>> 方正證券-保險(xiǎn)行業(yè)2025業(yè)績前瞻：預(yù)計(jì)利潤和NBV同比快速增長，估值有望持續(xù)修復(fù)-260121
| 上傳日期： |
2026/1/21 |
大小： |
409KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
許旖珊，林宇軒，賈舒雅 |
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上市險(xiǎn)企2025業(yè)績核心指標(biāo)預(yù)測(cè)：
?、賶垭U(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速預(yù)測(cè)：新華(+70.4%，可比口徑)＞人保壽+健康(+61.5%)＞國壽(+35.5%)＞陽光（+34.7%)＞平安(+29.8%)＞太保(+27.9%)＞太平（+25.5%)＞友邦(+23.8%)；
?、跉w母凈利潤同比增速預(yù)測(cè)：國壽(+64.3%)＞太平（+220%，已發(fā)布業(yè)績預(yù)告）＞新華(+44.3%)＞中國財(cái)險(xiǎn)(+39.5%)＞人保(+25.7%)＞太保(+17.4%)＞陽光(+13.3%)＞平安(+5.5%)，眾安（+101.6%）；
?、圬?cái)險(xiǎn)綜合成本率(COR)預(yù)測(cè)：中國財(cái)險(xiǎn)/中國人保(96.9%)＜平安財(cái)險(xiǎn)(97.2%)＜太保財(cái)險(xiǎn)(97.8%)。
人身險(xiǎn)：預(yù)計(jì)2025上市險(xiǎn)企NBV平均同比增速38.6%，增速略有回落但延續(xù)高增，預(yù)計(jì)因4Q25行業(yè)更加聚焦2026年業(yè)務(wù)啟動(dòng)等。增長動(dòng)能主要來自兩方面：①保險(xiǎn)需求邊際改善：一方面分紅型保險(xiǎn)在險(xiǎn)企投資收益顯著提高、定存到期挪儲(chǔ)、同類競品收益率下降背景下，吸引力提升；同時(shí)銀保渠道“1+3”約束松綁，頭部公司市場(chǎng)份額或繼續(xù)提升。另一方面健管需求在老齡化加劇、醫(yī)療體系改革、醫(yī)保藥品目錄調(diào)整等背景下預(yù)計(jì)將逐步釋放，疊加分紅型重疾險(xiǎn)重回舞臺(tái)，有望推動(dòng)健康險(xiǎn)、醫(yī)療險(xiǎn)、長護(hù)險(xiǎn)等銷售穩(wěn)健增長，兩方面有望共同推動(dòng)25年和26年保費(fèi)和NBV穩(wěn)增長。②預(yù)定利率下調(diào)保障NBVM穩(wěn)定：盡管分紅險(xiǎn)NBVM略低于傳統(tǒng)險(xiǎn)，但3Q25預(yù)定利率下調(diào)后，將較好對(duì)沖產(chǎn)品切換下的NBVM壓力。
財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：4Q25保費(fèi)增速邊際改善，COR延續(xù)改善趨勢(shì)。①預(yù)計(jì)行業(yè)保費(fèi)增速將逐步回暖：25年1-11月財(cái)險(xiǎn)公司保費(fèi)收入1.62萬億元/yoy+3.9%（10/11月單月yoy-5.5%/+2.3%），增速邊際提速預(yù)計(jì)因新能源車險(xiǎn)占比提升、健管需求持續(xù)提升等貢獻(xiàn)，但農(nóng)險(xiǎn)仍有壓力（10/11月單月yoy5.9%/-10.4%）；26年在購車補(bǔ)貼延續(xù)、消費(fèi)回暖、部分非車險(xiǎn)低基數(shù)下，保費(fèi)增速有望穩(wěn)定在4%左右水平。②預(yù)計(jì)2025年COR同比延續(xù)改善，26年非車險(xiǎn)報(bào)行合一貢獻(xiàn)將逐步顯現(xiàn)。一方面25年大災(zāi)同比改善，有望驅(qū)動(dòng)25年賠付同比降低；另一方面行業(yè)報(bào)行合一全面落地、直銷渠道占比提升的貢獻(xiàn)，25-26年費(fèi)用率有望持續(xù)下降。
凈利潤/凈資產(chǎn)：4Q25權(quán)益震蕩加劇或或影響短期利潤，利率基本穩(wěn)定有望緩解利差損壓力。①4Q25權(quán)益震蕩：4Q25單季滬深300下跌0.23%，好于上年同期的-2.06%，但由于板塊輪動(dòng)較快，預(yù)計(jì)險(xiǎn)資投資收益率有所承壓，利潤增速或環(huán)比回落。②利率單季上行有望緩解凈資產(chǎn)壓力：4Q2510年期國債收益率-1.3bp，整體保持在1.85%左右水平，高于當(dāng)前分紅險(xiǎn)定價(jià)利率1.75%，或持續(xù)緩解利差損風(fēng)險(xiǎn)，驅(qū)動(dòng)板塊邁入長期價(jià)值修復(fù)區(qū)間。截至目前，1Q26權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)較好、利率保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)在低基數(shù)下險(xiǎn)企業(yè)績有望超預(yù)期。
投資建議：維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。海外降息落地、人民幣升值&外資回流預(yù)期增強(qiáng)，保險(xiǎn)股順周期屬性逐步放大；負(fù)債端銀行定存到期挪儲(chǔ)、分紅險(xiǎn)競爭力提升，險(xiǎn)企銷售超預(yù)期有望延續(xù)；資產(chǎn)端權(quán)益市場(chǎng)慢牛延續(xù)、利率保持穩(wěn)健，投資收益率有望觸底回升；預(yù)定利率下調(diào)、報(bào)行合一等推動(dòng)負(fù)債成本改善，利差損緩解下PEV置信度提升，估值有望持續(xù)向1x修復(fù)。強(qiáng)烈推薦大權(quán)重、經(jīng)營邊際改善且股息率較高的中國平安，投資彈性較大、業(yè)績創(chuàng)新高的新華保險(xiǎn)，業(yè)績有望超預(yù)期的中國太平、中國人壽，業(yè)績穩(wěn)健增長中國太保、中國人保，基本面延續(xù)改善的中國財(cái)險(xiǎn)、眾安在線等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)、保單銷售不及預(yù)期、利率快速下行。
關(guān)聯(lián)關(guān)系披露：2022年12月21日，方正證券發(fā)布《關(guān)于獲準(zhǔn)變更主要股東及實(shí)際控制人的公告》，根據(jù)上述公告，中國平安成為方正證券的實(shí)際控制人。根據(jù)《上海證券交易所上市規(guī)則》《上海證券交易所上市公司關(guān)聯(lián)交易實(shí)施指引》規(guī)定，中國平安和平安銀行是方正證券的關(guān)聯(lián)方。
關(guān)聯(lián)關(guān)系披露：中國人民保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司是我司關(guān)聯(lián)方，是我司的關(guān)聯(lián)自然人直接或者間接控制的，或者由關(guān)聯(lián)自然人擔(dān)任董事、高級(jí)管理人員的除上市公司及其控股子公司以外的法人或其他組織。
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