>> 東吳證券-固收點評：艾為轉(zhuǎn)債，國內(nèi)數(shù)?；旌淆堫^企業(yè)-260123
| 上傳日期： |
2026/1/23 |
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| 664KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇，陳伯銘 |
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事件
艾為轉(zhuǎn)債（118065.SH）于2026年1月22日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為19.01億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于全球研發(fā)中心建設項目、端側(cè)AI及配套芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、車載芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、運動控制芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目。
當前債底估值為98.8元，YTM為2.01%。艾為轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,聯(lián)合資信評估股份有限公司資信評級為AA+sti/AA+sti,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價格為票面面值的108.00%（含最后一期利息），以6年AA+sti中債企業(yè)債到期收益率2.22%（2026-01-21）計算,純債價值為98.80元，純債對應的YTM為2.01%，債底保護較好。
當前轉(zhuǎn)換平價為104.4元，平價溢價率為-4.29%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2026年07月28日至2032年01月21日。初始轉(zhuǎn)股價79.83元/股，正股艾為電子1月21日的收盤價為83.41元，對應的轉(zhuǎn)換平價為104.48元，平價溢價率為-4.29%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為9.27%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價79.83元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行19.01億元對總股本稀釋率為9.27%，對流通盤的稀釋率為14.93%，對股本攤薄壓力較小。
觀點
我們預計艾為轉(zhuǎn)債上市首日價格在133.78~148.51元之間，我們預計中簽率為0.0060%。綜合可比標的以及實證結(jié)果，考慮到艾為轉(zhuǎn)債的債底保護性較好，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在35%左右，對應的上市價格在133.78~148.51元之間。我們預計網(wǎng)上中簽率為0.0060%，建議積極申購。
艾為電子主要專注于高性能數(shù)?；旌闲盘枴㈦娫垂芾?、信號鏈等IC設計。產(chǎn)品廣泛應用于消費類電子、AIoT、工業(yè)、汽車等市場領域。公司是工信部認定的集成電路設計企業(yè)、上海市科委認定的高新技術企業(yè)、上海市科技小巨人企業(yè)和上海市專精特新企業(yè)。
2020年以來公司營收穩(wěn)步增長，2020-2024年復合增速為19.51%。自2020年以來，公司營業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢，同比增長率“V型”波動，2020-2024年復合增速為19.51%。2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.33億元，同比增加15.88%。
公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費用率下降，財務費用率維穩(wěn)和管理費用率下降。2020-2024年，公司銷售凈利率分別為7.07%、12.39%、-2.55%、2.02%和8.69%，銷售毛利率分別為32.57%、40.41%、38.08%、24.85%和30.43%。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風險。
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