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核心觀點(diǎn)
　　信用債發(fā)行整體情況：2025年，信用債發(fā)行利率中樞進(jìn)一步下行，疊加5月債市科技板推出后，科創(chuàng)債發(fā)行顯著放量，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量繼續(xù)增長推動(dòng)信用債整體發(fā)行量續(xù)創(chuàng)歷史新高。同時(shí)，2025年信用債凈融資同比大幅增長，各月中僅3月出現(xiàn)凈融資缺口，且近半數(shù)月份凈融資額高于此前5年同期水平。發(fā)行利率方面，2025年信用債發(fā)行利率波動(dòng)較大，但利率中樞整體下移。發(fā)行期限方面，上半年信用債金額月度加權(quán)平均發(fā)行期限震蕩拉長，下半年隨著債市調(diào)整和信用債發(fā)行利率上行明顯縮短，全年信用債平均發(fā)行期限較上年小幅縮短0.17年至3.43年。
　　融資結(jié)構(gòu)：2025年城投債和產(chǎn)業(yè)債融資分化格局加劇，城投債發(fā)行量延續(xù)收縮，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量則在央企債放量帶動(dòng)下顯著增長。從主體資質(zhì)看，2025年信用債發(fā)行呈現(xiàn)高等級(jí)擴(kuò)容、中低等級(jí)收縮的分化趨勢(shì)，AAA級(jí)債券中產(chǎn)業(yè)債占據(jù)主導(dǎo)地位，AA+和AA級(jí)債券中城投債占比仍高。從券種來看，2025年中票、超短融、私募債和一般公司債發(fā)行規(guī)模均在萬億以上，中低等級(jí)債券中私募債發(fā)行占比顯著上升。
　　產(chǎn)業(yè)債發(fā)行情況：2025年產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步增長。從行業(yè)來看，多數(shù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量同比增長，僅3個(gè)行業(yè)凈融資為負(fù)。產(chǎn)業(yè)債發(fā)行行業(yè)集中度較高，年內(nèi)公用事業(yè)行業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量增長形成主要支撐，建筑裝飾和非銀金融也是產(chǎn)業(yè)債凈融資的主要貢獻(xiàn)行業(yè)。從發(fā)行人維度來看，頭部企業(yè)發(fā)行集中度較高，發(fā)行量前100的發(fā)行人貢獻(xiàn)了43.6%的發(fā)行量，同時(shí)，大型央企對(duì)凈融資貢獻(xiàn)突出。
　　城投債發(fā)行情況：2025年城投債發(fā)行整體保持收縮態(tài)勢(shì)，凈融資缺口同比擴(kuò)大。分區(qū)域看，多數(shù)區(qū)域發(fā)行量同比下降，存在不同程度的凈融資缺口，且凈融資缺口同比擴(kuò)大。分級(jí)別看，AA級(jí)城投債凈融資缺口因到期量下降而有所收窄，但部分區(qū)域中高等級(jí)城投債凈融資轉(zhuǎn)負(fù)，反映出城投化債與轉(zhuǎn)型過程中，平臺(tái)債券融資壓縮向中高評(píng)級(jí)主體擴(kuò)散的趨勢(shì)。