>> 國盛證券-鋼鐵行業(yè)11月數(shù)據(jù)跟蹤：強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)繼續(xù)演繹-251216
| 上傳日期： |
2025/12/16 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
高亢,篤慧 |
| 行業(yè)名稱： |
鋼鐵 |
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根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025年11月鋼鐵行業(yè)及前期海關(guān)進(jìn)出口數(shù)據(jù)匯總?cè)缦拢?br> 2025年11月粗鋼產(chǎn)量6,987萬噸，同比降10.9%，日均產(chǎn)量232.9萬噸，環(huán)比增0.3%；1-11月粗鋼產(chǎn)量89,167萬噸，同比降4.0%；
11月我國生鐵產(chǎn)量6,234萬噸，同比降8.7%；1-11月生鐵產(chǎn)量77,405萬噸，同比降2.3%；
11月我國鋼材產(chǎn)量11,591萬噸，同比降2.6%；1-11月鋼材產(chǎn)量133,277萬噸，同比增4.0%；
11月我國出口鋼材998萬噸，同比增7.6%；1-11月出口鋼材10,772萬噸，同比增6.7%；
11月我國進(jìn)口鋼材50萬噸，同比增4.9%，1-11月進(jìn)口鋼材554萬噸，同比降10.5%；
11月我國進(jìn)口鐵礦石11,054萬噸，同比增8.5%；1-11月進(jìn)口鐵礦石113,920萬噸，同比增1.4%。
現(xiàn)實(shí)與預(yù)期的折返跑：今年5月份以來鋼鐵產(chǎn)量統(tǒng)計數(shù)據(jù)質(zhì)量不佳，與鋼聯(lián)統(tǒng)計鐵水產(chǎn)量匹配度較低。粗鋼統(tǒng)計數(shù)據(jù)質(zhì)量下降的原因可能與今年產(chǎn)量壓降壓力有關(guān)，部分地區(qū)統(tǒng)計數(shù)據(jù)與實(shí)際產(chǎn)量數(shù)據(jù)分化較大，也對評估今年的鋼鐵需求造成一定的影響。如果用鋼材產(chǎn)量增速去替換粗鋼產(chǎn)量增速去估算今年鋼鐵表觀消耗可能更加符合實(shí)際。今年1-11月份中國鋼材表觀消費(fèi)量同比增長3.6%，其中11月份單月表觀消費(fèi)同比回落3.3%。上半年強(qiáng)出口和寬財政是推動經(jīng)濟(jì)反彈的關(guān)鍵，只不過四月份產(chǎn)業(yè)鏈面對關(guān)稅的不確定性缺少信心，主動清理庫存壓抑了實(shí)際需求反彈。六月份庫存周期見底后開始回升，經(jīng)濟(jì)從強(qiáng)現(xiàn)實(shí)弱預(yù)期向強(qiáng)現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期轉(zhuǎn)換。雖然三季度財政發(fā)力開始逐步放緩，經(jīng)濟(jì)增速相對之前有所下降，但庫存周期向上波動一定程度平滑了實(shí)際需求變化。由于今年財政前置，前三季度政府債凈發(fā)行量達(dá)到11.46萬億元，已經(jīng)接近全年計劃的85%，意味著四季度財政對經(jīng)濟(jì)的支持力度會進(jìn)一步下降，同時類似家電以舊換新政策效果會隨著時間推移效用衰減，以及出口去年同期的高基數(shù)帶來的影響。緩解的措施包括存量政策的執(zhí)行，如上半年宣布的5000億元政策性金融工具，轉(zhuǎn)型期如果經(jīng)濟(jì)短期面臨壓力，可能會有追加財政托底政策，整體經(jīng)濟(jì)大概率依然處于穩(wěn)定可控的狀態(tài)。經(jīng)濟(jì)從強(qiáng)現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期向強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)換。
