>> 銀河證券-2025年12月金融數(shù)據(jù)及國新辦新聞發(fā)布會(huì)解讀：發(fā)布會(huì)后期待什么？-260115
| 上傳日期： |
2026/1/16 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
張迪，詹璐 |
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2026年1月15日，央行發(fā)布2025年12月金融數(shù)據(jù)，并舉行新聞發(fā)布會(huì)。12月的金融數(shù)據(jù)有兩個(gè)重要的積極信號，一是再次顯示居民存款搬家正在進(jìn)行，二是企業(yè)中長期貸款出現(xiàn)回暖。新聞發(fā)布會(huì)上，人民銀行推出八項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策措施，并強(qiáng)調(diào)在實(shí)施過程中，將與財(cái)政貼息、擔(dān)保和風(fēng)險(xiǎn)成本分擔(dān)等財(cái)政政策協(xié)同配合。同時(shí)，央行指出今年降準(zhǔn)降息還有一定空間。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的寬松在1月份率先落地，符合我們12月25日發(fā)布的四季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)解讀的判斷。我們認(rèn)為當(dāng)下貨幣政策呈現(xiàn)與財(cái)政政策高度協(xié)同發(fā)力的特征，一季度50BP的降準(zhǔn)仍有望落地，保持流動(dòng)性充裕配合政府債券發(fā)行，全面降息仍需等待時(shí)機(jī)。穩(wěn)預(yù)期(外部)、穩(wěn)就業(yè)(內(nèi)部)、穩(wěn)市場(金融)將是觀察全面降息可能落地的主線。
金融數(shù)據(jù)解讀:
12月M1同比3.8%(前值4.9%)，M2同比8.5%(前值8.0%)。新增社融2.2萬億元，同比少增6457億元，社融增速8.3%(前值8.5%)。金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款9100億元，同比少增800億元，貸款增速6.4%(前值6.4%)
本月金融數(shù)據(jù)再次顯示居民存款搬家正在進(jìn)行的信號。我們觀測居民存款搬家進(jìn)入股市的三個(gè)指標(biāo)中，除居民存款增速上行這一指標(biāo)外，其他兩個(gè)指標(biāo)符合居民存款搬家的特征。我們試圖回答市場的兩個(gè)疑問:第一、居民存款增速上行是否代表居民存款搬家停滯？盡管居民存款增速環(huán)比上升，但是年末通常為理財(cái)回表高峰期，這一變化符合季節(jié)性。第二、非銀新增存款滾動(dòng)12個(gè)月求和數(shù)的顯著上升是否主要由于低基數(shù)的擾動(dòng)？雖然有來自2024年12月當(dāng)月低基數(shù)的擾動(dòng)(非銀存款當(dāng)月減少3.17萬億元)，但是本月非銀存款減少3300億元，依然明顯高于2022年、2023年兩年均值(減少5327億元)。
貨幣供應(yīng)量和社融數(shù)據(jù):M1增速延續(xù)回落，主要來自高基數(shù)的擾動(dòng)。M2增速明顯回升，主要受到非銀存款同比大幅少減的推動(dòng)。社融增速下行、貸款增速持平。本月社融增速的下行主要受到政府債券融資的拖累，社融主要支撐項(xiàng)則來自企業(yè)直接融資、對實(shí)體的人民幣貸款和表外融資。貸款同比少增，主要受到居民貸款和非銀貸款的拖累，企業(yè)信貸好于去年同期，企業(yè)中長期貸款明顯改善是積極信號。
新聞發(fā)布會(huì)劃重點(diǎn):
第一，央行推出八項(xiàng)貨幣政策措施，主要聚焦結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，重點(diǎn)支持?jǐn)U大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)的融資需求。一是下調(diào)各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)可為銀行節(jié)省成本約135億元;二是完善結(jié)構(gòu)性工具設(shè)計(jì);三是擴(kuò)大結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具額度總計(jì)1.9萬億元，加大支持力度;四是將商業(yè)用房購房貸款最低首付比例下調(diào)至30%，并鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)提升匯率避險(xiǎn)服務(wù)水平。
第二，央行強(qiáng)調(diào)買賣國債是貨幣與財(cái)政協(xié)同發(fā)力的重要路徑，并提出央行進(jìn)行國債買賣的四個(gè)重要考量:首先，投放基礎(chǔ)貨幣的手段之一，并提出買斷式回購主要也是通過買賣國債來實(shí)現(xiàn);其次,保障國債以合理成本順利發(fā)行;再次，提高政府債券的市場流動(dòng)性;最后，保障債市平穩(wěn)運(yùn)行，保持收益率曲線正常向上形態(tài)。這意味著2026年央行進(jìn)行國債買賣的規(guī)模主要取決于政府債券的發(fā)行節(jié)奏以及國債收益率曲線的形態(tài)和位置。
第三，釋放貨幣寬松信號，2026年降準(zhǔn)降息將有望落地。央行明確提到“關(guān)于降準(zhǔn)降息，從今年看還有一定的空間”，指出6.3%的法定存款準(zhǔn)備金率仍有下調(diào)空間，并指出匯率、凈息差等可能制約全面降息的因素都出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。
第四，央行強(qiáng)調(diào)人民幣匯率將繼續(xù)“雙向浮動(dòng)、保持彈性”。央行指出2025年末在市場力量推動(dòng)下人民幣對美元匯率升破7，但展望2026年外部依然具有較大的不確定性，預(yù)計(jì)人民幣匯率將繼續(xù)雙向浮動(dòng)、保持彈性。央行的匯率政策依然是防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
貨幣政策展望:降準(zhǔn)仍然有望在一季度落地，全面降息仍需等待。第一，財(cái)政政策前置發(fā)力,貨幣政策積極配合財(cái)政協(xié)同發(fā)力,50BP的降準(zhǔn)有望落地。一方面這將釋放約1萬億流動(dòng)性，并綜合運(yùn)用公開市場買賣國債、買斷式逆回購等工具保持流動(dòng)性充裕，以配合政府債券的發(fā)行;第二，全面降息仍需等待時(shí)機(jī)。穩(wěn)預(yù)期(外部)、穩(wěn)就業(yè)(內(nèi)部)、穩(wěn)市場(金融)將是觀察全面降息可能落地的主線。一方面增強(qiáng)憂患意識，如果中美博弈再遇波折，貨幣政策將有望先行發(fā)力提振預(yù)期。另一方面強(qiáng)化底線思維，如果結(jié)構(gòu)性失業(yè)壓力加大，將推動(dòng)貨幣政策寬松落地。同時(shí)，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、金融市場風(fēng)險(xiǎn)亦有可能觸發(fā)全面降息落地。預(yù)計(jì)全年會(huì)有1-2次降息，總計(jì)調(diào)降政策利率10-20BP，從而引導(dǎo)LPR下行，并傳導(dǎo)至貸款、存款利率的進(jìn)一步下行。
投資啟示
匯率:2026年人民幣匯率將呈現(xiàn)穩(wěn)健的溫和升值，年底將向6.9靠攏。驅(qū)動(dòng)人民幣的升值因素來自中國名義經(jīng)濟(jì)增速回升、美聯(lián)儲更為大幅的降息、匯率升值預(yù)期與預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)形成向上螺旋之下的供求關(guān)系改善。
股票:投資中國股票市場有望獲得超額回報(bào)，重視“春季躁動(dòng)”投資機(jī)會(huì)。第一，央行再次釋放寬貨幣信號;第二，人民幣匯率的升值將推動(dòng)中國資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的下行，并改善
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