>> 華源證券-理財規(guī)模跟蹤月報(2025年12月)：12月理財規(guī)模季節(jié)性回落-260113
| 上傳日期： |
2026/1/13 |
大小： |
843KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
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作者： |
廖志明 |
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投資要點：
12月理財規(guī)模季節(jié)性回落。我們測算，截至2025年12月末，理財規(guī)模合計33.2萬億元，較上年末增加3.3萬億元，較上月末下降0.7萬億元。2025年第一、二、三、四季度理財規(guī)模增量分別為-0.8、1.5、1.5和1.1萬億。25Q4理財規(guī)模增量1.1萬億，強于上年同期。2025年12月理財規(guī)模下降0.7萬億，2021-2024年的12月份理財規(guī)模平均下降0.78萬億，與季節(jié)性規(guī)律接近。2025年12月理財規(guī)模降幅小幅大于2023年及2024年的12月份。
12月理財公司固收理財平均當(dāng)月年化收益率較上月小幅回升。2022年初以來，理財公司當(dāng)月新發(fā)人民幣固收類理財?shù)钠骄鶚I(yè)績比較基準(zhǔn)震蕩下行。2025年12月理財公司新發(fā)人民幣固收類理財?shù)钠骄鶚I(yè)績比較基準(zhǔn)上限為2.75%，平均業(yè)績比較基準(zhǔn)下限為2.25%，整體較上月有所回升。低利率時代，存款利率及債券收益率較低，未來理財公司新發(fā)理財產(chǎn)品平均業(yè)績比較基準(zhǔn)下限可能緩慢走向2.0%左右。截至2026年1月4日，理財公司現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品平均近7日年化收益率1.24%，貨幣基金平均7日年化收益率為1.15%。12月理財公司固收類理財產(chǎn)品平均當(dāng)月年化收益率2.34%，較上月回升。
近兩年銀行計息負(fù)債成本率下行較快。從單季度來看，A股上市銀行整體25Q3計息負(fù)債成本率1.63%，季度環(huán)比下降9BP，較高點的23Q4下降了54BP。隨著過去數(shù)年存款利率多次下調(diào)逐步傳導(dǎo)至存量存款，累積效應(yīng)之下，我們預(yù)計A股上市銀行整體25Q4計息負(fù)債成本率將降至1.60%以下。未來三五年，我們預(yù)計商業(yè)銀行負(fù)債成本逐年下行，或?qū)⒅蝹找媛收鹗幤滦小?br> 超長債可能超跌反彈，關(guān)注3-5Y資本債票息機(jī)會。2025年下半年以來，債市走勢經(jīng)常與基本面脫鉤，主要受機(jī)構(gòu)行為主導(dǎo)。我們認(rèn)為，機(jī)構(gòu)行為來看，10Y以內(nèi)政府債看銀行自營，30Y看險資及交易盤，3Y以內(nèi)信用債看理財，5Y資本債看債基及年金。我們認(rèn)為，理財規(guī)模穩(wěn)步增長對3Y以內(nèi)信用債構(gòu)成強支撐。銀行理財25Q3投資于存款、同業(yè)存單及回購等合計比例高達(dá)47.5%，業(yè)績比較基準(zhǔn)達(dá)標(biāo)壓力之下，未來一兩年，理財或需適度提升債券持倉比例、適度拉長債券持倉久期等。2026年理財規(guī)模仍有望增長3萬億以上，我們預(yù)計，理財將明顯增配剩余期限3Y以內(nèi)的信用債，通過攤余成本定開債基等配置5Y信用債。銀行負(fù)債成本穩(wěn)步下行，有望對10Y以內(nèi)政府債券構(gòu)成支撐。由于非銀交易盤近2個月踩踏式減倉超長債，交易盤超長債持倉已大降，未來一段時間長債莫名大跌預(yù)計會減少，日內(nèi)波動可能降低。我們預(yù)計一季度30Y國債活躍券收益率重回2.2%左右。不過，由于股市強勢，預(yù)計交易盤短期內(nèi)不會買回超長債。超長債大機(jī)會仍需等待機(jī)構(gòu)股市預(yù)期顯著回落及政策利率下調(diào)。我們?nèi)匀唤ㄗh3-5Y資本債獲取票息，超長債搓波段，挖掘多資產(chǎn)機(jī)會。
風(fēng)險提示：出口可能超預(yù)期，導(dǎo)致債市調(diào)整；理財及債基等監(jiān)管及稅收政策可能超預(yù)期，帶來債市沖擊；股市可能繼續(xù)大幅走強，年金等機(jī)構(gòu)資金或繼續(xù)從債市流向股市，對債市有沖擊等
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