>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：聯(lián)瑞轉(zhuǎn)債，高端電子材料細(xì)分賽道領(lǐng)跑者-260112
| 上傳日期： |
2026/1/12 |
大?。?/td>
| 594KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
李勇，陳伯銘 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
事件
聯(lián)瑞轉(zhuǎn)債（118064.SH）于2026年1月8日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為6.95億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于高性能高速基板用超純球形粉體材料項(xiàng)目、高導(dǎo)熱高純球形粉體材料項(xiàng)目建設(shè)，并部分用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
當(dāng)前債底估值為98.11元，YTM為2.21%。聯(lián)瑞轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司資信評(píng)級(jí)為AAsti/AAsti,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AAsti中債企業(yè)債到期收益率2.56%（2026-01-08）計(jì)算,純債價(jià)值為98.11元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.21%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為99.5元，平價(jià)溢價(jià)率為0.51%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2026年07月14日至2032年01月07日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)63.55元/股，正股聯(lián)瑞新材1月8日的收盤(pán)價(jià)為63.23元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為99.50元，平價(jià)溢價(jià)率為0.51%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為4.33%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)63.55元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行6.95億元對(duì)總股本稀釋率為4.33%，對(duì)流通盤(pán)的稀釋率為4.33%，對(duì)股本攤薄壓力較小。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)聯(lián)瑞轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在122.56~136.31元之間，中簽率為0.00087%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到聯(lián)瑞轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力較好，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在30%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在122.56~136.31元之間。網(wǎng)上中簽率為0.00087%，建議積極申購(gòu)。
江蘇聯(lián)瑞新材料股份有限公司致力于成為向全球客戶提供工業(yè)粉體材料和應(yīng)用服務(wù)的企業(yè)。公司致力于為電子材料、電工絕緣材料、特種陶瓷、精密鑄造、油漆涂料、硅橡膠、功能性橡膠、塑膠、高級(jí)建材以及其他功能性應(yīng)用提供有競(jìng)爭(zhēng)力的解決方案和服務(wù)。
2020年以來(lái)公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2020-2024年復(fù)合增速為24.15%。自2020年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率“V型”波動(dòng)，2020-2024年復(fù)合增速為24.15%。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.60億元，同比增加34.94%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)也不斷浮動(dòng)，2020-2024年復(fù)合增速為22.70%。2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.51億元，同比增加44.47%。
聯(lián)瑞新材營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于電子材料類(lèi)業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際變化。2022年以來(lái)，聯(lián)瑞新材電子材料類(lèi)業(yè)務(wù)收入逐年增長(zhǎng)，2022-2024年項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為7.22%，7.76%和15.02%，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際調(diào)整，工業(yè)材料類(lèi)業(yè)務(wù)占比趨于穩(wěn)定
公司銷(xiāo)售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率維穩(wěn)。2020-2024年，公司銷(xiāo)售凈利率分別為27.44%、27.67%、28.44%、24.45%和26.18%，銷(xiāo)售毛利率分別為42.84%、42.46%、39.20%、39.26%和40.38%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
