>> 廣發(fā)期貨-聚酯周報(bào)：成本端及供需面支撐有限，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上行空間受限-251227
| 上傳日期： |
2025/12/27 |
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pdf 共68頁(yè) |
來(lái)源： |
廣發(fā)期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張曉珍,賴眾棟 |
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PX周度估值大幅提升，且產(chǎn)業(yè)鏈下游負(fù)反饋凸顯，PX上方空間受限
成本：近期油價(jià)整體維持低位震蕩走勢(shì)。原油中長(zhǎng)期供應(yīng)過(guò)剩壓力持續(xù)壓制油價(jià)，不過(guò)美國(guó)加大對(duì)委內(nèi)瑞拉油輪封鎖力度以及俄烏和談達(dá)成前繼續(xù)相互攻擊對(duì)方能源設(shè)施等對(duì)油價(jià)存一定支撐，預(yù)計(jì)油價(jià)短期上下驅(qū)動(dòng)均有限，維持低位震蕩走勢(shì)，關(guān)注俄烏談判結(jié)果及美國(guó)和委內(nèi)瑞拉局勢(shì)變化。
供需：12月亞洲及國(guó)內(nèi)PX裝置檢修不多，且在MX補(bǔ)充部分PX開(kāi)工下，PX供應(yīng)整體維持偏高水平，而下游PTA裝置檢修仍集中，PX供需預(yù)期偏弱。
供應(yīng)端，國(guó)內(nèi)PX負(fù)荷至88.2%（+0.1%），亞洲PX負(fù)荷至79.5%（+0.6%）。國(guó)內(nèi)方面，雖然天津石化裝置停車(chē)，重啟不定。但在PX效益大幅上漲后，國(guó)內(nèi)部分工廠外采MX提升開(kāi)工，彌補(bǔ)裝置停車(chē)的影響。同時(shí)周末福佳大化擴(kuò)能完成的裝置重啟，預(yù)計(jì)下周負(fù)荷提升；海外方面，集中在部分裝置按計(jì)劃重啟，負(fù)荷提升。但同樣因?yàn)镻X效益大漲，GS前期停車(chē)裝置將在1月重啟，并且在效益驅(qū)動(dòng)下，不排除更多裝置提負(fù)的可能。
需求端，英力士110萬(wàn)噸，逸盛寧波220萬(wàn)噸重啟，逸盛新材料短暫降負(fù)，個(gè)別裝置短停，PTA負(fù)荷至72.5%（-0.7%）。
估值：偏高。中期PX供需預(yù)期偏緊，疊加資金加持，盤(pán)面漲幅明顯，以及成本端偏弱，PXN繼續(xù)大幅走強(qiáng)。PXN自前一周的337美元/噸走擴(kuò)至378美元/噸附近。
觀點(diǎn)：從PX當(dāng)前基本面來(lái)看，不管從成本端，還是目前自身供需面，均不支持PX持續(xù)大漲。近期PX的大漲及PXN的大幅走擴(kuò)，基本已反應(yīng)節(jié)后的預(yù)期。供應(yīng)來(lái)看，效益刺激下PX工廠提負(fù)荷意愿增加，加之PTA工廠也在高位出售現(xiàn)貨PX，PX供應(yīng)整體較預(yù)期寬松；需求來(lái)看，而下游聚酯加工費(fèi)壓縮明顯，近期終端需求轉(zhuǎn)弱節(jié)奏在加速，聚酯在高開(kāi)工弱需求且大幅虧損下壓力逐步增加，部分聚酯工廠兌現(xiàn)減產(chǎn)，且部分滌絲工廠也提前作了1-2月的檢修計(jì)劃。盡管短期聚酯環(huán)節(jié)低庫(kù)存下負(fù)反饋不是很明顯，不過(guò)終端元旦后將逐步進(jìn)入放假狀態(tài)，且原料備貨較高，預(yù)計(jì)接下來(lái)采購(gòu)節(jié)奏將放緩，后續(xù)聚酯將進(jìn)入加速累庫(kù)階段，矛盾不斷積累，不排除春節(jié)期間聚酯減產(chǎn)力度和時(shí)間超預(yù)期，預(yù)計(jì)1季度PX和PTA整體供需較預(yù)期有所轉(zhuǎn)弱，節(jié)前上游價(jià)格或以調(diào)整為主；節(jié)后要看PX和PTA整體累庫(kù)情況以及節(jié)后終端訂單情況，不過(guò)PX和PTA2季度整體供需好轉(zhuǎn)預(yù)期下，價(jià)格低位支撐仍偏強(qiáng)。
策略：
1.單邊：PX多單離場(chǎng)，激進(jìn)者可短空，關(guān)注7000附近支撐；中期低多對(duì)待。
2.套利：PX5-9月差低位正套為主。
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