>> 華泰證券-固收視角：開(kāi)門(mén)紅環(huán)比略有改善-260112
| 上傳日期： |
2026/1/12 |
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| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng)，吳宇航，吳靖 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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高頻數(shù)據(jù)核心觀點(diǎn)
1月第二周，地產(chǎn)方面，新房熱度下行明顯，二手房略有上行但低于上年同期，房?jī)r(jià)有待改善，土地成交指標(biāo)低位運(yùn)行，北京新政后成交熱度有所反復(fù)，后續(xù)待觀察。生產(chǎn)端來(lái)看，工業(yè)方面，貨運(yùn)量同比降幅擴(kuò)大，生產(chǎn)開(kāi)工率分化，焦化、化工邊際偏強(qiáng)，高爐、地?zé)捙c汽車(chē)開(kāi)工率下行；建筑業(yè)方面，水泥供需降幅略有收窄，春節(jié)錯(cuò)位對(duì)生產(chǎn)階段性利好，黑色供需偏弱運(yùn)行，庫(kù)存小幅去化，瀝青開(kāi)工率有所回落，關(guān)注后續(xù)資金與項(xiàng)目落地情況。外需方面，吞吐量同比回落但熱度延續(xù)，運(yùn)價(jià)指標(biāo)略有分化，韓國(guó)與越南出口韌性。消費(fèi)方面，出行熱度延續(xù)，汽車(chē)消費(fèi)同比降幅縮窄。價(jià)格方面，生產(chǎn)端擾動(dòng)等對(duì)原油產(chǎn)生影響，黑色系價(jià)格上行。
1、消費(fèi)：出行熱度維持高位，汽車(chē)消費(fèi)同比降幅縮窄
1）出行：出行熱度整體維持高位水平，航班執(zhí)行量同比回落。
2）商品消費(fèi)：汽車(chē)消費(fèi)同比降幅縮窄，快遞攬收水平回落。
2、地產(chǎn)：地產(chǎn)成交熱度下跌，房?jī)r(jià)待改善
1）新房方面：新房成交熱度回落，結(jié)構(gòu)上二線城市相對(duì)領(lǐng)先。
2）二手房成交方面：二手房成交熱度偏弱運(yùn)行，深圳/成都市場(chǎng)熱度略有回升。
3）掛牌量?jī)r(jià)：二手房掛牌量漲價(jià)跌。
4）土地：土地市場(chǎng)溢價(jià)率維持在低位，土地成交量季節(jié)性下行。
3、生產(chǎn)：鐵路公路貨運(yùn)量同比降幅擴(kuò)大，行業(yè)開(kāi)工率分化
1）綜合指數(shù)：鐵路公路貨運(yùn)量同比降幅擴(kuò)大；用煤日耗同比降幅縮窄，水力發(fā)電同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，煤價(jià)環(huán)比降幅縮窄。
2）中上游：焦化開(kāi)工率同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，地?zé)掗_(kāi)工率持平。
3）下游：PTA/聚酯/江浙織機(jī)開(kāi)工率分化，半/全鋼胎生產(chǎn)開(kāi)工率下降。
4、建筑業(yè)：建筑業(yè)施工資金環(huán)比下降，水泥供需略有修復(fù)
1）資金到位率：建筑業(yè)資金到位率環(huán)比下降。
2）水泥：水泥供需略有修復(fù)，庫(kù)存環(huán)比降幅縮窄，價(jià)格上升。
3）黑色：黑色供需偏弱，庫(kù)存同比下降，價(jià)格分化。
4）瀝青、PVC與苯乙烯：瀝青開(kāi)工率環(huán)比下降，價(jià)格環(huán)比上升；PVC/苯乙烯開(kāi)工率同比下降。
5、外需：吞吐量熱度延續(xù)，運(yùn)價(jià)分化
1）運(yùn)量方面，港口累計(jì)完成貨物吞吐量和集裝箱吞吐量有所分化，集裝箱吞吐量小幅修復(fù)。
2）運(yùn)價(jià)方面，①RJ/CRB同比有所回落；②波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）有所下行；③CCFI指數(shù)環(huán)比上行，SCFI指數(shù)偏弱。CCFI方面，東南亞航線同比/環(huán)比偏弱，其他航線數(shù)據(jù)均普遍上行。上海港遠(yuǎn)洋航線走勢(shì)分化。
