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事件：
　　1月14日，美國(guó)商務(wù)部發(fā)布2025年11月美國(guó)零售額數(shù)據(jù)：
　　【1】零售銷售環(huán)比為+0.6%，預(yù)期為+0.4%，前值由0%修正至-0.1%；
　　【2】核心零售銷售（不含汽車和汽油）環(huán)比為+0.5%，預(yù)期為+0.4%，前值+0.4%。
　　市場(chǎng)反應(yīng)：
　　零售數(shù)據(jù)公布后，道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)與納斯達(dá)克指數(shù)收跌，三大指數(shù)分別較前一交易日下跌0.09%、0.53%和1.00%。10年期美債收益率下行3BP至4.15%，2年期美債收益率下行2BP至3.51%。
　　核心觀點(diǎn)：
　　考慮到關(guān)稅政策與政府停擺擾動(dòng)影響收斂，疊加11月是傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，消費(fèi)數(shù)據(jù)的回升在“意料之中”，符合我們此前的預(yù)測(cè)。一方面，隨著10月底中美元首會(huì)晤推進(jìn)，中美貿(mào)易摩擦緩和，11月中旬美國(guó)政府也重新開(kāi)門(mén)，有助于提振消費(fèi)預(yù)期。另一方面，從消費(fèi)節(jié)奏看，四季度是美國(guó)傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，感恩節(jié)、“黑五”與圣誕節(jié)都會(huì)刺激消費(fèi)需求。相應(yīng)地，11月零售環(huán)比增速錄得+0.6%，高于市場(chǎng)預(yù)期的+0.4%。
　　展望來(lái)看，我們提示繼續(xù)看好一季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)的“三個(gè)原因”。一是考慮到政府停擺對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊，2025年四季度美國(guó)GDP增速或承壓，低基數(shù)效應(yīng)有利于2026年一季度GDP增速的環(huán)比反彈。二是美國(guó)國(guó)稅局將在2026年一季度開(kāi)啟集中退稅，支撐消費(fèi)，對(duì)2026年GDP增速的提振或在0.2-0.3個(gè)百分點(diǎn)左右。三是1月底美國(guó)政府面臨再次停擺風(fēng)險(xiǎn)，但目前市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)政府再次停擺的概率為30%，仍為小概率事件。
　　從降息節(jié)奏看，我們維持此前觀點(diǎn)，即年內(nèi)降息節(jié)奏后置，美聯(lián)儲(chǔ)短期仍保持謹(jǐn)慎降息立場(chǎng)，待新一屆美聯(lián)儲(chǔ)主席上任后，降息節(jié)奏或有所加快?；鶖?shù)效應(yīng)下，如果2026年一季度政府可以順利完成運(yùn)轉(zhuǎn)，則在政府預(yù)算集中支出和稅收返還的影響下，2026年一季度美國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或顯著上行，短期內(nèi)進(jìn)一步降息必要性不強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回落；貿(mào)易、地緣政治形勢(shì)超預(yù)期演變