>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：又到關(guān)鍵位置-251222
| 上傳日期： |
2025/12/22 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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12月22日，市場(chǎng)重回股漲債跌的蹺蹺板狀態(tài)。最近一個(gè)交易日，全球股市情緒普遍較強(qiáng)，A股在科技板塊的帶動(dòng)下，延續(xù)上漲趨勢(shì)；債市則受到LPR降息預(yù)期落空影響，各期限收益率普遍上行。
權(quán)益市場(chǎng)放量上漲。萬得全A上漲0.98%，全天成交額1.88萬億元，較上周五（12月19日）放量1335億元。港股方面，恒生指數(shù)上漲0.43%，恒生科技上漲0.87%。南向資金凈流入31.25億港元，其中，中芯國際、小米集團(tuán)、騰訊控股分別凈流入7.31億港元、6.87億港元和5.97億港元，中國移動(dòng)、阿里巴巴分別凈流出5.79億港元和5.20億港元。
穩(wěn)市預(yù)期提振市場(chǎng)信心，資金參與意愿提升。12月17-19日股指持續(xù)修復(fù)，同時(shí)股票型ETF迎來連續(xù)凈流入，進(jìn)一步夯實(shí)了穩(wěn)市預(yù)期。在此狀態(tài)下，資金認(rèn)為市場(chǎng)處于“底部有保障”的不對(duì)稱狀態(tài)，更有動(dòng)力博弈上漲空間。事實(shí)上，今年4月以后，市場(chǎng)也曾處于這一狀態(tài)中，但從5-6月“上有頂，下有底”的震蕩行情來看，穩(wěn)市預(yù)期能夠提供支撐力度較強(qiáng)的底部，而行情高度則取決于上漲邏輯。從這一角度來看，本輪由穩(wěn)市預(yù)期推動(dòng)的上漲行情，持續(xù)性還需要更強(qiáng)的邏輯支撐。
在行情強(qiáng)勢(shì)突破10月高點(diǎn)之前，繼續(xù)維持震蕩思維。今年5-6月市場(chǎng)走出震蕩期的標(biāo)志，是6月23-25日指數(shù)強(qiáng)勢(shì)突破震蕩上沿，催生市場(chǎng)FOMO情緒（害怕踏空）。對(duì)應(yīng)到本輪反彈，當(dāng)前萬得全A已來到12月前高，短期內(nèi)若繼續(xù)上漲，則意味著在12月高點(diǎn)進(jìn)場(chǎng)的籌碼基本認(rèn)可本輪上漲邏輯，同時(shí)10月高點(diǎn)將成為下一壓力位，繼續(xù)突破則確認(rèn)趨勢(shì)；而若行情回落，指向此處扭虧的籌碼仍傾向于兌現(xiàn)。從均線來看，行情又到關(guān)鍵位置，上證指數(shù)和中證1000觸及60日均線，科創(chuàng)50觸及90日均線，后續(xù)走勢(shì)同樣將反映資金態(tài)度。
板塊行情“百花齊放”，科技、消費(fèi)、有色均有亮點(diǎn)。科技方面，半導(dǎo)體、半導(dǎo)體設(shè)備、光模塊、電路板、機(jī)器人表現(xiàn)突出。我們?cè)凇秷?jiān)守》中提到，科技板塊具備反彈基礎(chǔ)，持續(xù)性與美股行情相關(guān)。從上周五的數(shù)據(jù)來看，結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)已明顯緩釋，同時(shí)納指延續(xù)修復(fù)狀態(tài)（上漲1.31%），推動(dòng)今日科技行情上漲。在這些題材中，半導(dǎo)體設(shè)備表現(xiàn)亮眼，對(duì)應(yīng)萬得指數(shù)上漲5.35%，自主可控邏輯值得關(guān)注。消費(fèi)方面，萬得海南自貿(mào)港指數(shù)大漲9.28%，而其他消費(fèi)品種則大多調(diào)整。有色方面，貴金屬指數(shù)上漲4.20%，與黃金&白銀價(jià)格持續(xù)上漲相關(guān)。
