>> 財通證券-投資策略報告：經(jīng)濟(jì)“開門紅”，備戰(zhàn)“景氣牛”-260115
| 上傳日期： |
2026/1/16 |
大小： |
320KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐陳翼，王亦奕，張洲馳 |
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今日央行政策集中落地，以結(jié)構(gòu)性降息與額度擴(kuò)容為核心，旨在精準(zhǔn)支持實體經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵領(lǐng)域。央行宣布自1月19日起下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個百分點，并同步推出商業(yè)用房貸款首付比例下調(diào)至30%、增設(shè)1萬億元民營企業(yè)再貸款、增加支農(nóng)支小再貸款額度5000億元等一系列舉措。政策亮點在于結(jié)構(gòu)性工具利率普降與額度定向擴(kuò)容相結(jié)合，不僅降低金融機(jī)構(gòu)資金成本，更引導(dǎo)信貸資源流向“重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)”，如中小微企業(yè)、民營企業(yè)、服務(wù)消費與健康產(chǎn)業(yè)等，充分體現(xiàn)貨幣政策在“總量適度、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”方面的雙重發(fā)力。
政策出臺具備內(nèi)外雙重空間，匯率環(huán)境穩(wěn)定與銀行凈息差企穩(wěn)共同支撐降息落地。央行發(fā)言人鄒瀾指出，當(dāng)前人民幣匯率保持穩(wěn)定，且美元處于降息通道，匯率不構(gòu)成強約束；同時，銀行凈息差已現(xiàn)企穩(wěn)跡象，加之長期存款陸續(xù)到期，此次降息有助于進(jìn)一步降低銀行負(fù)債成本、穩(wěn)定息差。在此背景下，降準(zhǔn)降息仍有一定空間——目前平均法定存準(zhǔn)率6.3%仍具備下調(diào)余地，政策利率也因內(nèi)外約束減弱而具備進(jìn)一步調(diào)整的可能性。
政策發(fā)力恰逢“十五五”開局之年，有望為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與政府債券發(fā)行營造適宜環(huán)境。在“十五五”明確“經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”的導(dǎo)向下，降息有助于降低政府與實體融資成本，為政府債券順利發(fā)行創(chuàng)造寬松的貨幣條件。近期物價水平已出現(xiàn)積極變化，12月CPI已回升至2023年3月份以來最高，后續(xù)政策空間有望作用于擴(kuò)大內(nèi)需，宏觀政策協(xié)調(diào)效應(yīng)增強，供需匹配趨于改善，基本面預(yù)期向好。
政策發(fā)力疊加行業(yè)基本面改善，企業(yè)盈利有望實現(xiàn)實質(zhì)性修復(fù)。PPI溫和回暖將打開盈利彈性。2025年P(guān)PI已呈現(xiàn)“前低后高”特征，12月環(huán)比升至24年以來最高，2026年同比跌幅有望收窄至- 1%以內(nèi)。隨著工業(yè)金屬價格回暖與行業(yè)供需格局優(yōu)化，全A非金融盈利增速有望修復(fù)至14%，盈利成為權(quán)益資產(chǎn)回報的核心貢獻(xiàn)因素。目前全A非金融ROE-TTM已回升至6.7%，接近2020年二季度水平，預(yù)計“價格因子”的回暖將進(jìn)一步推動中上游制造業(yè)毛利率擴(kuò)張，帶動ROE實現(xiàn)從“企穩(wěn)”到“回升”的實質(zhì)性修復(fù)。
市場不悲觀，馬年駕馭“三駕馬車”，勝率賠率兼具，不畏高，不踏空。1、成長核心資產(chǎn)一恒生互聯(lián)網(wǎng)。勝率端，平臺經(jīng)濟(jì)支持+受益放權(quán)給企業(yè)，AI方面仍有潛在催化，疊加中美關(guān)系進(jìn)一步改善+人民幣升值被動外資流入。2、成長新興賽道一馬斯克鏈映射（短期重點關(guān)注智能駕駛、地下交通等）。產(chǎn)業(yè)端催化+邊際資金輪動，底部布局思路地下交通、算力，情緒趨勢上行思路，關(guān)注智能駕駛、腦機(jī)接口、AI應(yīng)用。3、全球競爭優(yōu)勢一奔馬資產(chǎn)（奔馬50）。勝率受益全球景氣復(fù)蘇+政策堅定支持+機(jī)構(gòu)資金流入，賠率性價比高：1）AI強產(chǎn)業(yè)趨勢；2）高端制造受益全球投資周期；3）北美地產(chǎn)鏈關(guān)注中美緩和+出海盈利優(yōu)勢；4）中游資源品供給側(cè)反內(nèi)卷+外需回升。
風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險、海外金融風(fēng)險超預(yù)期、歷史經(jīng)驗失效等。
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