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平安觀點：
　　2025年12月境內資產在國內中央經濟工作會議政策定調明晰、外部降息背景下，A股有所反彈，債市窄幅震蕩，人民幣升值。一方面，11月經濟數據結構性分化，工業(yè)生產相對平穩(wěn)，投資、消費增速回落，出口增速回升；物價延續(xù)結構性改善，社融增速持平上月，實體信貸仍偏弱；但另一方面，內外部政策預期的積極變化，驅動市場整體風險偏好抬升：一是中央經濟工作會議定調偏積極的政策取向；二是保險新政加力支持長線資金入市；三是海外美聯(lián)儲12月如期降息，并釋放偏鴿信號。在此背景下，A股震蕩反彈，且風格再度回擺至高景氣成長；債市窄幅震蕩，收益率曲線陡峭化；人民幣匯率保持升值態(tài)勢。
　　2025年12月境外資產主要圍繞經濟基本面、鴿派降息進行交易，風險偏好有所抬升，美股震蕩反彈，美債收益率曲線陡峭化，美元走弱。12月美聯(lián)儲如期降息25bp并宣布開啟擴表，鮑威爾表態(tài)較此前市場預期更加偏鴿。此后公布的經濟數據顯示，勞動力市場放緩，11月失業(yè)率上行至4.6%；通脹超預期回落（但數據噪音較大），CPI及核心CPI同比均較前值下滑；進一步推升了市場降息預期。此外，美聯(lián)儲新任主席人選備受關注，現任白宮國家經濟委員會主任哈西特（Kevin Hassett）很有可能成為新的美聯(lián)儲主席。在此背景下，美債利率先上后下、整體小幅回升，收益率曲線陡峭化；美股震蕩上行，美元指數走弱。此外，港股在南向資金放緩，以及解禁潮的擾動下，整體窄幅震蕩。
　　展望2026年1月，境內資產受益于內部政策和資金面催化持續(xù)，有望支撐市場風險偏好。國內偏積極的政策基調已然清晰，政策前置發(fā)力的預期有望升溫；同時，考慮到歲末年初機構資金提前布局、保險資金“開門紅”等，1月市場流動性預計偏寬。展望后市，A股1月有望繼續(xù)震蕩向上，“春季躁動”行情兌現概率較高，基本面景氣占優(yōu)的科技制造與部分周期或仍是主要彈性方向。債市缺乏利多的新敘事，預計維持震蕩狀態(tài)。人民幣匯率在美元缺乏大幅反彈動力，以及潛在結匯力量較強的背景下，短期仍將維持溫和升值態(tài)勢，但升值速度將會有所放緩。
　　展望2026年1月，境外資產預計主要圍繞經濟數據與降息預期博弈。一方面，周度失業(yè)金申領人數小幅下行，指向就業(yè)市場難明顯惡化；通脹數據質量有望修復，存在邊際回升的可能。因此，美聯(lián)儲有理由繼續(xù)觀察經濟數據表現，暫時維持利率不變。另一方面，在特朗普頻繁表態(tài)下，市場對美聯(lián)儲換屆的預期已發(fā)酵較長時間，對降息預期的影響也已有所鈍化。目前，市場對美聯(lián)儲2026年1月暫停降息的預期較為充分。在此背景下，美元指數預計呈震蕩格局；美股在AI泡沫擔憂有所修復的背景下，受益于經濟數據修復有望支撐盈利預期，預計震蕩偏強；美債利率在缺乏降息預期催化的背景下，進一步下行空間較為有限。港股在流動性偏弱的環(huán)境下，預計維持震蕩，泛科技、內需消費及高股息板塊有望成為市場投資主線。商品方面，黃金預計仍將受益于地緣局勢升溫及弱美元交易，短期保持震蕩上行態(tài)勢。原油短期受俄烏和平計劃推進的影響，可能整體偏空；但仍然需要警惕美委關系持續(xù)緊張化的影響。
　　風險提示：1）國內宏觀經濟修復不及預期。若后續(xù)經濟基本面未出現明顯改善，A股上市公司企業(yè)盈利將相應遭受負面影響，人民幣匯率的貶值壓力將進一步增大。2）當前國內貨幣政策整體呈現適度寬松的態(tài)勢，若后續(xù)貨幣政策再度超預期收緊，A股市場流動性將面臨過度收緊的風險，無風險利率上移，對利率債資產形成調整壓力。3）美聯(lián)儲降息節(jié)奏超預期加速。如果美國經濟基本面超預期、通脹回落的節(jié)奏進一步加快，則美聯(lián)儲可能會加速降息，進而導致市場流動性水平提升、全球風險資產價格回升。4）特朗普政策出現超預期變化。特朗普上任至今，其政策、言論呈現反復變化的特征，并易對資本市場形成擾動。若其政策出現超預期的變化，并對美國經濟乃至全球政治經濟格局產生重大影響，則可能加劇相關資產價格的波動。5）全球地緣政治沖突加劇，中美關系再起波瀾，都可能影響相關資產價格的表現。