>> 華創(chuàng)證券-【華創(chuàng)證券人工智能研究中心】多行業(yè)聯(lián)合人工智能1月報(bào)：25年中美科技股復(fù)盤-260106
| 上傳日期： |
2026/1/6 |
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| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
姚佩，耿琛，岳陽 |
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策略：2025年成為中美科技股走勢分水嶺，中國科技股在“硬科技+國產(chǎn)替代”驅(qū)動(dòng)下走出結(jié)構(gòu)性牛市，創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)綜指漲幅近50%，恒生科技漲23.5%，跑贏納指20.4%。AI算力、半導(dǎo)體、光模塊等賽道領(lǐng)漲，政策聚焦“新質(zhì)生產(chǎn)力”與“十五五”攻關(guān)方向。美股高度依賴英偉達(dá)、谷歌等少數(shù)巨頭盈利兌現(xiàn)，其余“Mag 7”表現(xiàn)相對疲弱，市場對盈利集中度與AI商業(yè)化能力日益審慎。
電子：Scaling law依舊有效，多模態(tài)和Agent模型等不斷推出，有望推動(dòng)AI算力需求加速往上，博通業(yè)績和指引強(qiáng)勁，AI基礎(chǔ)設(shè)施仍處于早期階段，PCB需求有望繼續(xù)維持高增長。PCB產(chǎn)業(yè)鏈由于其重資產(chǎn)屬性，產(chǎn)能釋放疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，可以推動(dòng)公司業(yè)績非線性提升，重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)能儲(chǔ)備充足、受益于新技術(shù)發(fā)展的標(biāo)的。推薦標(biāo)的：景旺電子、深南電路、東山精密、滬電股份、生益科技、工業(yè)富聯(lián)、生益電子、勝宏科技和鵬鼎控股等。
計(jì)算機(jī)：推理與Agent生態(tài)全面爆發(fā)，全球模型逐步進(jìn)入商業(yè)化閉環(huán)。1) 2025年12月18日，OpenAI正式宣布與迪士尼達(dá)成關(guān)于Sora模型的戰(zhàn)略合作協(xié)議。此次合作為Sora 2提供了頂級影視IP素材庫支持，旨在共同探索生成式視頻在院線級內(nèi)容制作中的商業(yè)路徑與版權(quán)分成模式，標(biāo)志著視頻模型正式從實(shí)驗(yàn)室走向工業(yè)化生產(chǎn)。2）12月19日，智譜通過港交所聆訊并披露招股書，計(jì)劃以“全球大模型第一股”身份上市，成為首家以通用人工智能（AGI）基座模型為核心上市公司。智譜是中國領(lǐng)先的獨(dú)立大模型開發(fā)商，據(jù)招股書披露，按2024年收入計(jì)在中國獨(dú)立廠商中市場份額排名第一，整體市場排名第二，市占率達(dá)6.6%。3)2025年12月19日，OpenAI發(fā)布GPT-5.2-Codex。該模型針對“全棧自主開發(fā)”場景進(jìn)行了權(quán)重優(yōu)化，支持在受控沙盒環(huán)境內(nèi)自主執(zhí)行終端指令、調(diào)試復(fù)雜代碼庫并修復(fù)漏洞，在HumanEval等權(quán)威編程測試中大幅領(lǐng)先競品，定義了“AI程序員”的新基準(zhǔn)。4) 2025年12月30日，華為在2026年新年致辭中披露其昇騰（Ascend）計(jì)算生態(tài)里程碑：合作伙伴已突破3000家，開發(fā)者規(guī)模達(dá)400萬。這標(biāo)志著國產(chǎn)算力底座已完成從“算力提供”到“全棧生態(tài)”的蛻變，支撐起國內(nèi)2025年下半年大規(guī)模的模型私有化部署浪潮。