3）韓國(guó)、越南出口維持韌性：韓國(guó)12月整月出口額同比有所回升，越南12月整月出口額同比維持韌性。
4）海外經(jīng)濟(jì)來(lái)看，美國(guó)上周公布的12月新增非農(nóng)就業(yè)7.3萬(wàn)人、失業(yè)率降至4.5%。歐元區(qū)上周公布的12月通脹率同比放緩至2.0%，12月制造業(yè)PMI終值確認(rèn)為48.8。
5）進(jìn)口運(yùn)價(jià)方面，國(guó)內(nèi)進(jìn)口運(yùn)價(jià)（CDFI）環(huán)比上行。
6、價(jià)格：原油價(jià)格上行，有色價(jià)格上行、黑色價(jià)格分化
1）綜合指數(shù)來(lái)看，外盤(pán)RJ/CRB指數(shù)、內(nèi)盤(pán)南華工業(yè)品指數(shù)均上行。
2）分項(xiàng)來(lái)看，原油價(jià)格上行，有色價(jià)格上行，黑色價(jià)格分化，豬肉價(jià)格上行、蔬菜價(jià)格下行。
出行熱度維持高位，汽車(chē)消費(fèi)同比降幅縮窄
出行熱度整體維持高位水平，航班執(zhí)行量同比回落。①城內(nèi)出行方面，截至1月8日當(dāng)周，9個(gè)重點(diǎn)城市地鐵客運(yùn)量環(huán)比-2.8%（前值為0.3%），同比為6.4%（前值為0.6%）；截至1月4日，擁堵延時(shí)指數(shù)同比1.9%（前值為1.9%）。②城際出行方面，截至1月9日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)航班（不含港澳臺(tái)）/國(guó)際航班執(zhí)行航班數(shù)量同比-4.0%/1.5%（前值為-1.3%/1.3%），執(zhí)飛率83.6%/83.8%（=執(zhí)行航班數(shù)/計(jì)劃航班數(shù)，前值為83.6%/85.7%，上年同期為86.7%/89.7%）。
汽車(chē)消費(fèi)同比降幅縮窄，快遞攬收水平回落。①服務(wù)消費(fèi)方面，截至1月9日當(dāng)周，電影票房環(huán)比-81.3%（前值為+276.4%），電影票房同比上年-40.0%（前值為+114.8%），近期電影市場(chǎng)熱度下降。②耐用品方面，乘聯(lián)會(huì)口徑2025年12月1-31日乘用車(chē)零售/批發(fā)同比上年同期-13%/-10%（前值為-17%/-19%）。③非耐用品方面，截至1月4日當(dāng)周，輕紡城銷(xiāo)量同比28.4%（前值為21.9%）；截至1月4日，快遞攬收量同比-2.8%（前值-0.5%），同比下降。
政策端：上周我國(guó)多地密集落地促消費(fèi)政策，聚焦家電數(shù)碼、汽車(chē)、服務(wù)消費(fèi)、特色商品及年貨消費(fèi)等重點(diǎn)領(lǐng)域，通過(guò)統(tǒng)一補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)、延續(xù)既有政策、發(fā)放專(zhuān)項(xiàng)消費(fèi)券等方式激活內(nèi)需潛力。國(guó)家層面，商務(wù)部等5部門(mén)明確2026年1月1日起實(shí)施全國(guó)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的家電數(shù)碼以舊換新及購(gòu)新補(bǔ)貼，覆蓋10類(lèi)產(chǎn)品，按最終售價(jià)15%補(bǔ)貼且設(shè)單筆上限，保障城鄉(xiāng)居民便捷享受紅利；地方層面，各地積極落實(shí)促消費(fèi)相關(guān)部署，泉州、大同、上海、貴州等地結(jié)合本地實(shí)際出臺(tái)舉措，通過(guò)發(fā)放消費(fèi)補(bǔ)貼與消費(fèi)券、延續(xù)家電數(shù)碼及汽車(chē)置換優(yōu)惠、推出服務(wù)消費(fèi)升級(jí)專(zhuān)項(xiàng)措施、搭建數(shù)字化申領(lǐng)平臺(tái)等方式，覆蓋家電數(shù)碼、汽車(chē)、服務(wù)消費(fèi)、特色年貨等多元場(chǎng)景，切實(shí)讓利消費(fèi)者，持續(xù)釋放內(nèi)需活力。綜合來(lái)看，政策以標(biāo)
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