>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：暗流涌動-260121
| 上傳日期： |
2026/1/21 |
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| 1333KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁，謝瑞鴻 |
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1月21日，股債兩市表面平靜，實則資金暗流涌動。股市延續(xù)分化行情，大盤類指數(shù)相對平穩(wěn)，風格類指數(shù)則在短暫調(diào)整過后，再度加速上漲；債市同為交易型資產(chǎn)占優(yōu)，10年國債收益率進入低波狀態(tài)，超長國債與10年國開仍然處于補漲通道之中。
權益市場縮量上漲。萬得全A上漲0.57%，全天成交額2.62萬億元，較昨日（1月20日）縮量1805億元。港股方面，恒生指數(shù)上漲0.37%，恒生科技上漲1.11%。南向資金凈流入139.30億港元，其中阿里巴巴和中國人壽分別凈流入10.78億港元和10.08億港元，中國移動則分別凈流出9.21億港元。
寬基ETF大幅放量。中證1000ETF、滬深300ETF華泰柏瑞和上證50ETF放量幅度靠前，分別放量130.55億元、95.94億元和91.57億元。其中，上證50ETF成交額創(chuàng)2016年以來最大值。結合近期寬基ETF大幅凈流出的情況來看（20日凈流出658.93億元），“有序運行，走向慢?！比匀皇切星榈闹餍?。
震蕩行情延續(xù)，為后續(xù)反彈蓄勢。1月14日以來，萬得全A在近1%的狹窄區(qū)間內(nèi)震蕩，日線走勢近乎水平狀態(tài)。原因來看，情緒降溫形成震蕩上沿，而牛市延續(xù)的共識則構成底部支撐。值得注意的是，當前點位堆積的籌碼逐漸增多，其共識對市場的影響將增強。這些籌碼在“牛市延續(xù)”的理念下進場，且在指數(shù)層面擁有相近的成本線。若指數(shù)下跌，其博弈反彈的共識更容易同時形成；而若指數(shù)上漲，這些籌碼會先守護趨勢，以獲取可觀的收益，然后再進入“是否兌現(xiàn)”的分歧階段。
半導體大幅反彈，Wind半導體指數(shù)上漲3.46%。其中，CPU成為關注焦點。從敘事角度來看，CPU的漲價敘事既有“復刻”存儲敘事的部分（英特爾優(yōu)先保障服務器CPU生產(chǎn)，導致PC處理器供應緊張），也有需求邏輯（AIAgent“自主行動”的能力，需要建立在CPU的邏輯和調(diào)度能力上）。同時，先進封裝、電路板同樣表現(xiàn)出色，光模塊部分品種反彈，與我們“算力有望成為行情線索”的判斷相符（詳見《走向慢?！罚?。商業(yè)航天、AI應用跌勢放緩，有望迎來階段性反彈，但行情博弈難度較大，市場交易線索或將繼續(xù)圍繞算力展開。
港股在隔夜美股大跌的擾動下低開，隨后持續(xù)反彈，南向資金凈流入再破百億港元。恒生科技20日&60日均線支撐效果顯現(xiàn)，仍處于2026開年以來的反彈趨勢中，后續(xù)關注能否突破120日均線。港股通創(chuàng)新藥指數(shù)在1月14日后開始縮量調(diào)整，今日成交額已不及1月13日的一半，且核心成分股已出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。若核心品種繼續(xù)反彈，有望吸引觀望資金回流創(chuàng)新藥板塊，其后續(xù)行情值得關注。
債市方面，市場暫未迎來新的利多敘事，但博弈情緒推動交易型品種走出超額行情。隨著昨日10年國債活躍券逼近1.83%，30年國債活躍券下破2.30%，今日早盤債市情緒相對謹慎，疊加雙創(chuàng)概念、中小微盤強勢開場，長端利率進入橫盤震蕩或震蕩上行狀態(tài)。11點左右，隨著機構意識到一級市場7年期國債投標需求明顯強于預期，二級市場做多情緒漸起，長端利率開始一致下行。午后，債市積極心態(tài)得以延續(xù)，直至下午3點左右部分止盈兌現(xiàn)需求釋放，利率方才小幅回升。
全天來看，7年國債、30年國債、10年國開債分別下行0.7bp、1.6bp、0.5bp至1.70%、2.26%、1.95%，10年國債收益率則穩(wěn)定在1.83%水平。結合經(jīng)紀商利率債成交勢力圖分析，近期機構行為層面最大變化或是，基金重新成為長端的主力買盤，今日重點增持品種為20年以上國債及7-10年政金債。
近期市場存在兩個值得關注的主題，一是預期之外的稅期寬松。稅期走款首日，在逆回購資金大額到期的背景下，央行實施了超額續(xù)作，呵護加碼，凈投放規(guī)模達到1227億元，這也使得稅期資金面并未如預期般收緊，R001逆勢下行2bp至1.40%，R007則持穩(wěn)于1.54%。不過，稅期資金不緊并未對短端定價形成實質利好，1年期國債收益率上行0.8bp至1.28%，2-3年期國債收益率穩(wěn)定在1.40%附近水平，這一結果或指向當前短端定價或已相對充分，后續(xù)也可以短端為錨，期限利差為尺，衡量長端定價是否合理。
二是交易盤品種的突然啟動。1月20-21日，前期表現(xiàn)偏弱的30年國債、10年國開債收益率突然加速下行，兩個交易日內(nèi)二者降幅分別達到4.5bp、2.5bp，成為債市最亮眼的品種。交易盤啟動買債無疑是這一現(xiàn)象背后的直接推力，但究竟是什么變量轉變了交易盤的保守態(tài)度，當前尚且不算清晰。我們傾向于，底層原因或是債市供需關系的臨時改善。
首先在供給側，1月政府債發(fā)行節(jié)奏明顯慢于市場預期，站在年初時點預判1月供給，參考2025年的發(fā)行節(jié)奏經(jīng)驗，國債、地方債預計發(fā)行規(guī)模分別為4600、8900-9100億元。但從實際情況來看，1月國債凈發(fā)行4267億元，略低于預期值，地方債1-28日僅累計凈發(fā)行5429億元，成為預期差的主要來源。地方債偏慢的供給節(jié)奏或也使得部分大型銀行進入短期“缺資產(chǎn)”的狀態(tài)，年初的配置布局版圖開始向二級市場的長債擴張，1月以來，大型銀行已累計凈買入5-7年、7-10年國債498、1121億元。
其次在需求側，銀行體系似乎暫未經(jīng)歷市場所擔憂的存款搬家沖擊。觀察近期存單定價的變化，1月
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