>> 浙商證券-愛博醫(yī)療(688050)更新報告：看好2026年恢復(fù)及新品拉動-251217
| 上傳日期： |
2025/12/17 |
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| 1013KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
司清蕊,吳天昊,王班 |
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投資要點(diǎn)
人工晶體國產(chǎn)龍頭、技術(shù)驅(qū)動型的眼科材料與光學(xué)平臺公司，2025年Q3業(yè)績短期承壓，人工晶體受醫(yī)保控費(fèi)影響銷售量與收入均有下滑，但OK鏡業(yè)務(wù)回暖，PR、焦深延長型人工晶狀體、新一代OK鏡、硅水凝膠隱形眼鏡等新品管線穩(wěn)步推進(jìn)，為長期增長蓄力。
人工晶體（核心業(yè)務(wù)）短期承壓，靜待終端手術(shù)量回暖。
2025年Q3公司業(yè)績短期承壓，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.58億元（YoY-8.17%），歸母凈利潤0.77億元（YoY-29.85%）。受國家集采及部分省市醫(yī)保支出結(jié)構(gòu)調(diào)整（如DRG/DIP控費(fèi)、限制白內(nèi)障篩查）等影響，終端白內(nèi)障手術(shù)量下降，導(dǎo)致作為公司主要收入和利潤來源的人工晶體板塊收入和銷量同比均有下降，對三季度業(yè)績造成較大壓力。但我們認(rèn)為，白內(nèi)障手術(shù)有一定擇期性，隨著需求的增長以及支付調(diào)整等逐步完成，行業(yè)手術(shù)量有望恢復(fù)，公司2026年增長可期。
OK鏡回暖，隱形眼鏡業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)。
1）近視防控業(yè)務(wù)Q3高增長。作為第二增長曲線，角膜塑形鏡（OK鏡）業(yè)務(wù)在2025年Q3實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)同比增長，公司持續(xù)強(qiáng)化銷售渠道建設(shè)與學(xué)術(shù)推廣力度，公司產(chǎn)品市場競爭力逐步凸顯，同時，2026年公司新一代OK鏡有望推出，其透氧率指標(biāo)將處于行業(yè)領(lǐng)先地位。我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品的持續(xù)高端化有望帶來市占率的持續(xù)提升。2）隱形眼鏡業(yè)務(wù)短期承壓，但高端產(chǎn)品有望進(jìn)入放量期。
受消費(fèi)環(huán)境及行業(yè)競爭加劇影響，該業(yè)務(wù)終端價格與出廠價均有下滑，同時公司為建設(shè)自有品牌和渠道加大了市場投入，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)板塊目前整體處于虧損狀態(tài)，對當(dāng)期利潤造成負(fù)面影響。但公司的硅水凝膠透明片已接到訂單，公司預(yù)計將于2025年12月開始陸續(xù)出貨，2026年自有品牌開始加速推廣，有望逐步改善該業(yè)務(wù)的盈利能力。
高端產(chǎn)品管線清晰，海內(nèi)外市場打開遠(yuǎn)期空間。
公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品高端化和國際化戰(zhàn)略，為長期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。1）高端產(chǎn)品梯隊(duì)成型：①在人工晶體領(lǐng)域，公司高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升，雙焦點(diǎn)晶體占比不斷提高，2025年EDOF人工晶體已獲得注冊證；三焦散光矯正人工晶狀體臨床進(jìn)展順利。②針對高度近視市場的“龍睛”PR產(chǎn)品正處于推廣期，預(yù)計2026年開始上量，海外注冊與市場推廣也在有序推進(jìn)。③2026年新一代OK鏡有望獲批。2）海外市場加速拓展：公司依靠產(chǎn)品質(zhì)量和性能，定價與歐美、日本產(chǎn)品相當(dāng)，同時聯(lián)合國內(nèi)眼科設(shè)備廠商以“設(shè)備+耗材”組合模式開拓市場，提升海外業(yè)務(wù)的增長質(zhì)量和持續(xù)性，海外高端產(chǎn)品持續(xù)放量有望形成長期成長拉動。
盈利預(yù)測與估值
鑒于2025年人工晶體放量不及預(yù)期以及隱形眼鏡出廠價下滑等，我們下調(diào)公司2025-2027年收入利潤預(yù)測，預(yù)計收入分別為15.37/18.94/22.75億元，同比增速分別為9.03%、23.20%、20.13%，歸母凈利潤分別為3.96/4.92/5.95億元，同比增速分別為1.94%、24.26%、21.01%，對應(yīng)2026年P(guān)E約24倍，公司雖短期業(yè)績承壓，但2026年公司PR、EDOF人工晶體等多款新品有望形成新增拉動，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
手術(shù)量恢復(fù)不及預(yù)期、消費(fèi)環(huán)境承壓、新品推廣不及預(yù)期、政策變化等。
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