傳媒：AI產(chǎn)業(yè)鏈資本化進(jìn)展不斷，有望提振互聯(lián)網(wǎng)及AI板塊情緒，關(guān)注AI應(yīng)用重估機(jī)會(huì)。近日Meta以數(shù)十億美元收購AIAgent應(yīng)用Manus，據(jù)Manus聯(lián)合創(chuàng)始人，2025年12月Manus ARR突破1億美元。全球AI應(yīng)用估值持續(xù)擴(kuò)張，其中OpenAI預(yù)計(jì)2025年ARR達(dá)200億美元，估值超5000億美元（新一輪融資進(jìn)行中，預(yù)計(jì)估值7000-8000億美元）；國內(nèi)大模型及AI應(yīng)用頭部企業(yè)也進(jìn)入資本化高峰期，其中智譜華章與MiniMax將先后于2026年1月8日及9日上市，估值均超過450億港元；kimi亦完成5億美元融資，估值達(dá)43億美元。此外，頭部AI應(yīng)用高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)異，快手可靈受益于新版本（O1）迭代及海外社媒玩法出圈，2026年元旦期間單日流水沖高。整體來看，隨著國產(chǎn)模型能力與海外第一梯隊(duì)趨近，應(yīng)用落地及商業(yè)化加速，在同業(yè)溢價(jià)邏輯下，國內(nèi)AI應(yīng)用有望迎來重估。建議關(guān)注：百度集團(tuán)-SW、阿里巴巴-W、快手-W、騰訊控股、美圖公司、巨人網(wǎng)絡(luò)、愷英網(wǎng)絡(luò)、中文在線、易點(diǎn)天下等。
人形機(jī)器人：基本面為錨，尋找估值彈性。隨著人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)從概念驗(yàn)證邁向商業(yè)化落地，主營業(yè)務(wù)有成長性并在關(guān)鍵零部件、整機(jī)或特定場景解決方案中已形成產(chǎn)品化能力的企業(yè)，或?qū)⒂瓉泶骶S斯雙擊。另一方面，基于市場對“確定性”與“彈性”的權(quán)衡，沿市場審美偏好尋找線索。我們認(rèn)為機(jī)器人市場的審美原則排序?yàn)椋涸隽苛悴考咎厮估嚓P(guān)供應(yīng)鏈＞國產(chǎn)機(jī)器人供應(yīng)鏈>絲杠＞其他零部件＞設(shè)備＞場景。此外，人形機(jī)器人軟硬件都在優(yōu)化和迭代過程，設(shè)計(jì)方案未收斂是當(dāng)前投資決策中必須考量的核心。這種不確定性反而帶來了當(dāng)前階段獨(dú)特的投資機(jī)會(huì)，抓邊際增量零部件。建議重點(diǎn)關(guān)注：信捷電氣、匯川技術(shù)、恒立液壓、華辰裝備、東華測試等。
汽車：26年汽車兩新補(bǔ)貼發(fā)布，汽車板塊有望提前迎來反彈。十二月末兩部門發(fā)布2026年汽車兩新補(bǔ)貼，從25年的定額補(bǔ)貼轉(zhuǎn)為按車價(jià)比例補(bǔ)貼（有上限），使得低價(jià)車退坡幅度相對大，高價(jià)車退坡幅度相對小。由于4Q25透支效應(yīng)弱導(dǎo)致需求遞延、1Q25基數(shù)偏低，對26年數(shù)據(jù)預(yù)估可更樂觀，我們預(yù)計(jì)2026全年零售+2%、批發(fā)+5%、電車+11%，1Q26增速在-5%以內(nèi)。政策落地，預(yù)期明朗，且好于此前預(yù)期，汽車板塊有望提前迎來反彈，1Q26還有潛在零售超預(yù)期、出口超預(yù)期兩大催化劑。整車板塊重點(diǎn)推薦吉利汽車（低估值優(yōu)勢）、比亞迪（龍頭效應(yīng)）；智駕板塊，后續(xù)L3準(zhǔn)入擴(kuò)圍/草案推進(jìn)預(yù)期升溫、L4運(yùn)營范圍放開，均有望加速產(chǎn)業(yè)商業(yè)化，催化供給訂單釋放與行情發(fā)酵，推薦地平線機(jī)器人，建議關(guān)注速騰聚創(chuàng)、黑芝麻智能。
華創(chuàng)證券人工智能研究中心1月精選組合：上游-算力基礎(chǔ)：景旺電子、深南電路、地平線機(jī)器人；下游-場景應(yīng)用：吉利汽車、快手、愷英網(wǎng)絡(luò)；下游-端側(cè)硬件：恒立液壓、信捷電氣。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀
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