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宏觀快報(bào)點(diǎn)評(píng)：《美國就業(yè)：延續(xù)放緩》2025-12-17
　　11月非農(nóng)：新增就業(yè)小幅回升。美國11月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加6.4萬人，高于市場預(yù)期的5萬人。不過，10月就業(yè)人數(shù)大幅減少10.5萬人，主要受特朗普延期辭職計(jì)劃中員工集中結(jié)束任職影響，為一次性沖擊。相比之下，私人部門新增就業(yè)水平總體維持穩(wěn)健，但可能存在一定高估，后續(xù)或有下修風(fēng)險(xiǎn)。總體來看，雖然11月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)看似超預(yù)期，但新增就業(yè)人數(shù)或存在高估風(fēng)險(xiǎn)且三個(gè)月移動(dòng)平均水平持續(xù)回落，美國就業(yè)市場或仍處于放緩趨勢。
　　失業(yè)率上行：需要擔(dān)心嗎？11月美國失業(yè)率回升0.2個(gè)百分點(diǎn)至4.6%，略高于市場預(yù)期的4.5%。不過，失業(yè)率的上升或主要受勞動(dòng)參與率回升的影響，永久失業(yè)人數(shù)的占比反而有所下降，一定程度上稀釋了失業(yè)率上升的嚴(yán)重性。但U6失業(yè)率的大幅上升仍值得關(guān)注（8.0%→8.7%），表明邊緣勞動(dòng)力和兼職者的壓力進(jìn)一步加大。
　　美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏：失業(yè)率或成關(guān)鍵指標(biāo)。總體來看，11月公布的就業(yè)數(shù)據(jù)尚不會(huì)明顯影響美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息的貨幣政策決定。一方面，新增就業(yè)人數(shù)與失業(yè)率同時(shí)超預(yù)期回升，釋放的信號(hào)相對糾結(jié)。另一方面，失業(yè)率雖超預(yù)期上行，但并未嚴(yán)重惡化到衰退概率顯著增加的程度。市場對數(shù)據(jù)反應(yīng)也并不強(qiáng)烈，資產(chǎn)走勢表現(xiàn)為溫和的“降息交易”特征。在已經(jīng)連續(xù)三次降息的基礎(chǔ)上，美聯(lián)儲(chǔ)仍有時(shí)間暫停降息。
　　明年來看，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫的事件催化或主要來自兩個(gè)方面：第一，失業(yè)率持續(xù)超預(yù)期上升；第二，新任美聯(lián)儲(chǔ)主席釋放額外鴿派信息。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：特朗普政治施壓升級(jí)進(jìn)一步危害美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性；美國失業(yè)率非線性惡化