>> 招商證券-2026年大類資產配置展望：守正出奇，于結構分化中掘金-260106
| 上傳日期： |
2026/1/6 |
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| 2840KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
王武蕾，梁雨辰，江雨航 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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A股展望：結構性牛市格局或將延續(xù)。展望2026年，宏觀基本面、財政與貨幣政策、局部估值性價比與增量資金均有望對A股繼續(xù)形成結構性支撐。按2026年GDP/CPI/PPI增速4.75%/0.5%/0.5%、5.00%/0.7%/0.9%假設，預測中證800年度盈利增速約在8.75%~9.75%之間。綜合估值、股息率、股本變化前瞻，預測2026年中證800樂觀/中性/謹慎場景下的收益率水平為11.45%/8.41%/5.45%，盈利或為主要驅動力。行業(yè)上，建議配置高估值中景氣度邊際改善程度較高的行業(yè)（TMT、軍工、有色、電新）和低估值中ROE水平相對較高的行業(yè)（優(yōu)先非銀、農林牧漁、基礎化工，其次家電、輕工制造、汽車）。風格上，考慮到新增資金入市路徑存在不確定性，以及風格估值差異處于合理水平的情況，或將呈現(xiàn)大小盤和成長價值風格走勢相對均衡的格局。
利率債展望：整體以震蕩為主，超長端利差有回歸壓力。整體層面，從ROIC模型看，當前利率市場定價仍在合理區(qū)間，預期2026年中樞在1.65%~1.70%，上界在2.05%~2.10%。結構層面，考慮到利差均值回歸壓力與機構資金的供需力量變化，預期超長債端利差存在一定的回歸擾動。策略維度，建議加強策略和資產維度的多元化配置，關注利率量化、Carry策略、海外主權債配置等。
轉債展望：整體估值偏貴，關注結構性機會。整體層面，從當前的期權估值和正股估值看，可轉債的中期配置性價比均偏弱，市場價格偏貴，觀點維持謹慎判斷。結構層面，參考A股配置觀點和轉債實際的盈利預期、估值情況看，中上游、科技板塊的股性轉債可能具備投資機會，向正股要收益。
黃金展望：黃金及黃金股均仍有機會。2026年黃金處于結構性有利的宏觀環(huán)境之中，由于當前隱波處于高位，短期內或維持震蕩，但中期維度仍看多：美元指數(shù)因財政赤字高企與降息周期而承壓，實際利率隨寬松貨幣政策趨勢性下行，疊加全球央行持續(xù)的購金需求，構成金價的核心宏觀支撐。在黃金上漲行情中，黃金股（尤其上游板塊）通常表現(xiàn)出高于黃金現(xiàn)貨的彈性，2026年黃金的長期上漲預計將主要由配置邏輯驅動，當前黃金股PE估值尚存一定空間，判斷可以通過黃金股板塊的配置獲取黃金上漲的Beta收益，但需關注估值達到極高位后的回調風險、以及在短期避險邏輯驅動下股價與金價脫鉤的可能性。
保險機構配置展望：在低利率中樞下移與長期資金入市機制持續(xù)完善的背景下，保險資金權益配置邏輯正由追求資本利得加速轉向以穩(wěn)定現(xiàn)金回報和分紅可持續(xù)性為核心。展望2026年，保險資金紅利配置將沿三條主線展開：防御型紅利作為現(xiàn)金流底倉穩(wěn)定持有；周期型紅利在盈利與分紅性價比改善時進行節(jié)奏化配置；現(xiàn)金流改善型紅利則受益于資本開支回落、自由現(xiàn)金流與ROE修復，成為紅利策略內部結構調整的重要方向。通過三類紅利協(xié)同配置，有望在不確定環(huán)境中提升權益投資的穩(wěn)定性與中長期風險調整后回報。
風險提示：本報告中的資產表現(xiàn)展望通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計、建模和測算完成，大類資產價格走勢受到海內外等多方面因素影響，在政策或市場環(huán)境發(fā)生明顯變化時，模型存在失效的風險。
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