>> 招商期貨-大類資產(chǎn)配置周報(bào)：全球流動性趨松，實(shí)物資產(chǎn)價值重估-251228
| 上傳日期： |
2025/12/28 |
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| 1612KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐世偉,趙嘉瑜,馬蕓 |
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市場邏輯
一、我們看好年初的股票行情，有以下五個方面的原因：一是日元加息的靴子落地，12月彌漫的日元套息交易擔(dān)憂基本告一段落，2025年1月的加息中港股、A股走出“加息前承壓，加息后上漲”的走勢；二是美聯(lián)儲從為期近三年的縮表轉(zhuǎn)向“技術(shù)性擴(kuò)表”，下任主席大概率是特朗普需要的“超級鴿派”；三是國內(nèi)年終結(jié)算結(jié)束，年初險資等機(jī)構(gòu)有望進(jìn)場；四是國內(nèi)財(cái)政在”十五五“規(guī)劃開局之年以及當(dāng)下經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下有望靠前發(fā)力；五是從三年維度看，A股估值較高，十年維度看估值在中樞，明年初空間有望再次打開，而盈利也有望繼續(xù)修復(fù)。而對于港股來說，多了估值較低和解禁高峰已過的邏輯；而對于商品來說，當(dāng)前處于實(shí)物資產(chǎn)重估的敘事中，有望延續(xù)強(qiáng)勢。
二、海外，美國第三季度實(shí)際GDP增速達(dá)到4.3%，顯著高于市場預(yù)期的3.3%，也高于Q2的3.8%。增長得益于個人消費(fèi)、凈出口與政府支出的共同拉動。個人消費(fèi)支出增速由二季度的2.5%提升至3.5%，貢獻(xiàn)約2.4個百分點(diǎn)；凈出口改善貢獻(xiàn)1.6個百分點(diǎn)，其中出口增長8.8%，進(jìn)口下降4.7%；政府支出亦由負(fù)轉(zhuǎn)正至2.2%。然而經(jīng)濟(jì)內(nèi)部分化明顯：私人固定資產(chǎn)投資放緩至2.8%，AI相關(guān)投資雖維持正增長但勢頭減弱，住宅投資持續(xù)為負(fù)。綜合來看，盡管數(shù)據(jù)強(qiáng)勁且顯示經(jīng)濟(jì)軟著陸跡象，但其中包含庫存拖累收窄等暫時性因素，且四季度可能因政府停擺帶來的技術(shù)性減速保持警惕，市場對2026年美聯(lián)儲降息預(yù)期仍保持謹(jǐn)慎。
三、本周，人民幣兌美元匯率突破7.0關(guān)口，主要受三方面因素推動：美元指數(shù)自高位回落、中美利差收窄；此前積壓的看空情緒逆轉(zhuǎn)，年末企業(yè)集中結(jié)匯形成短期支撐；以及中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的階段性緩和提振信心。本輪升值是市場經(jīng)歷反復(fù)筑底后形成的可持續(xù)趨勢。若升值節(jié)奏溫和，有望吸引外資流入并帶動資產(chǎn)估值提升，形成良性互動。但需警惕結(jié)匯需求集中釋放可能引發(fā)的短期超調(diào)風(fēng)險，央行正通過中間價引導(dǎo)與宏觀審慎工具平抑波動，維持匯率在合理區(qū)間內(nèi)穩(wěn)健運(yùn)行。中長期看，當(dāng)前人民幣實(shí)際有效匯率仍處于相對低位，伴隨金融開放深化與全球資金再配置，其估值仍有進(jìn)一步修復(fù)的空間。
四、國內(nèi)，2025年1-11月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比微增0.1%，但11月當(dāng)月利潤同比下降13.1%，同時營業(yè)收入累計(jì)增長1.6%，單月收入降幅收窄至0.3%。利潤增速的快速下滑既由于投資收益回落等短期技術(shù)性因素拖累，也源于內(nèi)需不足、工業(yè)品價格偏弱以及成本剛性等深層結(jié)構(gòu)性矛盾對利潤率的持續(xù)擠壓。從結(jié)構(gòu)看，行業(yè)表現(xiàn)顯著分化，出口鏈和高技術(shù)制造業(yè)是當(dāng)前利潤的核心支撐項(xiàng)，其中計(jì)算機(jī),通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)利潤同比增長15.0%，較前值提升2.2個百分點(diǎn)，汽車制造業(yè)利潤增速回升至39.2%，專用設(shè)備、電氣機(jī)械等行業(yè)也保持穩(wěn)健增長，共同拉動整體利潤；拖累項(xiàng)則主要集中在內(nèi)需相關(guān)行業(yè)，煤炭開采和洗選業(yè)利潤下降47.3%，紡織服裝等行業(yè)利潤也有下跌，共同壓制了整體增速。當(dāng)前利潤收縮是短期波動與長期結(jié)構(gòu)問題疊加的結(jié)果，盡管外鏈展現(xiàn)韌性，內(nèi)需疲軟仍是核心矛盾，因此企業(yè)盈利的可持續(xù)修復(fù)關(guān)鍵在于反內(nèi)卷政策優(yōu)化競爭環(huán)境的效果。
五、從中觀的角度看，高頻經(jīng)濟(jì)活動指數(shù)處于近年高位，但本周較前幾周有顯著下行，這與工業(yè)活動有所放緩有關(guān)。全國土地成交規(guī)劃建筑面積出現(xiàn)顯著增長，這與過去五年年末常見的集中推地模式相符。但傳統(tǒng)工業(yè)承壓：地產(chǎn)方面，螺紋表需依舊處于底部，玻璃的需求較前期有所下滑，PVC需求高位，但本周顯示有所下行；基建方面，石油瀝青的開工率處于較低的位置；反內(nèi)卷重點(diǎn)產(chǎn)品方面，工業(yè)硅與光伏玻璃的開工率有所降低。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期走弱、財(cái)政進(jìn)度不及預(yù)期、金融系統(tǒng)恐慌。
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