>> 華創(chuàng)證券-【債券月報】轉(zhuǎn)債月報：歷史上轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖前后有哪些事實(shí)與變化？-260105
| 上傳日期： |
2026/1/6 |
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| 2842KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
周冠南，張文星 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2026年Q1有較多轉(zhuǎn)債重新進(jìn)入強(qiáng)贖計數(shù)，且高價轉(zhuǎn)債估值處在歷史高位，若觸發(fā)強(qiáng)贖對價格影響或較大，分析歷史轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖前后的事實(shí)與變化可作參考：
強(qiáng)贖前事實(shí)一：轉(zhuǎn)債市場高估值不代表強(qiáng)贖公告后估值能維持。轉(zhuǎn)債市場情緒高漲推動的高價轉(zhuǎn)債估值高企存在較大風(fēng)險，因?yàn)閺?qiáng)贖后無論事前估值多高均會壓縮在0%附近，且壓縮過程在2023年10月之后基本在強(qiáng)贖公告前完成。
強(qiáng)贖前事實(shí)二：強(qiáng)贖前正股的強(qiáng)勢雖能部分彌補(bǔ)轉(zhuǎn)債估值的壓縮，但轉(zhuǎn)債高估值時期強(qiáng)贖前轉(zhuǎn)債價格壓力仍偏大。觸發(fā)強(qiáng)贖的轉(zhuǎn)債普遍正股較為強(qiáng)勢，但強(qiáng)贖前正股的上漲與權(quán)益市場行情關(guān)聯(lián)相對不大，所以估值高企時期估值高位壓縮的壓力或更難被正股上漲的勢能彌補(bǔ)，轉(zhuǎn)債價格壓力偏大。
強(qiáng)贖前事實(shí)三：強(qiáng)贖前的下跌主要發(fā)生在T-10內(nèi)，最高價的出現(xiàn)日在提前。轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖前主要的下跌壓力發(fā)生在T-10日內(nèi)，但近期強(qiáng)贖博弈更加“內(nèi)卷”，強(qiáng)贖前最高價提前至10-13個交易日左右。
強(qiáng)贖后事實(shí)一：多數(shù)月份在強(qiáng)贖公告后轉(zhuǎn)債價格持續(xù)下跌，但部分權(quán)益強(qiáng)勢月份強(qiáng)贖后有所回彈。絕大多數(shù)月份轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖后的價格凈值曲線呈現(xiàn)為震蕩下跌，但2024年9-11月、2025年7-9月權(quán)益強(qiáng)勢突破時轉(zhuǎn)債價格回彈也明顯。
強(qiáng)贖后事實(shí)二：T日普遍有幅度不等的下跌，價格有回彈的月份主要為T+1至T+15日內(nèi)表現(xiàn)強(qiáng)勢。T日的下跌與市場行情相關(guān)性不強(qiáng)，但T+1至T+15日內(nèi)的反彈主要出現(xiàn)在前述權(quán)益市場強(qiáng)勢突破期內(nèi)。
強(qiáng)贖后事實(shí)三：權(quán)益市場越強(qiáng)勢，最高價出現(xiàn)的時間越延后。2023年以來多數(shù)月份最高價平均出現(xiàn)在5-7個交易日內(nèi)，但權(quán)益市場強(qiáng)勢期最高價出現(xiàn)時期延后至強(qiáng)贖后8-14個交易日內(nèi)。
總結(jié)而言，轉(zhuǎn)債市場高估時期強(qiáng)贖前溢價率壓縮的壓力大且傳導(dǎo)至轉(zhuǎn)債價格也有明顯的下行壓力，價格下行壓力主要發(fā)生在強(qiáng)贖前10個交易日內(nèi)，但近期強(qiáng)贖博弈提前至10-13個交易日附近，也即此時期為規(guī)避轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖帶來價格壓力的最佳窗口。但若持有至強(qiáng)贖公告后，絕大多數(shù)月份轉(zhuǎn)債價格強(qiáng)贖后均表現(xiàn)不佳，少數(shù)權(quán)益強(qiáng)勢突破的月份強(qiáng)贖后價格有回彈，正收益貢獻(xiàn)也主要是在T+1至T+15日內(nèi)，且強(qiáng)贖后最高價出現(xiàn)的時間近期有較明顯延后。
展望2026年，當(dāng)能明確識別到轉(zhuǎn)債會強(qiáng)贖時，開始進(jìn)入強(qiáng)贖計數(shù)的前5個交易日依據(jù)市場及個券情況擇機(jī)止盈或?yàn)檩^佳的時間窗口。而若持有至強(qiáng)贖公告后則需考慮權(quán)益市場預(yù)期，當(dāng)權(quán)益市場未出現(xiàn)強(qiáng)勢突破趨勢時，優(yōu)先建議強(qiáng)贖公告后盡早止損；若春季躁動等因素推動權(quán)益市場上行突破，可依據(jù)市場環(huán)境及個券情況適當(dāng)延后減持的時間窗口，強(qiáng)贖后8-14個交易日內(nèi)較佳。
估值展望：高位震蕩或?yàn)榇蠓较?，短期有泡沫化可?br> 在例行的每年年底的強(qiáng)配置動能下，轉(zhuǎn)債估值再度上行至約34%左右的歷史高位。展望2026年1月，每年1月日歷效應(yīng)明顯——公募、險資、年金及券商自營的機(jī)構(gòu)有較強(qiáng)的搶配置訴求，至少對轉(zhuǎn)債估值形成強(qiáng)支撐，若權(quán)益市場表現(xiàn)再超預(yù)期，則可能轉(zhuǎn)債估值再度出現(xiàn)短期泡沫化的可能。
市場回顧：12月份估值震蕩上行。截至2025年12月31日，百元平價擬合轉(zhuǎn)股溢價率為34.04%，較11月底抬升2.50pct，位于2019年以來最高位。12月權(quán)益市場偏強(qiáng)運(yùn)行，轉(zhuǎn)債整體震蕩上行，表現(xiàn)較權(quán)益占優(yōu)，估值整月大幅抬升。
供需情況：新券發(fā)行略有升溫，預(yù)案繼續(xù)增加，從需求端看，滬深兩所持有者整體規(guī)模仍減少，險資減持較為明顯。
我們將“華創(chuàng)可轉(zhuǎn)債”1月重點(diǎn)關(guān)注組合調(diào)整如下：星球、銘利、易瑞、華辰、華醫(yī)、益豐、紫銀、青農(nóng)、重銀、興業(yè)。
風(fēng)險提示：
轉(zhuǎn)債估值壓縮，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，政策落地不及預(yù)期，外圍市場擾動等
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