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客車行業(yè)老牌玩家，2024年以來利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)
　　公司是國(guó)內(nèi)最早的客車生產(chǎn)和上市企業(yè)，現(xiàn)已形成超140個(gè)品種的立體化產(chǎn)品體系，動(dòng)力類型覆蓋純電、混動(dòng)、燃油等。其中，公司新能源客車?yán)塾?jì)推廣量已突破10萬輛，暢銷全球100多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。公司實(shí)控人為山東重工集團(tuán)，國(guó)資背景有望獲強(qiáng)力支持。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為78.17、93.75、118.82億元，EPS分別為0.7、0.9、1.2元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為17.1、12.9、9.8倍。鑒于公司出海業(yè)務(wù)持續(xù)突破，新能源及大中客占比有望繼續(xù)提升，進(jìn)而有望帶動(dòng)公司客車業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　行業(yè)分析：大中客需求持續(xù)增長(zhǎng)，新能源、出海為核心看點(diǎn)
　　根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，在旅游市場(chǎng)升溫、公交車以舊換新政策和海外公共交通發(fā)展等因素推動(dòng)下，我國(guó)客車行業(yè)2022-2024年銷量CAGR達(dá)13.0%，其中大中客銷量CAGR達(dá)18.2%。分能源類型看，新能源客車行業(yè)持續(xù)突破，2024年/2025年前11月，6米以上的新能源客車銷量同比分別增長(zhǎng)43.2%/33.6%。分市場(chǎng)看，在以舊換新政策支持及旅游市場(chǎng)復(fù)蘇背景下，2024年國(guó)內(nèi)公交、座位客車需求均有增長(zhǎng)。而海外市場(chǎng)方面，部分新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，推升客車需求，同時(shí)歐洲、拉美等地區(qū)出臺(tái)客車電動(dòng)化刺激政策，對(duì)新能源客車的需求持續(xù)增長(zhǎng)。在此背景下，國(guó)內(nèi)客車企業(yè)加速發(fā)展出海業(yè)務(wù)，憑借其強(qiáng)盈利能力，有望大幅增厚業(yè)績(jī)。
　　公司看點(diǎn)：量利齊升，新能源出口未來可期
　　2024年以來，公司銷量觸底大幅回升，尤其是大中客銷量占比持續(xù)提升。公司持續(xù)發(fā)力新能源大中客產(chǎn)品，2025年前11月6米以上新能源大中客銷量同比增長(zhǎng)142.2%，市占率達(dá)8.2%。同時(shí)，公司大力發(fā)展海外業(yè)務(wù)，2021-2024年海外銷量CAGR達(dá)53.9%。尤其是2025年上半年，公司海外新能源客車銷量同比大幅增長(zhǎng)。在大中客、新能源、海外客車銷量占比提升的背景下，公司迎來量利齊升的黃金發(fā)展期。此外，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化的背景下，相比行業(yè)內(nèi)其他公司，公司毛利率、凈利率僅次于宇通客車，且有望持續(xù)提升，展現(xiàn)較強(qiáng)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客車行業(yè)銷量、以舊換新政策、海外新能源客車需求不及預(yù)期。