>> 中銀國(guó)際-2026年中國(guó)經(jīng)濟(jì)展望：新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換與宏觀治理下的穩(wěn)增長(zhǎng)-251219
| 上傳日期： |
2025/12/19 |
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| 格式： |
pdf 共39頁(yè) |
來源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張婉,彭助 |
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2021年下半年后，伴隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整期，疊加國(guó)內(nèi)人口和國(guó)際地緣政治格局等長(zhǎng)期因素變化，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換成為影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的關(guān)鍵因素。期間，新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)出強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)能和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)選擇，強(qiáng)化出口韌性。但房地產(chǎn)等舊的增長(zhǎng)模式在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占比依然較大，當(dāng)房地產(chǎn)市場(chǎng)的深度收縮在總量上大幅消減新產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張效應(yīng)時(shí)，宏觀治理的調(diào)控內(nèi)容、方向和力度既是直接拉動(dòng)內(nèi)需、穩(wěn)定消費(fèi)物價(jià)的重要變量，也是激發(fā)私人部門和地方政府積極性的關(guān)鍵途徑。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)在4Q24到1H25迎來了房地產(chǎn)舊動(dòng)能跌幅收窄和宏觀經(jīng)濟(jì)靠前發(fā)力的雙重提振，疊加外需“搶出口”，期間GDP擴(kuò)張5.3%，為實(shí)現(xiàn)2025年5%左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)奠定了基礎(chǔ)。但隨著房地產(chǎn)跌幅重新擴(kuò)大、下半年財(cái)政廣義支出收縮，內(nèi)需增長(zhǎng)放緩，預(yù)計(jì)第四季度增長(zhǎng)4.4%，全年增長(zhǎng)4.9%。
2026年是“十五五”開局之年，疊加中美貿(mào)易摩擦階段性緩和，預(yù)計(jì)政策制定者仍將保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在4.5%-5%的中高水平以穩(wěn)定市場(chǎng)信心。相比經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總量，可能會(huì)更關(guān)注增強(qiáng)內(nèi)需，特別是消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)力度；保持價(jià)格、就業(yè)和預(yù)期的穩(wěn)定；以及優(yōu)化供給，加快統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響因素可能較2025年趨于平穩(wěn)，即向上和向下的因素都有所緩和。主要下行風(fēng)險(xiǎn)中，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)雖然繼續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成較為明顯的拖累，但跌幅收窄，疊加占經(jīng)濟(jì)中的比重下降，拖累幅度邊際減輕；物價(jià)繼續(xù)低位運(yùn)行，但預(yù)計(jì)CPI增速?gòu)?%預(yù)計(jì)恢復(fù)至0.5%，PPI跌幅從-2.6%收窄至-0.9%，GDP平減指數(shù)收窄跌幅，改善名義GDP增速和微觀實(shí)體感受。向上的因素中，出口韌性仍在但增速放緩至3%左右，宏觀政策繼續(xù)保持對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持性立場(chǎng)，但邊際擴(kuò)張的幅度和對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)力度可能也有所緩和。我們預(yù)計(jì)2026年中國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)4.7%，內(nèi)需對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)上升，其中居民消費(fèi)增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)，投資止跌回穩(wěn)主要依靠重大項(xiàng)目啟動(dòng)和政府投資擴(kuò)張。
以“十五五”期間“提升居民消費(fèi)率”為目標(biāo)，2026年促消費(fèi)政策預(yù)計(jì)會(huì)設(shè)定更加明確的促進(jìn)居民收入和消費(fèi)增長(zhǎng)目標(biāo)，加大政府對(duì)居民部門的轉(zhuǎn)移支付，繼續(xù)實(shí)施消費(fèi)補(bǔ)貼政策并向更多智能商品、居家養(yǎng)老醫(yī)療產(chǎn)品、教育相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)業(yè)消費(fèi)拓展。預(yù)計(jì)2026年繼續(xù)延續(xù)服務(wù)消費(fèi)強(qiáng)于商品消費(fèi)的格局，社會(huì)零售額和服務(wù)業(yè)零售額分別增長(zhǎng)4%和6%。
“十五五”重大項(xiàng)目啟動(dòng)、與“投資于人”有關(guān)擴(kuò)大服務(wù)業(yè)供給投資和高端、綠色制造業(yè)仍是穩(wěn)投資的關(guān)鍵著力點(diǎn)，但房地產(chǎn)調(diào)整對(duì)投資拖累依然顯著，預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資從2025年的下跌3%左右回升至增長(zhǎng)1%左右。
預(yù)計(jì)宏觀政策雖然將保持適當(dāng)?shù)闹С至Χ?，但相比于政策?duì)2025年上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的顯著提升，支撐力度相對(duì)緩和。預(yù)計(jì)更加積極的財(cái)政政策將安排12.28萬(wàn)億元的新增政府債券，包括5.88萬(wàn)億/占GDP 4%的一般公共預(yù)算赤字，4.6萬(wàn)億/占GDP 3.1%的地方政府專項(xiàng)債，1.8萬(wàn)億/占GDP 1.3%的特別國(guó)債）；2025年預(yù)算新增11.86萬(wàn)億元，后通過使用限額增加至12.06萬(wàn)億元。相應(yīng)，廣義財(cái)政支出增速預(yù)計(jì)增長(zhǎng)4.4%，和2025增速基本持平。
適度寬松的貨幣政策繼續(xù)增強(qiáng)和財(cái)政政策的協(xié)調(diào)程度，通過降準(zhǔn)、買賣國(guó)債等方式保持相對(duì)寬松的流動(dòng)性環(huán)境，并通過結(jié)構(gòu)性政策工具繼續(xù)加大對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、重大項(xiàng)目、中小企業(yè)等支持，但受銀行凈息差偏低的影響，預(yù)計(jì)全年降息幅度相對(duì)有限，相比之下，隨著貨幣政策向利率調(diào)控的轉(zhuǎn)型，降準(zhǔn)空間也將相應(yīng)打開。預(yù)計(jì)全年降準(zhǔn)1-2次，50-75個(gè)基點(diǎn)，全年降低政策利率10-20個(gè)基點(diǎn)。預(yù)計(jì)人民幣匯率整體穩(wěn)定，從2025年末的7.05左右回升至2026年年末的6.9-7左右。
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