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◆宏觀：房地產(chǎn)有政策預(yù)期，有待企穩(wěn)。國(guó)內(nèi)反內(nèi)卷。外圍美聯(lián)儲(chǔ)降息，資金面利好。但要提防美國(guó)衰退溢出。美國(guó)提出到2030年將GDP提升到40萬(wàn)億美元。這意味著未來(lái)5年，每年GDP名義增速將達(dá)到5.5%左右，通脹將帶來(lái)支撐。
　　◆供應(yīng)：大周期拐點(diǎn)已到，證實(shí)只會(huì)遲到不會(huì)缺席。原料易漲難跌，膠農(nóng)庫(kù)存在24-25年高位出清，高價(jià)會(huì)刺激產(chǎn)出，彈性大，但低價(jià)躺平或惜售。價(jià)格對(duì)產(chǎn)量影響最大，天氣次之。原料和基差強(qiáng)，反映現(xiàn)實(shí)強(qiáng)勢(shì)；但膠水對(duì)杯膠價(jià)差弱，反映現(xiàn)實(shí)偏弱。當(dāng)前膠價(jià)割膠積極性尚可。今年天然橡膠產(chǎn)區(qū)物候一般，降雨較多而且泰南11月有洪水，原料相對(duì)堅(jiān)挺，加工端虧損。今年全球產(chǎn)量預(yù)期增長(zhǎng)0.75%。原油相對(duì)低迷，合成膠相對(duì)原油處于中低位，天膠相對(duì)合成膠較高，合成對(duì)天膠的替代空間接近頂部。
　　◆庫(kù)存：青島庫(kù)存處于中位附近，比2016年的庫(kù)存水平增長(zhǎng)不少，庫(kù)銷(xiāo)比并不低。但考慮到今年進(jìn)口量大增，產(chǎn)區(qū)對(duì)我國(guó)的出口量占比處于高位，庫(kù)存也不算高。整體評(píng)價(jià)中性。后期留意季節(jié)性累庫(kù)的高點(diǎn)。由于濃乳分流及泰國(guó)、越南、中國(guó)產(chǎn)能問(wèn)題，全乳產(chǎn)量受擠壓，交易所倉(cāng)單十年最低。順丁橡膠庫(kù)存相對(duì)偏高。下游全鋼胎庫(kù)存低于去年；半鋼胎庫(kù)存高位邊際去庫(kù)，但考慮到市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，中性。
　　◆需求：2025年房地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)惡化，拖累市場(chǎng)。當(dāng)前新開(kāi)工不到高峰期的三分之一，鑒于地產(chǎn)周期較長(zhǎng)而且人口形勢(shì)不樂(lè)觀，困境反轉(zhuǎn)仍需時(shí)日。受地產(chǎn)實(shí)物工作量暴跌拖累，公路貨運(yùn)量艱難恢復(fù)，2024年追上2019年，2025年環(huán)比繼續(xù)增長(zhǎng)。但重卡銷(xiāo)量仍有政策和換車(chē)周期支撐。國(guó)內(nèi)乘用車(chē)銷(xiāo)量（含出口）在政策刺激、國(guó)產(chǎn)替代、出口攻占海外的情況下表現(xiàn)亮眼，但邊際增幅已顯露疲態(tài)。海外汽車(chē)銷(xiāo)量震蕩偏弱，海外更依賴(lài)輪胎替換需求，美聯(lián)儲(chǔ)降息有利于刺激需求。橡膠需求跟隨宏觀，預(yù)料2026年全球需求增長(zhǎng)在2%左右。
　　◆策略：供應(yīng)端大周期拐點(diǎn)已到。需求方面，降息支撐需求，政策延續(xù)和換車(chē)周期利好重卡需求，房地產(chǎn)是主要拖累。供需矛盾不大，當(dāng)前估值不高，通脹和產(chǎn)能周期拐點(diǎn)提升了下限，預(yù)判橡膠重心提高，擇機(jī)買(mǎi)入，ru運(yùn)行區(qū)間參考14000~18000元/噸，nr短中期支撐12400-12600。套利多ru空nr減倉(cāng)
　　◆風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：季節(jié)性累庫(kù)高度、汽車(chē)更新政策、地產(chǎn)政策、天氣、持倉(cāng)變化、宏觀資金面