>> 浙商證券-【光伏行業(yè)】專題研究：光伏“反內(nèi)卷”，期待2026年拐點向上-251222
| 上傳日期： |
2025/12/23 |
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| 1494KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
邱世梁,王華君,李思揚 |
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1、【光伏行業(yè)】供需格局失衡、價格盈利承壓，行業(yè)已下行近2年時間
1）供需格局：過剩較為顯著。截至2024年，光伏多晶硅產(chǎn)能達339萬噸（對應(yīng)1695GW），較2024年光伏新增裝機530GW，高出3倍之余。
2）價格盈利：經(jīng)歷大幅回撤。行業(yè)綜合利潤（4大環(huán)節(jié)合計）從2023年底至今下跌幅度約95%，處盈虧平衡邊緣，行業(yè)下行已經(jīng)歷2年時間。
2、【光伏公司】已經(jīng)歷數(shù)年寒冬、亟需破局，“反內(nèi)卷”共識有望加速凝聚
1）行業(yè)現(xiàn)狀：光伏行業(yè)從2023年Q4開啟虧損潮至今已連續(xù)8個季度，2024年行業(yè)經(jīng)歷33%的減員。受制于虧損/現(xiàn)金流壓力，行業(yè)平均有息負債率從23%提升至31%。2）我們認為：在當前行業(yè)承壓背景下推行“反內(nèi)卷”政策，各環(huán)節(jié)企業(yè)共識性更強，行業(yè)亟需破局。
3、【光伏“反內(nèi)卷”】硅料收儲應(yīng)運而生，將為重要抓手，推動行業(yè)健康發(fā)展
1）硅料收儲平臺成立：2025年12月“北京光和謙成科技有限責(zé)任公司”正式成立。行業(yè)有望進入“市場化運作+行業(yè)協(xié)同調(diào)控”新階段。
2）期待行業(yè)整合加速：硅料產(chǎn)能集中度最高、最易于管控，且硅料成本占比最小，對下游價格接受度影響小，并且卡位關(guān)鍵、投資/開停成本高。我們測算：硅料每上漲1萬元/噸，對應(yīng)組件成本增加2分/W，如下游電站非技術(shù)成本優(yōu)化、硅料具備漲價空間。期待未來硅料收儲進展提速。
4、【未來展望】期待2026行業(yè)拐點向上，基金配置已處低位
1）國家/協(xié)會層面：“反內(nèi)卷”為國家意志，國家/協(xié)會已出臺多項政策措施發(fā)力，期待進展提速。2)公司層面：隆基、晶澳、弘元綠能相機發(fā)布股權(quán)激勵/員工持股計劃，目標2025/2026年業(yè)績扭虧為盈，彰顯龍頭對行業(yè)發(fā)展信心。3）基金配置：已回到2020年上一輪行情啟動前夕，靜待花開。
5、投資建議：2025年12月硅料收儲平臺已正式成立，期待2026光伏拐點之年。重點推薦：弘元綠能、晶盛機電、帝爾激光、英杰電氣；重點關(guān)注：通威股份、大全能源、晶科能源、晶澳科技、邁為股份、捷佳偉創(chuàng)等。
6、風(fēng)險提示：光伏反內(nèi)卷政策不及預(yù)期風(fēng)險、光伏行業(yè)產(chǎn)品或技術(shù)替代風(fēng)險、貿(mào)易摩擦對光伏行業(yè)風(fēng)險、數(shù)據(jù)結(jié)論偏差風(fēng)險。
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