>> 國貿期貨-宏觀專題報告：風險偏好回歸，商品價格中樞抬升-260111
| 上傳日期： |
2026/1/11 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國貿期貨 |
| 評級： |
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作者： |
鄭建鑫 |
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海外：1）ISM公布的數(shù)據顯示，美國12月ISM制造業(yè)PMI降至47.9，創(chuàng)2024年以來最大萎縮幅度，連續(xù)10個月低于50榮枯線，表明制造業(yè)持續(xù)收縮。短期來看，制造業(yè)疲軟預計仍將延續(xù)，難以快速出現(xiàn)拐點。中長期來看，關稅不確定性緩解及相關法案落地或為資本支出提供支撐，但需注意制造業(yè)持續(xù)疲軟對整體經濟的影響。2）美國12月ADP就業(yè)人數(shù)新增4.1萬人，12月份就業(yè)出現(xiàn)反彈，主要由教育和健康服務業(yè)以及休閑和酒店業(yè)領漲，同樣反映就業(yè)市場呈現(xiàn)制造業(yè)較弱、服務業(yè)較穩(wěn)的分化格局。1月7日公布的公布的美國11月JOLTs職位空缺也從前值783.9萬人大幅上升至809.8萬人。表明美國的就業(yè)市場依然有韌性。3）歐元區(qū)12月調和CPI同比初值回落至2%，與預期一致、低于前值2.2%。從數(shù)據可以看出本次通脹放緩主要受能源成本驅動，核心通脹雖邊際下行，但服務業(yè)通脹與第三季度4%的薪資漲幅仍存韌性，這意味著通脹粘性尚未完全消退。當前市場對降息的押注僅小幅升溫，反映出對政策轉向的謹慎預期。
國內：1）中國12月CPI同比0.8%，12月PPI同比-1.9%。12月CPI同比回升，主要受扣除能源的工業(yè)消費品價格上漲所推動，能源價格則是主要的拖累。展望未來，1月伴隨上年同期基數(shù)抬高，2026年春節(jié)錯期至2月，以及綜合考慮當前各類主要商品和服務價格波動趨勢，預計1月CPI同比漲幅會回落至0.2%左右。全年來看，在擴內需政策持續(xù)發(fā)力，反內卷推動PPI與豬價回升背景下，有望繼續(xù)對CPI修復形成支撐，2026年CPI同比有望繼續(xù)溫和回升。2）2026年中國人民銀行工作會議召開。會議明確了新一年的工作方向，2026年貨幣政策依舊維持“適度寬松”的定調，并將更注重政策的精準性和協(xié)同性。2026年貨幣政策在延續(xù)寬松基調的基礎上，央行致力于在支持經濟增長、推動結構轉型、防范化解風險以及深化改革開放等多個目標間取得平衡，為“十五五”開局營造穩(wěn)定的貨幣金融環(huán)境。
風險偏好回歸，商品價格中樞抬升。一是，美國經濟數(shù)據好壞參半，美聯(lián)儲仍有降息的空間，未來流動性有望保持寬松；二是，國內政策開始發(fā)力，擴大內需+反內卷政策協(xié)同發(fā)力，有望改善物價長期低迷的狀況，為商品價格中樞的抬升提供了有利的政策環(huán)境；三是，地緣政治因素的擾動，美國對委內瑞拉采取軍事行動、威脅得到格陵蘭島，伊朗局勢生變、美國轟炸敘利亞，世界地緣政治局勢趨于緊張，大國之間在資源、能源等領域的博弈有所加劇，有望長期利好大宗商品價格。
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