(nèi)氣態(tài)天然氣進(jìn)口均價2453元/噸，環(huán)比-1.5%，同比-9%；天然氣整體進(jìn)口均價3013元/噸，環(huán)比-1.1%，同比-17.2%。截至2025/12/12，國內(nèi)進(jìn)口接收站庫存454.2萬噸，同比+12.61%，周環(huán)比+11.1%；國內(nèi)LNG廠內(nèi)庫存56.84萬噸，同比-14.53%，周環(huán)比+3.18%。
順價進(jìn)展：2022~2025M11，全國67%(195個)地級及以上城市進(jìn)行了居民順價，提價幅度為0.22元/方。2024年龍頭城燃公司價差0.53~0.54元/方，配氣費合理值在0.6元/方以上，價差仍存10%修復(fù)空間，順價仍將繼續(xù)落地。
中央經(jīng)濟工作會議堅持“雙碳”引領(lǐng)，天然氣作為能源轉(zhuǎn)型的過渡選擇將持續(xù)發(fā)力。2025/12/10-12/11，中央經(jīng)濟工作會議在北京舉行。會議確定明年經(jīng)濟工作重點任務(wù)之一——堅持“雙碳”引領(lǐng)，推動全面綠色轉(zhuǎn)型：深入推進(jìn)重點行業(yè)節(jié)能降碳改造；制定能源強國建設(shè)規(guī)劃綱要，加快新型能源體系建設(shè)，擴大綠電應(yīng)用；加強全國碳排放權(quán)交易市場建設(shè)。
投資建議：展望2025年，供給寬松，燃?xì)夤境杀緝?yōu)化；價格機制繼續(xù)理順、需求放量。需關(guān)注對美LNG加征關(guān)稅后新奧股份等具有美國氣源的公司是否能通過轉(zhuǎn)售等消除關(guān)稅影響；以及涉及省內(nèi)管輸業(yè)務(wù)的公司管輸費下調(diào)風(fēng)險。1）城燃降本促量、順價持續(xù)推進(jìn)。重點推薦：【新奧能源】（25股息率4.4%）2024年不可測利潤充分消化，私有化方案定價彰顯估值回歸空間；【華潤燃?xì)狻俊纠瞿茉础浚?5股息率4.7%）【中國燃?xì)狻浚?5股息率6.2%）【藍(lán)天燃?xì)狻浚?5股息率6.3%）【佛燃能源】（25股息率3.6%）；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊靖廴A智慧能源】。2）海外氣源釋放，關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)長協(xié)資源、靈活調(diào)度、成本優(yōu)勢長期凸顯的企業(yè)。重點推薦：【九豐能源】（25股息率3.2%）【新奧股份】（25股息率5.2%）【佛燃能源】；建議關(guān)注：【深圳燃?xì)狻俊?）美氣進(jìn)口不確定性提升，能源自主可控重要性突顯。建議關(guān)注具備氣源生產(chǎn)能力的【新天然氣】【藍(lán)焰控股】。（估值日期2025/12/12）
風(fēng)險提示：經(jīng)濟增速不及預(yù)期、極端天氣、國際局勢變化、安全經(jīng)營風(fēng)險
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