>> 申萬宏源-芯動聯(lián)科(688582)強芯強國之特種模塊／芯片系列報告之八：MEMS慣性傳感器領(lǐng)軍者，國產(chǎn)替代疊加場景拓展驅(qū)動高增長-251229
| 上傳日期： |
2025/12/29 |
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| 2000KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
韓強,武雨桐,楊海晏 |
| 下載權(quán)限： |
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高性能MEMS傳感器領(lǐng)軍企業(yè)，技術(shù)筑牢壁壘。公司是國內(nèi)高性能MEMS慣性傳感器領(lǐng)軍企業(yè)，2012年成立后完成多代產(chǎn)品迭代，現(xiàn)形成陀螺儀、加速度計、壓力傳感器與IMU四大產(chǎn)品線，核心性能達(dá)國際先進(jìn)水平；公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，核心技術(shù)團(tuán)隊具備深厚行業(yè)經(jīng)驗，通過兩次股權(quán)激勵綁定核心人員；2019-2024年公司營收與歸母凈利潤復(fù)合增速均超38%，毛利率維持85%左右高位，研發(fā)投入持續(xù)提升，技術(shù)實力構(gòu)筑核心護(hù)城河。
MEMS賽道持續(xù)擴容，場景拓展催生增量空間。MEMS技術(shù)呈現(xiàn)多學(xué)科融合特性，產(chǎn)業(yè)鏈分工明確，公司采用Fabless模式積累深厚技術(shù)經(jīng)驗。MEMS慣性傳感器已被廣泛應(yīng)用于多個領(lǐng)域，消費電子、汽車、工業(yè)與航空航天是最主要的四個細(xì)分市場。公司積極布局多元高潛力場景，完成自動駕駛客戶驗廠定點，推進(jìn)低空領(lǐng)域適航認(rèn)證，同時參股云智光聯(lián)拓展OCS新賽道，增量空間廣闊。
公司技術(shù)實力領(lǐng)先，多維度構(gòu)建競爭壁壘。公司核心產(chǎn)品陀螺儀33系列、加速度計35系列性能達(dá)到國際先進(jìn)水平，打破海外壟斷實現(xiàn)國產(chǎn)替代；高性能MEMS陀螺儀在性能上可替代中低精度兩光陀螺儀，且具備小型、輕量、低成本優(yōu)勢，高性能MEMS加速度計可替代傳統(tǒng)石英及機械擺式產(chǎn)品，在高可靠等領(lǐng)域加速滲透；公司產(chǎn)品覆蓋導(dǎo)航級、戰(zhàn)術(shù)級、消費級領(lǐng)域，多項在研項目儲備充足，多維度鞏固競爭優(yōu)勢。
首次覆蓋并給予“買入”評級。公司作為國內(nèi)少數(shù)可以實現(xiàn)高性能MEMS慣性傳感器穩(wěn)定量產(chǎn)的企業(yè)，產(chǎn)品核心性能指標(biāo)可達(dá)到國際先進(jìn)水平，在行業(yè)內(nèi)具備較強的競爭優(yōu)勢。受益于產(chǎn)品譜系持續(xù)拓展、下游需求逐步釋放，公司營收規(guī)模及盈利能力有望持續(xù)提升。預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為3.3/4.7/6.6億元，對應(yīng)當(dāng)前股價2025-2027年P(guān)E分別83/58/42。選取成都華微（特種集成電路核心供應(yīng)商）、*ST鋮昌（深耕特種T/R芯片）、理工導(dǎo)航（慣導(dǎo)系統(tǒng)核心供應(yīng)商）、敏芯股份（國產(chǎn)MEMS領(lǐng)軍企業(yè)）進(jìn)行對比，可比公司2025-2027年的PE均值分別為107/69/53。考慮到外部需求增長疊加公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓寬，公司未來業(yè)績有望保持快速增長，因此給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：客戶集中度高；毛利率下降風(fēng)險；新客戶拓展風(fēng)險
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