>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：繼續(xù)改善的價格彈性-260109
| 上傳日期： |
2026/1/9 |
大?。?/td>
| 626KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
郭磊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
報告摘要：
據(jù)萬得數(shù)據(jù)（下同），2025年12月CPI、PPI環(huán)比均為0.2%，PPI已經(jīng)是連續(xù)第五個月告別環(huán)比負(fù)增長。從同比看，CPI和PPI同比分別是0.8%和-1.9%，高于我們高頻模型預(yù)測的0.71%、-2.09%，按照CPI和PPI權(quán)重分別60%和40%粗略模擬的平減指數(shù)同比為-0.28%，屬于17個月以來最高。
在前期報告《貴金屬和有色金屬繼續(xù)上行背后》中，我們預(yù)計2025年12月CPI和PPI同比分別為0.71%和2.09%。實際上最終出來的CPI和PPI同比均略超預(yù)期。
按照CPI和PPI權(quán)重分別60%和40%粗略模擬的平減指數(shù)同比為-0.28%，亦超出我們報告中預(yù)測的-0.38%。
CPI環(huán)比的0.2%怎么來的？從結(jié)構(gòu)來看，環(huán)比負(fù)增長的領(lǐng)域依舊在豬肉、酒類、房租、燃料、中藥，正增長的領(lǐng)域主要是鮮菜、鮮果、醫(yī)療服務(wù)、金飾品、耐用品。值得注意的耐用商品的價格基本上是全面環(huán)比改善的，一是家用器具，12月的環(huán)比上漲存在季節(jié)性（“雙11”促銷后），但今年12月的環(huán)比1.4%是歷史最高，似乎存在PPI條線的傳遞加快；二是交通工具環(huán)比0.1%，高于過去十年均值的-0.15%，可能和“反內(nèi)卷”背景下汽車價格邊際企穩(wěn)有關(guān)；三是通信工具環(huán)比3.0%，和過去兩年12月環(huán)比大致持平，快于2023年之前，應(yīng)屬“兩新”補貼之下影響的價格節(jié)奏，同比也尚未變化。存儲芯片漲價的背景下，手機的漲價預(yù)期較強，明年上半年數(shù)據(jù)是否會有所呈現(xiàn)值得關(guān)注。
12月豬肉價格環(huán)比為-1.7%（11月為-2.2%），酒類價格環(huán)比為-0.5%（前值0增長），房租環(huán)比為-0.1%（前值-0.2%），交通燃料環(huán)比為-1.1%（11月為-2.2%），中藥環(huán)比為-0.1%（前值-0.2%）。
12月鮮菜價格環(huán)比為0.8%（前值7.2%），鮮果價格環(huán)比為2.6%（前值-0.3%），醫(yī)療服務(wù)價格環(huán)比為0.2%（前值0.3%），金飾品環(huán)比為5.6%（前值7.3%）。
12月家用器具價格環(huán)比1.4%（前值-1.0%），2021-2024年環(huán)比均值為0.5%，2016-2020年環(huán)比均值為0.2%。
12月交通工具價格環(huán)比0.1%（前值-0.1%），2015-2024年環(huán)比均值為-0.15%。
12月通信工具環(huán)比3.0%，2024年和2023年環(huán)比分別為3.0%、3.1%，2022年環(huán)比為1.7%，2012-2021年環(huán)比均值為-0.01%。
PPI環(huán)比的0.2%怎么來的？從結(jié)構(gòu)來看，生產(chǎn)資料中采掘工業(yè)環(huán)比0.8%，有所放緩，但屬于連續(xù)第5個月在正增長；再下游的原材料、加工工業(yè)環(huán)比分別為0.6%、0.2%，均屬于年內(nèi)最快；生活資料中食品、耐用品延續(xù)負(fù)增長，但衣著、一般日用品環(huán)比分別為0.2%、0.5%，均屬于年內(nèi)次高點。簡單理解價格變化背后的邏輯，一是大宗商品持續(xù)漲價之后，初步向原材料、加工工業(yè)傳遞；二是居民端因為需求沒有強趨勢，產(chǎn)品受供給結(jié)構(gòu)影響仍較為分化。
12月PPI生產(chǎn)資料環(huán)比為0.3%（前值0.1%），其中采掘工業(yè)環(huán)比為0.8%（前值1.7%）、原材料工業(yè)環(huán)比為0.6%（前值-0.2%）、加工工業(yè)環(huán)比為0.2%（前值0.1%）。
12月PPI生活資料環(huán)比為0增長（前值0增長），其中食品類環(huán)比-0.1%（前值-0.1%）、衣著類環(huán)比0.2%（前值0.1%）、一般日用品類環(huán)比0.5%（前值0.2%）、耐用消費品類環(huán)比-0.2%（前值-0.2%）。
從具體行業(yè)來看，一是全球定價行業(yè)價格分化，原油系價格調(diào)整、有色系價格上行；二是內(nèi)需定價行業(yè)中，煤炭開采、加工價格繼續(xù)上行，對PPI起到中流砥柱作用；三是“反內(nèi)卷”較集中的領(lǐng)域，價格整體呈現(xiàn)積極變化趨勢，鋰離子電池制造價格環(huán)比上漲1.0%，水泥制造價格環(huán)比上漲0.5%；新能源車整車制造價格環(huán)比上漲0.1%。
統(tǒng)計局指出，重點行業(yè)產(chǎn)能治理與市場競爭秩序綜合整治持續(xù)顯效，煤炭開采和洗選業(yè)、煤炭加工價格環(huán)比分別上漲1.3%和0.8%，均連續(xù)5個月上漲；鋰離子電池制造價格上漲1.0%，水泥制造價格上漲0.5%，均連續(xù)3個月上漲；新能源車整車制造價格由上月下降0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.1%。輸入性因素影響國內(nèi)有色金屬和石油相關(guān)行業(yè)價格走勢分化。國際有色金屬價格上行拉動國內(nèi)有色金屬礦采選業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比分別上漲3.7%和2.8%，其中銀冶煉、金冶煉、銅冶煉、鋁冶煉價格分別上漲13.5%、4.8%、4.6%和0.9%。國際原油價格下行影響國內(nèi)石油開采、精煉石油產(chǎn)品制造價格分別下降2.3%和0.9%。
回頭再來看本輪價格趨勢。2025年模擬平減指數(shù)低點處于7月，后續(xù)基本上逐月回升，這與“反內(nèi)卷”升溫的時點恰好吻合，應(yīng)有密切關(guān)系。中央經(jīng)濟工作會議部署2026年要“深入整治內(nèi)卷式競爭”，意味著政策會乘勢而上，“反內(nèi)卷”預(yù)計會是2026年宏觀面和中觀面的關(guān)鍵線索之一。2從較廣譜的高頻價格指數(shù)生意社BPI來看，2026年1月8日較2025年底繼續(xù)上行。
按照CPI和PPI權(quán)重分別60%和40%粗略模擬，平減指數(shù)同比在2025年內(nèi)的低點是7月的-1.44%，8月和9月先后回升至-1.4%、-1.1%；10-12月則進一步回升至-0.72%、-0.46%和-0.28%。
從過去二十年的經(jīng)濟周期來看，名義增長彈性放大的周期包括2006-2007、2010-2011、2016-2017、2021，其中2010年屬于內(nèi)需強刺激的影響，2021年屬于外需強擴張的影響，另外兩輪更具內(nèi)生性一些
|
|
