>> 興業(yè)證券-地方債會調(diào)低發(fā)行期限嗎？-260108
| 上傳日期： |
2026/1/8 |
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| 541KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
左大勇，肖雨，徐琳 |
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投資要點(diǎn)：
一、地方債期限選擇：從政策到實(shí)踐
（一）地方債期限決策權(quán)：從中央下放至地方
2015年4月，財政部發(fā)文，首次明確一般債和專項(xiàng)債的期限品種及比例限制。
2018年5月，為規(guī)避“期限錯配”風(fēng)險，財政部發(fā)文，首次新增了15年期和20年期的地方債品種。
2019年4月，財政部發(fā)文，全面放開期限比例管制，賦予地方完全自主權(quán)，鼓勵提高專項(xiàng)債的長期債券發(fā)行占比。
2020年11月，財政部發(fā)布了財庫〔2020〕36號文，針對地方債提出更細(xì)節(jié)、更針對性的指導(dǎo)意見，規(guī)定一般債的期限品種及比例限制，確立專項(xiàng)債“期限與項(xiàng)目匹配”的核心原則，輔以專項(xiàng)債“接續(xù)發(fā)行”的靈活機(jī)制，提出地方財政部門應(yīng)當(dāng)統(tǒng)籌考慮地方債收益率曲線建設(shè)、項(xiàng)目期限、融資成本、到期債務(wù)分布、投資者需求等因素科學(xué)設(shè)計債券期限。
（二）地方債發(fā)行期限變化：2019年起顯著拉長
2019年實(shí)施“地方財政部門自主確定期限”政策以來，地方債10年以上占比明顯提升，加權(quán)發(fā)行期限顯著拉長。從債券類型來看，2025年，置換隱債的特殊再融資債和特殊新增專項(xiàng)債的發(fā)行期限偏長。
二、發(fā)行利率上升時，地方政府是否傾向于發(fā)短債？（一）復(fù)盤：利率上行可能不是期限回落的直接驅(qū)動因素
2020年4-10月、2023年8-10月以及2025年1-3月這三次地方債發(fā)行利率上行均伴隨著后續(xù)發(fā)行期限的縮短，但其背后的驅(qū)動因素或各有不同，主要包含政策變化和新類型地方債券的發(fā)行節(jié)奏變化，不能簡單認(rèn)為融資成本上升直接驅(qū)動了期限的調(diào)整。這些特定的驅(qū)動因素在2026年重現(xiàn)的可能性較低。
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發(fā)行利率可能不是影響地方債發(fā)行期限的唯一因素，有至少三重因素支持提高地方債發(fā)行期限：1）平滑到期分布，緩和到期償還壓力；2）發(fā)行長債增加的付息成本相對可控；3）地方政府可能充分把握低利率窗口期，適當(dāng)加大超長債的發(fā)行力度。
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總結(jié)而言，2026年地方債利率的潛在上行風(fēng)險或不會引致地方債期限縮短，地方債發(fā)行期限仍主要取決于后續(xù)融資成本、平滑到期債務(wù)分布的考量、償債壓力、需求端政策等的綜合作用，目前來看地方債綜合發(fā)行期限仍可能維持在偏長的水平。
風(fēng)險提示：基本面變化超預(yù)期；房地產(chǎn)政策超預(yù)期；財政政策超預(yù)期
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