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★需求：內(nèi)需波瀾不驚，外需支撐猶在：
　　中性預(yù)期下，我們認(rèn)為2026年鋼鐵終端需求同比基本持平。從年末中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議看，2026年政策重心仍在于高質(zhì)量發(fā)展和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，短期政策刺激力度不宜高估。由于地產(chǎn)銷售降幅再度擴(kuò)大，加之政策更為強(qiáng)調(diào)優(yōu)化供給和去庫(kù)存，預(yù)計(jì)地產(chǎn)投資端延續(xù)較大降幅。財(cái)政政策發(fā)力預(yù)計(jì)也較為溫和，難以拉動(dòng)傳統(tǒng)基建明顯增長(zhǎng)。制造業(yè)維持韌性，但若“兩新”資金增量有限，需求增幅將明顯收窄。由于中美談判的進(jìn)展以及海外流動(dòng)性加速釋放的預(yù)期，間接出口預(yù)計(jì)仍是拉動(dòng)需求的重要力量。鋼材出口政策風(fēng)險(xiǎn)增加，但長(zhǎng)期趨勢(shì)取決于海外需求。
　　★供應(yīng)：“反內(nèi)卷”政策仍待明朗，成本為錨格局尚未打破：
　　從鋼鐵行業(yè)盈利和上中游工業(yè)品價(jià)格對(duì)PPI影響看，鋼鐵“反內(nèi)卷”政策逐步推進(jìn)有較大必要性，也是2026年最需關(guān)注的產(chǎn)業(yè)政策之一。但產(chǎn)能去化的潛在措施會(huì)偏長(zhǎng)期，產(chǎn)量的變化也更傾向于市場(chǎng)化因素決定。鋼價(jià)整體預(yù)計(jì)仍以成本區(qū)間為錨。
　　★2026年鋼材供需展望及市場(chǎng)交易邏輯：
　　中性預(yù)期下，2026年鋼材市場(chǎng)供需矛盾依然不算突出。海外流動(dòng)性加速釋放是最為重要的宏觀邏輯之一，預(yù)計(jì)將推升通脹，但需關(guān)注對(duì)現(xiàn)實(shí)需求的提振以及價(jià)格傳導(dǎo)是否順暢。國(guó)內(nèi)需求實(shí)質(zhì)性變化有限，供應(yīng)端調(diào)控會(huì)是相對(duì)更為長(zhǎng)期的工作。2026年鋼價(jià)或逐漸震蕩筑底，但向上的空間和彈性依然不足。預(yù)計(jì)螺紋鋼和熱卷主力合約價(jià)格的主要運(yùn)行區(qū)間分別為2950-3400元/噸和3050-3550元/噸。上半年仍需防范市場(chǎng)再度下行的風(fēng)險(xiǎn)。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　上行風(fēng)險(xiǎn)在于內(nèi)需超預(yù)期改善，鋼鐵產(chǎn)能實(shí)質(zhì)性去化，海外通脹壓力大幅提升；下行風(fēng)險(xiǎn)在于外需風(fēng)險(xiǎn)加劇，“反內(nèi)卷”政策大幅不及預(yù)期，原料端供應(yīng)快速釋放。