>> 興業(yè)證券-人民幣“破7”后，行業(yè)如何配置？-251228
| 上傳日期： |
2025/12/28 |
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| 1977KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張啟堯,程魯堯,陳禹豪 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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投資要點：
一、為何近期人民幣升值加速？
近期人民幣升值加速，背后更多反映的是美元再度走弱疊加年末“結匯潮”對于市場一致性預期的影響，人民幣“被動升值”和預期驅動升值的特征更強。
二、后續(xù)人民幣升值還有哪些支撐，如何影響市場？
短期，企業(yè)結匯需求釋放的滯后效應，對歲末年初人民幣匯率走強或仍有一定助力，匯率市場與資本市場的春季躁動行情有望共振。
展望明年，不僅弱美元為人民幣升值提供良好外部環(huán)境，更值得期待的是本輪人民幣主動升值的動力：此前壓制人民幣匯率的兩大底層邏輯——國內(nèi)通縮壓力&中國資產(chǎn)回報率下降，在今年已經(jīng)扭轉，并且反轉邏輯在明年有望進一步強化，將構成未來人民幣主動升值的中長期支撐。
一旦人民幣升值帶動資本流向反轉，包括滯留在外的國內(nèi)待結匯資金、以及此前階段性撤離中國的境外資金，萬億級別的資金回流對于中國資產(chǎn)重估的動力是可觀的，將是未來資金層面的一個重要“預期差”。
三、歷史上的人民幣升值周期，A股與港股如何表現(xiàn)？
2016年以來的四輪人民幣升值周期中，A股與港股大多實現(xiàn)上漲。市場處于“國內(nèi)基本面上行+海外寬松”的宏觀組合中，由于港股對外部流動性更敏感，若自身基本面無礙，則其上漲彈性可能較A股更強；A股漲幅中盈利成為主要貢獻，估值貢獻反而顯得不那么重要；匯率并非人民幣升值期間行業(yè)配置的主導邏輯，其最大的作用還是在于通過引導資金流向，強化資金對該階段景氣主線和優(yōu)勢風格的偏好。
四、如何把握新一輪人民幣升值周期的配置機會？
人民幣升值影響行業(yè)配置的四個邏輯：盈利層面，1）人民幣升值降低進口成本，原材料進口依賴度較高的上游資源品受益，包括煤炭、鋼鐵、燃氣、有色、石油石化、造紙、部分化工品等，以及航空機場等下游受益行業(yè)；2）人民幣升值驅動外幣負債成本下降，持有較多美元負債的行業(yè)受益，包括建筑地產(chǎn)鏈，以及物流、光學光電子、貿(mào)易、多元金融等；3）人民幣升值提升國內(nèi)居民購買力，內(nèi)需驅動型和跨境消費型行業(yè)受益，包括跨境電商、免稅、酒店餐飲、飾品等服務消費和高端消費領域。估值層面，4）人民幣升值吸引外資回流中國資產(chǎn)，外資審美發(fā)生變化后，當下的景氣成長主線或仍將是受益于外資增配的核心方向，內(nèi)外資審美共振有望驅動當前圍繞景氣和產(chǎn)業(yè)趨勢展開的市場風格進一步強化。
本輪人民幣升值受益的行業(yè)中，結合景氣預期，重點關注四條線索：1）受益于外資審美偏好變遷、內(nèi)外資共識較強的景氣成長主線，包括AI硬件（通信設備、元件、半導體、消費電子）、優(yōu)勢制造業(yè)（電池、汽車零部件、化學制藥）、有色（工業(yè)金屬、能源金屬）；2）國內(nèi)PPI上行、“反內(nèi)卷”與人民幣升值帶動進口成本下降共振受益的上游資源品，包括鋼鐵、化工（塑料、化學原料、農(nóng)化制品、橡膠）等；3）人民幣購買力提升與內(nèi)需結構性改善共振的服務消費和高端消費領域，包括免稅、電商、酒店餐飲等。4）當前估值合理、明年景氣具備邊際改善動力、且有望受益于人民幣升值帶來的成本端或負債端改善的行業(yè)，包括航空機場、造紙、物流等。
風險提示：經(jīng)濟數(shù)據(jù)波動，政策寬松低于預期，美聯(lián)儲降息不及預期等。
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