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超長債復(fù)盤：上周央行公布11月買債500億，買債規(guī)模持平于10月，另外公開市場大幅凈回籠，12月通脹繼續(xù)回暖，A股開門紅量價(jià)齊升，債市先抑后揚(yáng)，超長債收益率周中再創(chuàng)新高。成交方面，上周超長債交投活躍度小幅上升，交投非常活躍。利差方面，上周超長債期限利差走闊，品種利差走闊。
　　超長債投資展望：
　　30年國債：截至1月9日，30年國債和10年國債利差為42BP，處于歷史較低水平。從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，11月經(jīng)濟(jì)下行壓力繼續(xù)增加。我們測算的11月國內(nèi)GDP同比增速約4.1%，增速較10月回落0.1%。通脹方面，12月CPI為0.8%，PPI為-1.9%，通縮風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)緩解。我們認(rèn)為，當(dāng)前債市震蕩概率更大。一方面，2024年四季度以來的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，主要來自于中央加杠桿的托底?？紤]到2025年四季度并無增發(fā)國債，伴隨著四季度政府債券融資增速的回落，四季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然承壓。同時(shí)從中央經(jīng)濟(jì)工作會議和政治局會議來看，2026年黨中央更加重視高質(zhì)量發(fā)展，經(jīng)濟(jì)總量“穩(wěn)中求進(jìn)”的重要性次序有所調(diào)降。另一方面，利率絕對水平偏低，開年A股大漲再創(chuàng)新高，國債期貨賣壓較大，投資者情緒總體偏弱。本周30-10利差高位震蕩，預(yù)計(jì)近期利差高位震蕩為主。
　　20年國開債：截至1月9日，20年國開債和20年國債利差為14BP，處于歷史極低位置。從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，11月經(jīng)濟(jì)下行壓力繼續(xù)增加。我們測算的11月國內(nèi)GDP同比增速約4.1%，增速較10月回落0.1%。通脹方面，12月CPI為0.8%，PPI為-1.9%，通縮風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)緩解。我們認(rèn)為，當(dāng)前債市震蕩概率更大。一方面，2024年四季度以來的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，主要來自于中央加杠桿的托底。考慮到2025年四季度并無增發(fā)國債，伴隨著四季度政府債券融資增速的回落，四季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然承壓。同時(shí)從中央經(jīng)濟(jì)工作會議和政治局會議來看，2026年黨中央更加重視高質(zhì)量發(fā)展，經(jīng)濟(jì)總量“穩(wěn)中求進(jìn)”的重要性次序有所調(diào)降。另一方面，利率絕對水平偏低，開年A股大漲再創(chuàng)新高，國債期貨賣壓較大，投資者情緒總體偏弱?？紤]到債市短期震蕩為主，預(yù)計(jì)20年國開債品種利差也將窄幅震蕩。
　　一級發(fā)行：上周超長債發(fā)行量激增。和上上周相比，超長債總發(fā)行量大幅上升。
　　成交量：上周超長債交投非?；钴S。上周超長債交投活躍度小幅上升。
　　收益率：上周央行公布11月買債500億，買債規(guī)模持平于10月，另外公開市場大幅凈回籠，12月通脹繼續(xù)回暖，A股開門紅量價(jià)齊升，債市先抑后揚(yáng)，超長債收益率周中再創(chuàng)新高。
　　利差分析：上周超長債期限利差走闊，絕對水平偏低。上周超長債品種利差走闊，絕對水平偏低。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場動(dòng)蕩，全球不確定性上升。