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2025年復(fù)盤：多重變量交織下的“重構(gòu)”之年
　　2025年全年經(jīng)濟(jì)守住5%增速目標(biāo)，但也凸顯了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段所特有的結(jié)構(gòu)性承壓特征。從增長趨勢看，全年呈現(xiàn)“前高后低”的運(yùn)行特征，名義增速仍落后于實(shí)際增速，宏微觀溫差已三年沒有明顯改善。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)延續(xù)“供強(qiáng)需弱”的格局，工業(yè)生產(chǎn)“新舊分化”、“兩新”對全年經(jīng)濟(jì)支撐較大但效果逐漸走弱。下半年社零和三大投資同步下滑，尤其是投資增速首次轉(zhuǎn)負(fù)，在過去穩(wěn)增長時期較為罕見。
　　從全年經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)看，我們認(rèn)為2025年是多重變量交織下的重構(gòu)之年。其一體現(xiàn)在DeepSeek突破下的宏觀敘事重構(gòu)，中國資產(chǎn)迎來重估的同時，也間接推動了主體資產(chǎn)負(fù)債表的邊際修復(fù)；其二體現(xiàn)在中美博弈擾動下的出口韌性重構(gòu)，在轉(zhuǎn)口遭遇封堵的背景下，新興國家工業(yè)化進(jìn)程或是出口的主要拉動項(xiàng)；其三體現(xiàn)在反內(nèi)卷治理下新舊動能轉(zhuǎn)型提速，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式從低效競爭向創(chuàng)新競合轉(zhuǎn)型。
　　經(jīng)濟(jì)走向“新均衡”仍存在四重制約
　　當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正處于從舊模式向新均衡切換的關(guān)鍵時期，深層次的結(jié)構(gòu)性矛盾與周期性壓力疊加，走向“新均衡”的路上仍面臨四大制約。一是全球政治經(jīng)濟(jì)格局加速重構(gòu)，外部環(huán)境對國內(nèi)的影響已遠(yuǎn)超貿(mào)易范疇；二是微觀主體的行為未走出“后疫情”范式，可能在未來較長時期內(nèi)抑制內(nèi)需的彈性；三是新舊動能轉(zhuǎn)換帶來下行壓力和財(cái)政與就業(yè)缺口，新興產(chǎn)業(yè)暫難完全補(bǔ)位；四是高品質(zhì)供給相對匱乏，供需結(jié)構(gòu)性錯位導(dǎo)致潛在內(nèi)需難以釋放。
　　2026年展望：預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長4.8%，宏微觀溫差或邊際改善
　　考慮到2025年上半年基數(shù)較高、四季度增長壓力具有持續(xù)性，而重大項(xiàng)目實(shí)物工作量及增量政策的落地存在時滯，2026年經(jīng)濟(jì)大概率呈現(xiàn)“前低后高”的走勢，中性情形下全年GDP增速在4.8%左右，一二三四季度分別為4.6%、4.8%、4.9%、4.9%。
　　預(yù)計(jì)2026年工業(yè)生產(chǎn)仍將維持韌性；出口雖然有基數(shù)壓力，但仍存在多重韌性支撐；投資大概率止跌回穩(wěn)，基建與新興產(chǎn)業(yè)投資是主要拉動項(xiàng)；消費(fèi)整體維持弱修復(fù)，結(jié)構(gòu)上商品消費(fèi)受國補(bǔ)退坡和基數(shù)的雙重約束，服務(wù)消費(fèi)彈性較大；反內(nèi)卷的治理效果將持續(xù)顯現(xiàn)，將有助于價格溫和修復(fù)，宏微觀溫差存在改善契機(jī)。
　　實(shí)現(xiàn)2026年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的政策建議
　　為確?！笆逦濉逼椒€(wěn)開局，宏觀政策仍需保持定力，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，有效緩解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力。財(cái)政政策方面，建議2026年赤字率保持在4%以上水平，廣義財(cái)政支出規(guī)?；蜻_(dá)15萬億左右，較去年增加超1萬億。貨幣政策方面，2026年存在1次降息、1-2次降準(zhǔn)機(jī)會。
　　建議：一是全方位擴(kuò)大內(nèi)需，“真金白銀”增強(qiáng)居民和企業(yè)的獲得感。二是增加高質(zhì)量供給，滿足多樣化需求的同時發(fā)揮供給創(chuàng)造需求的作用。三是立足“四大產(chǎn)業(yè)集群+六大新增長點(diǎn)”，加快培育新動能；四是從供需兩端著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場，完善"商品房+保障房"的雙軌體系；五是優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)和效率，構(gòu)建同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的債務(wù)管理長效機(jī)制；六是積極應(yīng)對外部變化，擴(kuò)大外貿(mào)朋友圈，推動產(chǎn)品走出去和企業(yè)走出去并重；七是實(shí)施更加多元、深度的開放戰(zhàn)略。