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投資建議：首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2025–2027年歸母凈利潤(rùn)分別為7.57 /9.82/12.47億元，對(duì)應(yīng)PE為24/18/14倍。考慮公司多業(yè)務(wù)協(xié)同穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，海外產(chǎn)能有序釋放，攜手Molicel拓展海外高端市場(chǎng)，逐漸開(kāi)拓BBU+機(jī)器人等新應(yīng)用場(chǎng)景，業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　行業(yè)與公司情況：1）公司主營(yíng)鋰電池、金屬物流和LED三大業(yè)務(wù)，公司未來(lái)的戰(zhàn)略核心將聚焦圓柱鋰電池產(chǎn)業(yè)，打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，布局BBU+機(jī)器人等新興場(chǎng)景；LED業(yè)務(wù)實(shí)行高端化差異化戰(zhàn)略，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，盈利能力出色；公司未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)主要在于電動(dòng)工具和智能出行電池市場(chǎng)和BBU+機(jī)器人等新場(chǎng)景；2）公司在電動(dòng)工具電池領(lǐng)域具有強(qiáng)勁的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，2024年公司在全球電動(dòng)工具電池市場(chǎng)份額占比超12%，電動(dòng)工具無(wú)繩化進(jìn)程仍持續(xù)，電芯需求總體呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；3）積極切入新興應(yīng)用場(chǎng)景，較早布局BBU電芯，已實(shí)現(xiàn)小批量量產(chǎn)并出貨，公司2025Q3確認(rèn)與臺(tái)灣能元（Molicel，已進(jìn)入BBU領(lǐng)域客戶(hù)供應(yīng)鏈并獲批量訂單）合作，有望進(jìn)一步打開(kāi)市場(chǎng)，公司已為宇樹(shù)、云深處等機(jī)器人、大疆無(wú)人機(jī)供應(yīng)鋰電池電芯；4）公司在LED領(lǐng)域盈利能力出色，堅(jiān)持高端化差異化戰(zhàn)略，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，2025H1公司LED業(yè)務(wù)毛利率最高。
　　有別于大眾的認(rèn)識(shí)：1）市場(chǎng)認(rèn)為國(guó)際貿(mào)易環(huán)境和美國(guó)關(guān)稅政策會(huì)影響公司運(yùn)營(yíng)，影響公司盈利能力。我們認(rèn)為公司產(chǎn)品直接出口美國(guó)非常少，基本都是FOB，且公司馬來(lái)西亞工廠投產(chǎn)，在電動(dòng)工具電芯領(lǐng)域具有稀缺性，關(guān)稅政策對(duì)公司盈利能力影響較?。?）市場(chǎng)認(rèn)為電動(dòng)工具電芯領(lǐng)域市場(chǎng)規(guī)模較小，公司成長(zhǎng)空間有限。我們認(rèn)為電動(dòng)工具鋰電化是行業(yè)趨勢(shì)，市場(chǎng)空間逐步加大，公司攜手Molicel拓展海外高端市場(chǎng)，逐漸推動(dòng)BBU和機(jī)器人等新應(yīng)用場(chǎng)景，能夠進(jìn)一步加大公司成長(zhǎng)空間。
　　關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：1）鋰電池：假設(shè)2025-2027年收入增長(zhǎng)率分別為40%/32%/30%，毛利率分別為22%/23%/24%；2）金屬物流：假設(shè)2025-2027年收入增長(zhǎng)率分別為10%/8%/6%，毛利率分別為17%/17%/17%；3 ） LED：假設(shè)2025-2027年收入增長(zhǎng)率分別為12%/13%/12%，毛利率分別為25%/25%/25%。
　　催化劑：1）深化和Molicel合作；2）海外產(chǎn)能逐步釋放；3）新應(yīng)用場(chǎng)景進(jìn)入業(yè)績(jī)收獲期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）全球貿(mào)易壁壘加劇的風(fēng)險(xiǎn)；2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；3）新應(yīng)用場(chǎng)景拓展進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。