>> 愛建證券-上汽集團(600104)首次覆蓋：巨頭革新，華為助力-251215
| 上傳日期： |
2025/12/15 |
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| 727KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
愛建證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳迪 |
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投資建議：預計2025-2027年公司歸母凈利潤為106/131/159億元，對應PE為17/14/11倍。公司估值低于可比公司均值，考慮公司自上而下積極推動電動智能化轉(zhuǎn)型，并加強對外合作，首次覆蓋，給予“買入”評級。
行業(yè)與公司情況：中國汽車行業(yè)正處于電動智能化轉(zhuǎn)型的關鍵階段，自主品牌崛起，合資品牌承壓，行業(yè)競爭加劇，傳統(tǒng)車企面臨轉(zhuǎn)型壓力。公司擁有完整的汽車產(chǎn)業(yè)鏈和豐富的品牌矩陣，整車業(yè)務包括上汽乘用車（榮威、飛凡、智己等）、上汽大眾、上汽通用、上汽五菱、大通等，零部件業(yè)務為集團內(nèi)各品牌提供支持。公司重組大乘用車板塊，整合榮威和飛凡品牌，提升運營效率和資源協(xié)同；同時，與華為深度合作推出全新品牌“尚界”，切入15-20萬主流智能電動車市場，借鑒消費電子企業(yè)經(jīng)驗，提升產(chǎn)品力與用戶體驗；此外，公司加速推進固態(tài)電池等前沿技術產(chǎn)業(yè)化。預計公司改革成效將逐步顯現(xiàn)，經(jīng)營表現(xiàn)有望逐步回升。
有別于大眾的認識：1）公司作為大型國企，內(nèi)部變革的決心與執(zhí)行力可能被低估：公司在上海市國資委支持下進行了較大規(guī)模的人事與組織架構調(diào)整，并制定了《上汽全面深化改革工作方案（2024-2027年》。2025年業(yè)績強勁反彈和銷量的持續(xù)回暖是改革成效漸顯的直接證據(jù)；2）“尚界”合作的戰(zhàn)略意義超越單一車型：公司全面深化與華為鴻蒙智行的戰(zhàn)略合作，有望獲得華為在技術、生態(tài)、渠道上的全面賦能，是智能化轉(zhuǎn)型和高端化突破的關鍵戰(zhàn)略舉措，其長期價值將逐步顯現(xiàn)。
關鍵假設點：1）收入增長：2025-2027年公司總營收同比增速約為6.5%、4.4%、7.0%，其中整車收入增速約為6.0%、3.0%、6.0%，零部件收入增速約為8.0%、6.0%、8.0%；2）毛利率提升：公司通過優(yōu)化產(chǎn)品結構和費用率，綜合毛利率逐步回升，2025-2027年約為10.2%、10.6%、11.1%。其中，整車毛利率從3.9%逐步增長至4.8%，零部件毛利率從16.5%逐步增長至16.9%，貿(mào)易及其他毛利率維持在19%以上。
催化劑：1）尚界、智己等自主品牌核心車型上市后月銷快速攀升穩(wěn)定過萬；2）合資品牌上汽大眾及上汽通用月銷同比增速穩(wěn)定回正；3）出口及海外基地銷量持續(xù)穩(wěn)定正增長。
風險提示：1）尚界銷量不及預期：若與華為合作重點品牌車型銷量不及預期，對公司未來增長將有一定挑戰(zhàn)；2）自主品牌盈利能力不及預期：若自主品牌高端化受阻，盈利能力不及預期，對公司整體業(yè)績預計造成一定影響；3）海外市場政策風險：關稅政策變化可能影響公司海外業(yè)務發(fā)展。
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