恒生科技縮量小幅上漲，反彈略顯“猶豫”，資金情緒有待進(jìn)一步鞏固。在日本央行加息之后，港股行情的壓力有所減輕。不過12月解禁壓力仍未過半。截至今日，12月已解禁約400億港元市值的股票，仍有超過700億港元市值尚待解禁。解禁壓力暫時(shí)壓制資金情緒回暖，體現(xiàn)在南向資金延續(xù)小幅凈流入狀態(tài)。不過，1月中上旬港股解禁壓力將緩解，資金可能會(huì)提前博弈港股反彈，可以考慮提前布局。
債市方面，利率上行背后主要有兩股推力，一是降息預(yù)期落空，早盤央行公告12月LPR報(bào)價(jià)結(jié)果，1年期、5年期利率維持在3.0%、3.5%，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性降息預(yù)期落空，9點(diǎn)后賣盤力量走強(qiáng)，長端收益率震蕩上行，截至午間收盤，10年、30年國債活躍券分別上行0.9bp、1.2bp。二是風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，午后歸來，股市展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，各大股指維持高位震蕩狀態(tài)，債市情緒進(jìn)一步走弱，長端利率在下午2點(diǎn)左右上行至日內(nèi)高點(diǎn)，隨著保險(xiǎn)與銀行的承接力量走強(qiáng)，方才在尾盤略有回落。全天來看，10年國債、30年國債、10年國開債收益率分別上行0.9bp、1.1bp、1.5bp至1.84%、2.24%、1.91%。
從機(jī)構(gòu)行為的視角觀察，短期的債市運(yùn)行邏輯并未改變，長端波動(dòng)的背后仍是機(jī)構(gòu)之間的多空博弈。參考CNEX分歧指數(shù)，盡管12月19日債市行情整體較強(qiáng)，但自下午1點(diǎn)30分過后，券商類機(jī)構(gòu)提前由買盤一方切換至賣盤角色，當(dāng)時(shí)基金依舊維持凈買入操作；12月22日早盤，券商類機(jī)構(gòu)再一次領(lǐng)先基金，執(zhí)行止盈賣債操作。部分機(jī)構(gòu)或正利用年末的高波，繼續(xù)完成年末的考核沖刺。
對(duì)于本輪降息預(yù)期落空，如何看待？可以從官媒釋放的政策態(tài)度看出一些端倪。據(jù)金融時(shí)報(bào)發(fā)布的12月LPR操作解讀文章，一方面，文章引述市場(chǎng)觀點(diǎn)強(qiáng)化由逆回購政策利率到LPR定價(jià)的傳導(dǎo)機(jī)制，削弱了LPR結(jié)構(gòu)性（單獨(dú)）降息的可能性，這也意味著潘行長在10月末文章中的“收窄短期利率走廊的寬度”表述，可能更多是針對(duì)買斷式回購利率、MLF利率與政策利率之間的利差。另一方面，文中再度強(qiáng)調(diào)當(dāng)前銀行低息差困局對(duì)于貸款利率降息政策的約束，金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控或同樣是當(dāng)前央行關(guān)注的重要問題之一。
貨幣政策維穩(wěn)的背景下，債市接下來的機(jī)會(huì)可能會(huì)從短端向長端傳導(dǎo)。12月以來利率長短兩端走出了截然不同的行情，長端高波震蕩，短端穩(wěn)中有降，國債10Y-1Y的期限利差悄然擴(kuò)張至50bp左右，位于滾動(dòng)1年90%的較高分位數(shù)。接下來，如果短端利率能在跨年后穩(wěn)定于低位，如1年國債收益率在1.35%的新中樞站穩(wěn)腳跟，隨著市場(chǎng)定價(jià)回歸理性，短端下行的幅度或通過期限利差的性價(jià)比邏輯，傳導(dǎo)至長端定價(jià)。
商品市場(chǎng)做多情緒達(dá)到高潮，貴金屬板塊繼續(xù)上演逼空行情。外盤方面，倫敦金現(xiàn)與倫
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