>> 招商證券-2025Q4主動(dòng)及被動(dòng)基金持倉(cāng)分析：港股配比回落，重點(diǎn)增配順周期及AI-260122
| 上傳日期： |
2026/1/23 |
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pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張夏，涂婧清，田登位 |
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2025Q4被動(dòng)基金規(guī)模繼續(xù)回升，主動(dòng)基金規(guī)?；芈洌黝?lèi)型基金倉(cāng)位階段性回落，同時(shí)持股集中度繼續(xù)回升，港股配比明顯下降，加倉(cāng)方向上主要圍繞順周期、AI、非銀金融展開(kāi)，重點(diǎn)加倉(cāng)有色金屬、通信、保險(xiǎn)。風(fēng)格整體偏向周期和小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格。被動(dòng)基金風(fēng)格同樣更加偏向周期及價(jià)值風(fēng)格。
2025Q4被動(dòng)基金規(guī)模繼續(xù)回升，主動(dòng)基金規(guī)模回落。2025年四季度以來(lái)A股震蕩上行，季度末投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好再度提升，成長(zhǎng)風(fēng)格整體占優(yōu)，主被動(dòng)基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)均亮眼，但主動(dòng)基金規(guī)模有所下降，被動(dòng)基金規(guī)模明顯回升。各類(lèi)型基金倉(cāng)位普遍回落。主動(dòng)偏股基金持股集中度繼續(xù)回升。從老基金申贖情況來(lái)看，2025Q4主動(dòng)老基金凈贖回規(guī)模繼續(xù)收窄，被動(dòng)老基金凈申購(gòu)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。
2025Q4主動(dòng)偏股基金加倉(cāng)思路主要圍繞順周期、AI、非銀金融展開(kāi)，持倉(cāng)風(fēng)格偏順周期和小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格。一是聚焦順周期主線，重點(diǎn)加倉(cāng)有色、化工、石油石化、鋼鐵、建材。有色金屬倉(cāng)位占比環(huán)比明顯提升，當(dāng)前全球資源品正處于多重因素共振下的“計(jì)價(jià)重估”，需求端2026年有望迎來(lái)中美宏觀政策共振，以AI數(shù)據(jù)中心和新能源為代表的新需求正在崛起，供給端全球礦業(yè)資本開(kāi)支長(zhǎng)期不足供給端約束依然存在，美元的長(zhǎng)期信用擴(kuò)張與“去美元化”趨勢(shì)也在重塑資源品的定價(jià)邏輯。此外，2026年作為逢六逢一五年規(guī)劃開(kāi)局之年，與PPI和商品價(jià)格高度正相關(guān)的順周期板塊，如化工、石油石化、鋼鐵建材同樣獲得基金青睞。二是加倉(cāng)AI主線板塊，重點(diǎn)圍繞算力、電力等加倉(cāng)。全球AI競(jìng)爭(zhēng)白熱化推動(dòng)高性能芯片需求持續(xù)爆發(fā)，并帶動(dòng)了從先進(jìn)封裝到服務(wù)器等整個(gè)硬件產(chǎn)業(yè)鏈，AI算力集中的通信設(shè)備板塊以及電子PCB等獲主動(dòng)基金明顯加倉(cāng)。AI數(shù)據(jù)中心能耗巨大，其電力需求的指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，電網(wǎng)設(shè)備板塊同樣獲得加倉(cāng)。三是加倉(cāng)非銀金融，重點(diǎn)加倉(cāng)保險(xiǎn)。保險(xiǎn)板塊迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅，負(fù)債端受益于利率環(huán)境和產(chǎn)品需求變化，資產(chǎn)端投資效益隨市場(chǎng)活躍而提升，疊加其估值相對(duì)較低，保險(xiǎn)板塊Q4同樣獲主動(dòng)偏股基金加倉(cāng)。
被動(dòng)基金的持倉(cāng)變化上，通信、有色、銀行占比顯著提升，電子、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物占比下降。2025Q4被動(dòng)基金重倉(cāng)中主板占比提升，創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板塊占比下降。風(fēng)格偏好上，國(guó)證價(jià)值、大盤(pán)價(jià)值、中證紅利重倉(cāng)占比環(huán)比升幅靠前，中證A100、大盤(pán)成長(zhǎng)、創(chuàng)業(yè)板指重倉(cāng)占比環(huán)比降幅靠前。相對(duì)于主動(dòng)基金而言，2025Q4被動(dòng)基金相對(duì)主動(dòng)基金超配比例有所提升的行業(yè)主要集中在：銀行（+1.6%）、傳媒（+1.3%）、通信（+0.6%）。
2025Q4主動(dòng)基金港股配比明顯下降。2025Q4主動(dòng)基金港股重倉(cāng)總規(guī)模達(dá)3121億元，在全部重倉(cāng)股總市值中的占比從2025Q3的19.26%下降至16.23%，環(huán)比下降3.03%。重倉(cāng)持有的港股數(shù)量從2025Q3的376只降至361只，前10、50、100大重倉(cāng)股中港股數(shù)目均有所下降，港股在主動(dòng)基金組合配置中比例明顯下降。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，海外政策超預(yù)期收緊
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