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本周行情復(fù)盤：保險(xiǎn)指數(shù)下跌3.29%，跑輸大盤2.7pct。保險(xiǎn)個(gè)股普遍下跌，眾安-0.19%，太保-0.99%，財(cái)險(xiǎn)-1.45%，新華-2.24%，國壽-2.53%，人保-3.03%，太平-3.16%，平安-3.88%，友邦-4.02%，陽光-4.2%。10年期國債收益率1.85%，較上周末+1bp。
　　年度行情復(fù)盤：保險(xiǎn)指數(shù)上漲31.3%，跑贏大盤13.7pct。保險(xiǎn)個(gè)股普遍上漲，港股保險(xiǎn)表現(xiàn)顯著強(qiáng)于A股保險(xiǎn)，新華港股漲幅領(lǐng)先（+146%），其他港股保險(xiǎn)：中再+102.2%，國壽+93.8%，人保+80.3%，太平+64.5%，陽光+51.6%，平安+49.4%，友邦+45.8%，太保+45.8%，財(cái)險(xiǎn)+38.6%，眾安+36.6%。A股保險(xiǎn)股亦是新華漲幅領(lǐng)先（+46%），其他A股保險(xiǎn)：平安+35.9%，太保+26.6%，人保+21.2%，國壽+10.4%。
　　本周動(dòng)態(tài)：
　?。?）中國太保：審議并通過了《關(guān)于聘任劉龍先生為中國太平洋保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司首席投資官（總經(jīng)理助理）的議案》。
　?。?）證券日?qǐng)?bào)網(wǎng)：長城人壽首只永續(xù)債近日成功發(fā)行，發(fā)行規(guī)模10億元，發(fā)行主體和債項(xiàng)評(píng)級(jí)分別為AAA、AA+，期限5+N年，發(fā)行利率2.70%。
　?。?）格隆匯：①據(jù)聯(lián)交所，2025年12月24日，新天綠色能源獲長城人壽增持100萬股，增持后，長城人壽最新持股數(shù)目為2.37億股，持股比例由11.00%上升至11.04%。②2025年12月24日，大唐新能源獲長城人壽增持1000萬股，增持后，長城人壽最新持股數(shù)目為4.35億股，持股比例由16.99%上升至17.39%。
　　2025年舉牌梳理：
　　2025年全年險(xiǎn)資舉牌合計(jì)31次（不考慮同一主體重復(fù)觸及舉牌線，以下統(tǒng)計(jì)如無特殊說明均基于此口徑），考慮重復(fù)舉牌后次數(shù)至少38次。今年舉牌熱潮再起，次數(shù)僅低于2015年，創(chuàng)近十年新高，超越2020年的28次舉牌。
　　從舉牌市場(chǎng)分布來看，險(xiǎn)資依舊明顯青睞于H股，2025年共26次舉牌H股，或主要是考慮股息率優(yōu)勢(shì)。行業(yè)分布來看，主要集中于銀行（7）、公用事業(yè)（6），此外還有環(huán)保、非銀金融、交運(yùn)、機(jī)械等，或展現(xiàn)紅利屬性偏好。從舉牌主體來看，區(qū)別于過去兩年以中小險(xiǎn)企為主，2025年舉牌次數(shù)最多來自平安系（7），其次是長城人壽（5）、中郵人壽（4）、瑞眾人壽（4）。
　　我們認(rèn)為，險(xiǎn)資舉牌訴求或主要?jiǎng)澐譃閮深悾阂活愂腔诠上⒙士紤]，從舉牌行為上更偏向于未來分紅現(xiàn)金流預(yù)期較為穩(wěn)定的標(biāo)的，即挖掘“類固收”高息標(biāo)的，作為抵御利率下行風(fēng)險(xiǎn)的路徑；一類是基于ROE考慮，從舉牌行為上更偏向于央國企、有一定行業(yè)壟斷低位、盈利模式較為成熟的標(biāo)的，通過長期股權(quán)投資納入優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。展望2026年，預(yù)計(jì)上述兩類訴求仍有市場(chǎng)，險(xiǎn)資舉牌熱潮或?qū)⒀永m(xù)。
　　投資建議：12月保險(xiǎn)板塊普遍上漲，預(yù)計(jì)主要受益于長端利率上行預(yù)期、開門紅銷售或超預(yù)期以及公募基金改革帶來的補(bǔ)配資金利好驅(qū)動(dòng)。展望2026年，雖然業(yè)績受投資高基數(shù)承壓判斷不變，但利率短期或企穩(wěn)回升、負(fù)債綜合成本預(yù)計(jì)加速下行，利差收斂趨勢(shì)或逐步優(yōu)化，有望驅(qū)動(dòng)估值持續(xù)修復(fù)。建議關(guān)注當(dāng)前業(yè)績基數(shù)壓力較小、負(fù)債成本管控優(yōu)良的中國平安、中國太保。
　　人身險(xiǎn)標(biāo)的PEV估值：
　　A股：國壽0.87x、平安0.82x、新華0.78x、太保0.68x。
　　H股：平安0.75x、新華0.58x、太保0.55x、國壽0.51x、陽光0.38x、太平0.36x、友邦1.52x、保誠1.12x。
　　財(cái)險(xiǎn)標(biāo)的PB估值：財(cái)險(xiǎn)1.2x、人保A1.26x、人保H0.9x、眾安1.18x、中國再保險(xiǎn)0.64x。
　　推薦順序：中國平安、中國太保、中國人壽H、中國財(cái)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)、權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)、長端利率下行、改革不及預(yù)期