1-11月鋼材凈出口高增，外需增速加快。1-11月鋼材凈出口達(dá)到10218萬噸，同比增長7.6%，同時汽車、家電等制造業(yè)出口強(qiáng)勁也帶動了鋼鐵的間接出口，今年中國1-11月份累計出口增長6.2%，結(jié)構(gòu)上對美出口下降，但對東盟等地出口大幅增加。我們曾經(jīng)在一月份發(fā)布《中國出口需要擔(dān)心美國的關(guān)稅嗎》，按照目前的局面關(guān)稅對中國經(jīng)濟(jì)實(shí)際影響很小。歷史表明在康波蕭條期主導(dǎo)國脫鉤的意愿并不會導(dǎo)致結(jié)果的改變，總量上全球貿(mào)易只要起點(diǎn)主導(dǎo)國整體貿(mào)易逆差不下降，就意味著即便追趕國對主導(dǎo)國的貿(mào)易順差減少，通過貿(mào)易流的轉(zhuǎn)換追趕國的整體貿(mào)易順差也不會下降，更多是直接貿(mào)易轉(zhuǎn)化為間接貿(mào)易，從而貿(mào)易效率下降推高通脹水平。中國出口的壓力其根本并不在于美國的關(guān)稅和貿(mào)易政策，而在于美國的財政政策。作為世界最大的逆差國美國財政支出和赤字在過去的五年里大幅擴(kuò)張，導(dǎo)致美國整體進(jìn)口金額也隨之大幅增加。美國貿(mào)易逆差完全跟隨財政支出增減而波動。如果美國真的要削減貿(mào)易赤字，真正有效的手段有且只有一個，那就是大幅削減美國自身的財政支出。財政赤字和貿(mào)易赤字是“父子關(guān)系”，出現(xiàn)國際收支逆差，要解決問題，就必須徹底克服財政赤字問題。但在國家生命周期末期國內(nèi)貧富差距極化，當(dāng)下民眾對于生活的不滿使得政府和政客沒有能力縮減福利，只要美國財政赤字無法扭轉(zhuǎn)，關(guān)稅和貿(mào)易政策只會導(dǎo)致貿(mào)易流的轉(zhuǎn)換，對最后的結(jié)果不會產(chǎn)生很大的影響。
后市研判：當(dāng)前國內(nèi)政策重心將更加聚焦國內(nèi)基本面，上周中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開，政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，重提跨周期調(diào)節(jié)。我們認(rèn)為寬松財政政策會延續(xù)，今年下半年的改革也會延續(xù)，而改革會造成財政收縮的效果，實(shí)際的財政寬松程度下降，預(yù)計明年國內(nèi)將更加聚焦結(jié)構(gòu)調(diào)整，政策的重心在于優(yōu)化商品消費(fèi)結(jié)構(gòu)和提高服務(wù)消費(fèi)，對商品消費(fèi)“兩新”要求為“優(yōu)化政策實(shí)施”，對服務(wù)消費(fèi)“釋放服務(wù)消費(fèi)潛力”，預(yù)計未來服務(wù)消費(fèi)會相對商品消費(fèi)承擔(dān)更大的經(jīng)濟(jì)帶動作用。26年需求端不會有更大的擴(kuò)張空間，“反內(nèi)卷”將成為企業(yè)提高資本回報的核心要素。供給端我們期待未來鋼廠“反內(nèi)卷”政策能盡快切實(shí)轉(zhuǎn)化為行動上的壓產(chǎn)。我們在此前深度報告以重置價值測算行業(yè)部分公司處于價值低估區(qū)，具備非常強(qiáng)的安全邊際。行業(yè)未來存在修復(fù)的機(jī)會（詳見國盛證券華菱鋼鐵深度報告、南鋼股份深度報告、寶鋼股份深度報告、新鋼股份深度報告）。我們繼續(xù)推薦底部估值區(qū)域的華菱鋼鐵、南鋼股份、寶鋼股份、新鋼股份，受益于油氣、核電景氣周期的久立特材，受益于管網(wǎng)改造及普鋼盈利彈性的新興鑄管，受益于煤電新建及油氣景氣周期的常寶股份，以及受益于需求復(fù)蘇和鍍鎳鋼殼業(yè)務(wù)的甬金股份，建議關(guān)注受益于煤電新建及進(jìn)口替代趨勢的武進(jìn)不銹。
風(fēng)險提示：國內(nèi)產(chǎn)量調(diào)控政策超預(yù)期，下游需求不及
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