>> 東海證券-國內(nèi)觀察：2025年12月進(jìn)出口數(shù)據(jù)，出口超預(yù)期“收官”，全年順差創(chuàng)新高-260115
| 上傳日期： |
2026/1/15 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉思佳，李嘉豪 |
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投資要點(diǎn)
事件：1月14日，海關(guān)總署發(fā)布2025年12月外貿(mào)數(shù)據(jù)。2025年12月，以美元計(jì)價(jià)，出口同比6.6%，前值5.9%；進(jìn)口同比5.7%，前值1.9%；貿(mào)易差額1141.4億美元，較去年同期增加89.62億美元。
核心觀點(diǎn)：12月出口增速超預(yù)期，出口規(guī)模創(chuàng)歷史新高，表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。2025年以來，雖有關(guān)稅等貿(mào)易摩擦擾動(dòng)，但全年出口仍達(dá)5%以上增速。受東盟、非洲和“一帶一路”國家拉動(dòng)，有效對(duì)沖了對(duì)美出口的回落。制造業(yè)出海以及新興市場(chǎng)國家的工業(yè)化建設(shè)，帶動(dòng)中游裝備制造業(yè)以及高新技術(shù)產(chǎn)品出口保持較高增長(zhǎng)，出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)整體呈現(xiàn)高附加值化。2026年來看，新興市場(chǎng)的工業(yè)化進(jìn)程具備持續(xù)性，但部分產(chǎn)品可能受到高基數(shù)的影響。美國明年或轉(zhuǎn)向補(bǔ)庫，疊加中美貿(mào)易摩擦緩和，對(duì)美出口降幅可能趨勢(shì)收窄。外部環(huán)境來看，主要發(fā)達(dá)國家處于財(cái)政擴(kuò)張周期內(nèi)，在貿(mào)易摩擦相對(duì)可控的情況下，總體有利于中國出口。預(yù)計(jì)2026年出口仍有超預(yù)期的可能，在高基數(shù)下仍有望實(shí)現(xiàn)5%左右的增速。
出口超預(yù)期，單月規(guī)模創(chuàng)歷史新高。同比來看，12月6.6%，較前值回升0.7個(gè)百分點(diǎn)，強(qiáng)于1-11月的平均增速5.25%，高于Wind一致預(yù)期的2.22%；環(huán)比來看，12月8.4%，高于近4年同期均值4.54%，強(qiáng)于季節(jié)性。一方面，出口規(guī)模達(dá)3577.78億美元，創(chuàng)下歷史新高；另一方面，在去年同期的高基數(shù)上，今年12月出口表現(xiàn)仍然較強(qiáng)。
全球制造業(yè)景氣度穩(wěn)定，發(fā)達(dá)國家與新興市場(chǎng)國家分化。12月，摩根大通全球制造業(yè)PMI為50.4%，較11月回落了0.1%，全球制造業(yè)景氣度雖小幅回落但仍保持穩(wěn)定。美國ISM制造業(yè)PMI、歐元區(qū)制造業(yè)PMI分別回落了0.3、0.8個(gè)百分點(diǎn)至47.9%、48.8%，日本制造業(yè)PMI回升1.3個(gè)百分點(diǎn)至50.0%。
對(duì)東盟、日本出口增速回升，對(duì)美國、歐盟出口增速回落。對(duì)東盟、日本出口增速皆有所回升，當(dāng)月同比較前值分別回升2.97、0.96個(gè)百分點(diǎn)至11.15%、5.26%。對(duì)美國、歐盟出口皆有所回落，當(dāng)月同比較前值分別回落1.43個(gè)、3.2個(gè)百分點(diǎn)至-30.01%、11.63%。從拉動(dòng)的角度，歐日12月拉動(dòng)1.81pct，東盟拉動(dòng)1.98pct，美國拖累4.37pct，合計(jì)整體較11月回升0.22pct；其他地區(qū)拉動(dòng)7.18pct，前值6.7pct，其中對(duì)非洲出口貢獻(xiàn)較大，從兩年復(fù)合增速來看，12月較11月回升4.41pct，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)。
出口產(chǎn)品高附加值化繼續(xù)演繹。高新技術(shù)產(chǎn)品、機(jī)電產(chǎn)品當(dāng)月同比皆有不同程度的回升，較上月分別回升8.9個(gè)、2.5個(gè)百分點(diǎn)至16.6%、12.1%；農(nóng)產(chǎn)品當(dāng)月同比較上月回落2.0個(gè)百分點(diǎn)至0.3%。主要產(chǎn)品中，汽車、集成電路、稀土皆有明顯回升；上月表現(xiàn)較好的船舶，雖有所回落，但增速仍處于較高水平，反映中游裝備制造仍具優(yōu)勢(shì)。部分勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口增速雖有回升但仍維持低位，如玩具、鞋靴、箱包、燈具等。出口的高附加值化發(fā)展仍明顯體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)中。
進(jìn)口增速回升，但傳統(tǒng)內(nèi)需仍偏弱。12月進(jìn)口當(dāng)月同比小幅回升3.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比11.5%，高于4年同期均值2.1%，強(qiáng)于季節(jié)性。主要商品中，銅礦砂及其精礦進(jìn)口增速雖有回落，但銅作為AI相關(guān)投資的戰(zhàn)略物資，有望長(zhǎng)期保持高位；上月表現(xiàn)較好的空載重量超過2噸的飛機(jī)，當(dāng)月有明顯回落；上游能源相關(guān)的煤炭降幅大幅收窄；傳統(tǒng)內(nèi)需相關(guān)的鐵礦砂及其精礦進(jìn)口、未鍛軋銅及銅材進(jìn)口增速皆有不同程度的回落。
凈出口支撐全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。全年來看，2025年出口總額37718.73億美元，同比增長(zhǎng)5.48%。在特朗普關(guān)稅政策的擾動(dòng)下，出口整體韌性超預(yù)期，從出口目的地來看，對(duì)東盟、非洲及“一帶一路”共建國家的出口增速抬升，成為核心拉動(dòng)力，有效對(duì)沖了對(duì)美出口增速的下滑；從出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，制造業(yè)出海以及新興市場(chǎng)國家的工業(yè)化建設(shè)，帶動(dòng)中游裝備制造業(yè)以及高新技術(shù)產(chǎn)品出口保持較高，出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)整體呈現(xiàn)高附加值化的發(fā)展。與出口相比，進(jìn)口則表現(xiàn)偏弱，全年進(jìn)口規(guī)模25828.96億美元，同比增長(zhǎng)-0.01%，進(jìn)而導(dǎo)致全年實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差1.19萬億美元，創(chuàng)歷史新高，凈出口也成為支撐GDP的重要力量。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)政策落地不及預(yù)期；中美關(guān)稅問題出現(xiàn)新變革。
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