>> 興業(yè)證券-賽力斯(601127)問界引領(lǐng)高端市場，出口+具身智能打開成長空間-260116
| 上傳日期： |
2026/1/16 |
大小： |
2163KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
董曉彬，唐嘉俊 |
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投資要點：
攜手華為打造問界，業(yè)績實現(xiàn)快速突破。公司深耕汽車行業(yè)40年，從汽零業(yè)務(wù)出發(fā)，隨后進(jìn)軍整車業(yè)務(wù)，逐步轉(zhuǎn)型新能源，2019年與華為簽署合作協(xié)議并攜手打造問界品牌，目前已上市問界M5/M7/M8/M9。2024年得益于問界新M7系列和M9銷量的高速增長，公司實現(xiàn)營收1451.76億元，同比+305.04%，實現(xiàn)歸母凈利潤59.46億元，業(yè)績扭虧為盈。2025年前三季度，公司實現(xiàn)營收1105.34億元，同比+3.67%，實現(xiàn)歸母凈利潤53.12億元，同比+31.56%，問界M8的上市改善公司整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，業(yè)績延續(xù)高速增長態(tài)勢。
優(yōu)質(zhì)賽道奠定發(fā)展基石，華為賦能打造核心優(yōu)勢。問界品牌錨定新能源SUV&智駕賽道，布局20-60萬元價格帶。相較于轎車，SUV在車內(nèi)空間、實用性以及路況適應(yīng)性等方面具有優(yōu)勢。動力類型方面，公司產(chǎn)品涵蓋增程與純電車型，其中增程車型無續(xù)航里程焦慮、全域純電駕駛體驗、對充電基礎(chǔ)設(shè)施需求較低等優(yōu)點滿足高端新能源市場消費(fèi)者的需求。在智能化方面，高端市場消費(fèi)者更偏好智能輔助駕駛等差異化要素，華為ADS作為問界車型的專屬技術(shù)底座，通過持續(xù)OTA與數(shù)據(jù)驅(qū)動迭代，不斷優(yōu)化其決策與規(guī)控能力，構(gòu)筑起動態(tài)演進(jìn)的技術(shù)壁壘，智能輔助駕駛功能成為問界品牌的核心標(biāo)簽。
產(chǎn)品迭代實現(xiàn)存量保衛(wèi)，新車周期助力增量突破。結(jié)合問界各車型的銷售周期，目前問界M5、M9已接近一年銷售期，后續(xù)有望推出新款實現(xiàn)銷量回升。2024款問界M7銷售期長達(dá)兩年，2026款仍處于交付高峰期，結(jié)合2025年低基數(shù)，2026年問界M7將貢獻(xiàn)顯著增量。除原有產(chǎn)品持續(xù)迭代外，公司還有望推出問界M6，豐富自身產(chǎn)品矩陣，實現(xiàn)20-60萬元價格帶的深度覆蓋，進(jìn)一步滿足不同消費(fèi)者的個性化需求。
出海+機(jī)器人共筑新成長曲線，入股引望獲新盈利增長點。出海方面，公司于2025年11月在港交所上市，其中部分募集資金將用于加強(qiáng)海外車型的研發(fā)適配并推進(jìn)產(chǎn)品在海外市場的本地化落地，相同車型海外售價顯著高于國內(nèi)水平，出海有望從量價兩端改善公司業(yè)績。具身智能方面，公司公告與火山引擎簽署合作框架協(xié)議，雙方明確圍繞“面向多模態(tài)云邊協(xié)同的智能機(jī)器人決策、控制與人機(jī)增強(qiáng)技術(shù)”開展協(xié)同攻關(guān)。公司已完成引望10%股權(quán)的收購工作，與華為正式邁入“業(yè)務(wù)+股權(quán)”全面綁定，引望經(jīng)營情況的改善有望進(jìn)一步增厚公司業(yè)績。
投資建議：合資企穩(wěn)，自主向上，攜手華為加速智能化轉(zhuǎn)型。公司問界M5/M8/M9有望持續(xù)迭代；問界M7受2025年低基數(shù)影響，2026年將貢獻(xiàn)顯著增量；問界M6有望于2026年上市并進(jìn)一步帶動銷量提升。我們預(yù)計公司2025/2026/2027年歸母凈利潤分別為80.25/116.72/149.25億元，同比分別+35.0%/+45.4%/+27.9%。考慮到公司產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化迭代、出口市場逐步加速、布局具身智能產(chǎn)業(yè)，我們給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，汽車價格戰(zhàn)超預(yù)期，原材料價格大幅漲價。
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