>> 國泰君安期貨-2026年工業(yè)硅、多晶硅期貨年度行情展望：“反內(nèi)卷”照進現(xiàn)實，產(chǎn)業(yè)利潤再分配-251217
| 上傳日期： |
2025/12/17 |
大小： |
1476KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
張航 |
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報告導讀：
2026年，工業(yè)硅供需預(yù)計表現(xiàn)出較明顯的季節(jié)性特征。上半年，西南枯水期減產(chǎn)狀態(tài)下，西北地區(qū)硅廠開工以覆蓋下游需求，整體供應(yīng)端相對偏低，供需枯水期去庫，但市場更多關(guān)注多晶硅環(huán)節(jié)成立平臺公司之后，所執(zhí)行的自律限產(chǎn)/限售措施，此會對需求構(gòu)成較明顯的邊際利空。下半年，西南地區(qū)進入豐水期，當?shù)毓鑿S復(fù)產(chǎn)所帶來的供需過剩敘事，使得工業(yè)硅價格或繼續(xù)在工廠成本線附近整理。進入2026年，供給政策的出臺預(yù)期逐步增強，若發(fā)布工業(yè)硅供給側(cè)改革政策，則將很大程度上改變平衡表的過剩格局，并抬升整體的價格運行重心。全年來看，預(yù)計工業(yè)硅期貨合約運行區(qū)間或在7000-10000元/噸。
反觀多晶硅環(huán)節(jié)，作為國內(nèi)反內(nèi)卷的核心標的，年末平臺公司順利成立，后續(xù)將會有進一步的措施公布。在此基礎(chǔ)上，多晶硅環(huán)節(jié)或?qū)⑼ㄟ^行業(yè)自律的限產(chǎn)/限售方式來逐步解決產(chǎn)能過剩問題。供需平衡表來看，在行業(yè)“以需定銷”的思路下，全年維度供需大概率去庫。節(jié)奏性來看，一季度需求淡季，價格相對偏弱，二季度需求改善期間，供需去庫或帶來價格上漲，三季度豐水期西南工廠復(fù)產(chǎn)，供需轉(zhuǎn)弱價格承壓，但四季度年底需求改善，節(jié)奏性去庫對價格構(gòu)成進一步支撐。全年價格預(yù)期來看，考慮到收儲平臺成立后單噸銷售需要支付收儲成本，預(yù)計多晶硅期貨合約運行區(qū)間或在50000-80000元/噸。
從工業(yè)硅-多晶硅產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配思路來看，考慮到多晶硅環(huán)節(jié)平臺公司成立后逐步實施限產(chǎn)/限售，其供需基本面將得到較大程度的改善，而多晶硅的限產(chǎn)/限售反過來對工業(yè)硅下游需求則帶來邊際利空，因此在利潤分配思路上，整體邏輯更多為工業(yè)硅環(huán)節(jié)利潤逐步往多晶硅環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移。因此，從跨品種套利角度，建議關(guān)注“多多晶硅、空工業(yè)硅”的套利頭寸。
單邊策略上，工業(yè)硅期貨預(yù)計運行區(qū)間0.70-1.0萬元/噸，貼近區(qū)間上沿可逢高布局空單，但需密切關(guān)注供給側(cè)改革措施出臺節(jié)奏；多晶硅期貨預(yù)計運行區(qū)間5-8萬元/噸，考慮行業(yè)自律限售措施，單邊建議貼近成本線低多操作。
跨品種策略上，可關(guān)注“多多晶硅、空工業(yè)硅”的套利頭寸。
風險提示：1）工業(yè)硅上游工廠超預(yù)期減產(chǎn)；2）多晶硅上游工廠超預(yù)期復(fù)產(chǎn)等。
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