>> 華泰證券-金工量化投資周報(bào)：金銀比顯示短期白銀風(fēng)險(xiǎn)可能上升-260117
| 上傳日期： |
2026/1/17 |
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pdf 共15頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
何康，李聰，韓晳 |
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期限結(jié)構(gòu)模擬組合最新持倉做多農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)金屬板塊
商品融合策略近兩周（2026.01.02~2026.01.16，下同）下跌0.07%。在三個(gè)子策略中，商品期限結(jié)構(gòu)模擬組合近期表現(xiàn)較好，近兩周上漲0.46%，2025以來上漲9.77%。期限結(jié)構(gòu)模擬組合中，近兩周收益貢獻(xiàn)靠前的品種是滬鎳、滬鋅、滬鋁，收益貢獻(xiàn)分別為0.24%、0.19%、0.16%，近期工業(yè)金屬板塊漲勢較強(qiáng)，模擬組合因整體做多工業(yè)金屬板塊獲得一定正收益；近兩周收益貢獻(xiàn)靠后的品種是聚丙烯、塑料、豆粕，收益貢獻(xiàn)分別為-0.08%、-0.1%、-0.12%。期限結(jié)構(gòu)模擬組合最新持倉中，主要做多農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)金屬板塊，主要做空能源化工板塊，和前期持倉相比，農(nóng)產(chǎn)品的多頭倉位有所上升，工業(yè)金屬板塊的多頭倉位和能源化工板塊的空頭倉位有所下降。具體品種看，期限結(jié)構(gòu)模擬組合在滬鋅、玉米、熱軋卷板、豆油、菜油等農(nóng)產(chǎn)品、金屬類商品上配置了較高比例的多頭倉位，而在滬鎳、螺紋鋼、塑料等商品上配置了較高的空頭倉位。
海外金銀比價(jià)降至近10年低點(diǎn)，未來短期黃金配置性價(jià)比或高于白銀
商品市場整體延續(xù)上漲趨勢，近兩周南華商品指數(shù)上漲3.70%，其中南華貴金屬指數(shù)上漲15.63%。針對(duì)貴金屬板塊的強(qiáng)勢上行，我們認(rèn)為主要原因可能有3點(diǎn)：1）全球地緣局勢相對(duì)緊張，避險(xiǎn)情緒催化下貴金屬板塊上行；2）AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶動(dòng)全球芯片等高端制造廠商對(duì)白銀等工業(yè)原料的需求上漲；3）美聯(lián)儲(chǔ)目前仍處于降息周期中，全球資金流動(dòng)性較為充裕。不過，近期美國政府公布的初請(qǐng)/續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)相比前值均有所降低，顯示出美國就業(yè)市場的韌性，或?qū)γ缆?lián)儲(chǔ)的降息路徑產(chǎn)生一定的擾動(dòng)。此外，截至1月16日，海外金銀比價(jià)已降至近10年低點(diǎn)，錄得50.78，從1991年以來的歷史數(shù)據(jù)看，當(dāng)海外金銀比價(jià)在60/55/50以下時(shí)，未來一個(gè)月倫敦銀現(xiàn)的平均收益為0.12%/-1.26%/-0.43%，而倫敦金現(xiàn)的平均收益為0.56%/0.09%/1.57%，基于此我們判斷，未來短期內(nèi)白銀風(fēng)險(xiǎn)可能上升，黃金的配置性價(jià)比或高于白銀。
庫存高位等利空因素影響下，銅價(jià)短期或呈震蕩行情
工業(yè)金屬板塊近兩周上行，南華有色金屬指數(shù)上漲6.23%。宏觀面上，美國就業(yè)市場的韌性或?qū)γ缆?lián)儲(chǔ)降息路徑產(chǎn)生擾動(dòng)，對(duì)銅價(jià)呈利空影響。消息面上，據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，英偉達(dá)修正了去年發(fā)布的技術(shù)論文，將“1吉瓦機(jī)架需50萬噸銅母線”中的“50萬噸”改為“200噸”，該改動(dòng)在一定程度上或緩解了市場對(duì)銅“供不應(yīng)求”的擔(dān)憂情緒，對(duì)銅而言也是利空信息?；久嫔?，美國COMEX銅庫存創(chuàng)下1993年以來的新高，庫存壓力較大。不過受益于AI等科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，全球廠商對(duì)銅等工業(yè)金屬的需求長期看預(yù)計(jì)呈上行趨勢。綜合研判，銅價(jià)短期或呈震蕩行情，但長期仍有上漲潛力。
原油短期基本面利多利空因素相交織，價(jià)格行情或主要受宏觀事件驅(qū)動(dòng)
近兩周布倫特原油價(jià)格上漲5.59%，或主要受全球地緣局勢帶來的避險(xiǎn)情緒影響，考慮到特朗普政府的“反復(fù)無?！?，短期內(nèi)宏觀環(huán)境不確定性較高，或放大原油的波動(dòng)?；久嫔?，OPEC+在1月會(huì)議上決定繼續(xù)暫停增產(chǎn)，原油供給端短期偏利多；北半球進(jìn)入冬季后，原油需求也進(jìn)入了季節(jié)性淡季，需求端偏利空。整體來看，原油基本面上利多利空因素相交織，價(jià)格行情或主要受宏觀事件擾動(dòng)，短期內(nèi)或維持震蕩行情。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期、全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)增加、產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、市場價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期等可能會(huì)影響商品價(jià)格走勢，觀點(diǎn)僅供參考。
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