| 上傳日期： |
2026/1/15 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘，?；埯?，王洺碩 |
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數(shù)據(jù)快評：12月新增人民幣貸款與新增社融均小幅超市場預(yù)期、但同比少增，其中企業(yè)和居民貸款融資需求持續(xù)分化，主要反映基建相關(guān)融資有所加速，而地產(chǎn)需求承壓下居民貸款需求持續(xù)偏弱。具體看，
12月社融增長總體保持平穩(wěn)，高基數(shù)下同比少增幅度略低于預(yù)期。12月新增社融2.21萬億元（彭博一致預(yù)期1.9萬億元），高基數(shù)下同比少增6,457億元；社融同比增速較11月的8.5%放緩至8.3%，季調(diào)后月環(huán)比折年增速亦從11月的8.5%回落至7.5%。
12月企業(yè)貸款融資有所加速，可能與新型政策性金融工具和地方債結(jié)存限額落地、以及提前下達的2026年政府投資計劃有關(guān)，亦與近期高頻指標(biāo)顯示的基建增長加速一致。12月企業(yè)貸款同比多增5,800億元，企業(yè)貸款余額同比增速較11月的8.8%回升至9.1%。
地產(chǎn)需求偏弱下居民貸款需求持續(xù)承壓。12月居民貸款同比少增4,511億元，居民貸款余額同比增速從11月的1.1%進一步放緩至0.5%，顯示地產(chǎn)市場偏弱拖累居民融資需求。
高基數(shù)下政府債凈發(fā)行同比下降、財政存款增長同比加速形成短期“收縮”效應(yīng)，但有望在2026年1季度有所緩解。由于2024年同期政府債放量發(fā)行，高基數(shù)下12月政府債凈發(fā)行同比大幅少增1.07萬億元，而財政存款余額同比增速從11月的5.7%加速上行至12.6%，顯示財政或為2026年經(jīng)濟“開門紅”留有一定“儲備”（參見《財政能否助力“開門紅”？》，2025/12/28）。
分析結(jié)論：往前看，我們將密切關(guān)注信貸“開門紅”力度、央行擴張再貸款額度和結(jié)構(gòu)性降息后的寬松效果、以及財政資金的投放節(jié)奏；同時，關(guān)注住宅價格調(diào)整后居民購房意愿、地產(chǎn)相關(guān)融資需求能否回升。央行在1月15日國新辦發(fā)布會上宣布一攬子有針對性的結(jié)構(gòu)性寬松政策，包括下調(diào)各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個百分點，擴張和新增再貸款額度共1.1萬億元。由此，開年信貸“開門紅”力度、央行擴張再貸款額度和結(jié)構(gòu)性降息后的寬松效果值得關(guān)注。同時，關(guān)注政府債的發(fā)行節(jié)奏、以及財政資金的投放節(jié)奏將有助于判斷財政政策能否助力經(jīng)濟“開門紅”。此外，去年中央經(jīng)濟工作會議提及的深化住房公積金制度改革、因城施策控增量等地產(chǎn)增量政策能否進一步落地，以及居民購房需求和地產(chǎn)相關(guān)融資需求能否改善也值得關(guān)注。
具體分項數(shù)據(jù)分析如下：
1）12月新增人民幣貸款9,100億元（彭博一致預(yù)期8,000億元），同比少增800億元。由此，12月人民幣貸款余額同比增速基本持平于11月的6.4%。12月居民貸款余額環(huán)比回落，可能主要反映地產(chǎn)周期偏弱的拖累，而新增企業(yè)貸款同比多增，可能主要反映基建相關(guān)融資需求回升。從具體分項看，12月新增居民中長期貸款余額環(huán)比增加100億元，同比少增2,900億元，主要反映居民購房需求仍偏弱。
12月新增居民短期貸款余額環(huán)比減少1,023億元，同比多減1,611億元，可能反映居民收入預(yù)期和消費意愿仍偏弱，乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示12月全國乘用車零售同比降幅較11月的7%走闊至10%。
12月新增企業(yè)中長期貸款3,300億元，同比多增2900億元。去年四季度中央下發(fā)的地方債務(wù)結(jié)存限額中有2,000億元用于支持經(jīng)濟大省項目投資，而5,000億元新型政策性金融工具也于10月底落地。同時，12月底發(fā)改委亦表示已提前下達2,950億元的“兩重”和預(yù)算內(nèi)投資計劃，以及總規(guī)模超過4,000億元的重大基建項目，這些都有助于拉動企業(yè)中長期融資需求。
12月新增企業(yè)短期貸款3,700億元，同比多增3,900億元，而新增票據(jù)融資3,500億元，同比少增1,000億元，反映貸款需求改善下銀行通過票據(jù)沖量的意愿下降。
12月除對居民、企業(yè)、非銀金融機構(gòu)之外的其他貸款余額環(huán)比增加294億元，同比少增844億元。
2）12月新增社融為2.21萬億元（彭博一致預(yù)期1.9萬億元），同比少增6,457億元。從貸款以外的分項看，12月包括信托貸款、委托貸款與銀行未貼現(xiàn)承兌匯票在內(nèi)的非標(biāo)資產(chǎn)余額月環(huán)比減少505億元，同比多增694億元，其中委托、信托貸款同比多增327、529億元，而表外票據(jù)同比少增162億元。同時，12月企業(yè)債凈發(fā)行1,524億元，同比多增1,683億元，可能繼續(xù)反映鼓勵發(fā)行科創(chuàng)債的提振。另一方面，12月政府債凈發(fā)行6,864億元、高基數(shù)下同比少增1.07萬億元，主要由于2024年政府債發(fā)行較為后置、而2025年較為前置，由此政府債對12月社融同比增速的貢獻較11月的3.7個百分點降至3.4個百分點。
3）12月M1同比增速從11月的4.9%下行至3.8%，部分受去年同期基數(shù)回升的拖累，而企業(yè)現(xiàn)金流狀況可能邊際改善。12月M1同比增速從11月的4.9%回落至3.8%（彭博一致預(yù)期3.9%），而季調(diào)后月環(huán)比（非年化）增速從11月的-0.1%轉(zhuǎn)正至0.1%。12月PPI同比降幅從11月的2.2%收窄至1.9%，或顯示企業(yè)盈利邊際改善。
12月M2同比增速較11月的8.0%上行至8.5%，高于彭博一致預(yù)期的8.0%。經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，12月M2月環(huán)比（非年化）增速亦較11月的0.4%上行至0.9%。12月人民幣存款余額環(huán)比增加1.68萬億元，同比大幅多增3.08萬億元，其中居民、非銀存款分別同比多增3,900億元、2.84萬億元，而企
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