>> 華泰證券-銀行業(yè)動態(tài)點評：把握優(yōu)質(zhì)銀行高性價比買點-260124
| 上傳日期： |
2026/1/24 |
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| 580KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
沈娟，賀雅亭，蒲葭依 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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12月至今中信銀行指數(shù)回調(diào)8.4pct，主要受地產(chǎn)輿情、降息預(yù)期、資金風格切換影響，指數(shù)估值降至0.65xPB、近5年65%分位，部分優(yōu)質(zhì)個股25E股息率近6%。險資開門紅同比高增，預(yù)計后續(xù)新增保費對高股息、低波動的優(yōu)質(zhì)銀行股仍有配置需求；銀行開年投放積極，息差降幅明顯收窄，盈利有望改善，地產(chǎn)鏈影響或較為可控。南京、寧波、興業(yè)等8家銀行披露25A業(yè)績快報，其中6家營收提升、5家利潤改善，我們預(yù)計2026年在息差趨穩(wěn)+財富中收貢獻下有望表現(xiàn)優(yōu)異。個股關(guān)注1）基本面質(zhì)量、盈利彈性較好的優(yōu)質(zhì)銀行寧波、南京、渝農(nóng)AH。2）股息性價比優(yōu)秀的上海、成都。
量：開門紅力度積極，信貸集中度提升
銀行26開年信貸投放反饋普遍較為積極，基本實現(xiàn)同比多增，但對全年信貸投放指引較為謹慎，部分銀行預(yù)期同比少增。“開門紅”的另一面是信貸集中度的快速提升，2025年1月、Q1新增信貸占全年比例已達32%、60%，明顯偏離以往“4321”的行業(yè)規(guī)律，較2017年分別增加17pct、29pct。監(jiān)管層面雖關(guān)注貸款投放均衡度并將其納入考核，但實務(wù)操作中銀行仍看重“早投放、早收益”，內(nèi)部資源、激勵考核傾斜力度較大。此外，當前零售貸款需求仍需修復，季節(jié)性較強的對公貸款占比提升也導致信貸節(jié)奏前置。具體行業(yè)上，對公投放仍以交運、能源、制造業(yè)等領(lǐng)域為主要抓手。
價：負債優(yōu)化+新發(fā)趨穩(wěn)緩釋息差壓力
預(yù)計26年銀行息差降幅有望明顯收窄，主要受益于負債成本優(yōu)化+新發(fā)定價趨穩(wěn)。負債端，26年銀行有較高比例定期存款到期，存款重定價效應(yīng)持續(xù)釋放。此外1月25日央行下調(diào)各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25pct，也有助于降低銀行付息成本。資產(chǎn)端，LPR連續(xù)8月按兵不動+自律機制約束下，銀行新發(fā)貸款利率走勢趨于穩(wěn)定。近期央行表態(tài)凈息差穩(wěn)定或為后續(xù)降息創(chuàng)造一定空間，不排除未來隨經(jīng)濟形勢再次下調(diào)LPR，但考慮貸款重定價存在時滯+存款優(yōu)化對沖影響，預(yù)計對26年息差影響相對有限，假設(shè)26年LPR下行20bp、存款相應(yīng)調(diào)降，預(yù)計影響26年銀行業(yè)息差約-1.3bp。
質(zhì)：地產(chǎn)鏈影響或整體可控
近期房價偏弱、萬科債務(wù)逾期等輿情重燃市場對銀行地產(chǎn)貸款的風險擔憂，但實際影響整體可控。對公地產(chǎn)方面，上市銀行整體對公地產(chǎn)不良率呈下行趨勢，撥備計提與貸款抵押貨值較為充足，預(yù)計個案影響有限，后續(xù)需關(guān)注風險是否進一步上遷至中央、國有房企。按揭貸款方面，雖不良率呈上升趨勢，但還款意愿不直接取決于房價是否跌破首付比，還與居民收入現(xiàn)金流、征信制度等因素相關(guān)。當前按揭貸款普遍為銀行內(nèi)部最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，平均不良率在1%以內(nèi)，且樣本銀行LTV多集中在40%-60%的安全區(qū)間，抵押物貨值充足，整體風險可控。
投資建議：把握優(yōu)質(zhì)銀行高性價比買點
12月以來銀行指數(shù)在地產(chǎn)風險擔憂與市場風格切換影響下回調(diào)8.4pct，但行業(yè)核心營收向好趨勢未改。南京、寧波、興業(yè)、招行等8家銀行披露2025年業(yè)績快報，其中6家營收提升、5家利潤改善，我們預(yù)計2026年在息差趨穩(wěn)+財富中收貢獻下有望持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異。近期權(quán)重股大額賣單減持、ETF流出雖對資金面有一定沖擊，但險資開門紅同比高增，預(yù)計后續(xù)新增保費對高股息、低波動的優(yōu)質(zhì)銀行股仍有配置需求，當前部分公司25E股息率近6%，為高性價比買點。個股建議關(guān)注1）基本面質(zhì)量、盈利彈性較好的優(yōu)質(zhì)銀行寧波、南京、渝農(nóng)AH。2）股息性價比優(yōu)秀的上海、成都。
風險提示：市場風格切換；地產(chǎn)風險演繹超預(yù)期；非息收入擾動超預(yù)期
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