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營收增速和凈利潤增速都有所提升。2025年全年實現(xiàn)營收3375億元，同比增長0.01%，前三季度同比下降0.5%。實現(xiàn)歸母凈利潤1502億元，同比增長1.2%，前三季度同比增長0.5%。
　　營收微增，扭轉(zhuǎn)了2023-2024年連續(xù)兩年同比下降態(tài)勢。公司2023-2025年營收同比增速分別為-1.6%、-0.5%和0.01%。營收增速微增核心來自于與凈利息收入增速轉(zhuǎn)正，2023-2025年凈利息收入增速同比增速分別為-1.6%、-1.6%和2.0%。其中，2025年四季度單季同比增長2.9%，較三季度增速提升0.8個百分點，已連續(xù)5個季度實現(xiàn)正增長，核心是凈息差降幅在逐步收窄，預(yù)計2026該趨勢將進(jìn)一步延續(xù)。
　　非息收入同比降幅收窄，預(yù)計主要來自手續(xù)費及傭金凈收入增速提升。2025年公司非息收入同比下降3.4%，較前三季度降幅收窄0.8個百分點。我們判斷由于其他非息收入在2024年4季度高增，因此今年四季度其他非息收入降幅大概率有所擴(kuò)大，因此非息收入降幅收窄核心來自于手續(xù)費凈收入增速的進(jìn)一步提升。公司財富管理之王地位穩(wěn)固，伴隨資本市場的持續(xù)改善，手續(xù)費及傭金凈收入改善空間較大。
　　規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張。期末資產(chǎn)總額13.07萬億元，貸款總額7.26萬億元，較年初分別增長7.56%和5.37%；負(fù)債總額11.79萬億元，存款總額9.84萬億元，較年初分別增長了7.98%和8.13%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，撥備覆蓋率有所下降但依然處在高位。期末不良率0.94%，較9月末持平，較年初下降1bp。期末撥備覆蓋率392%，較9月末下降約14個百分點，較年初下降約20個百分點，但依然處在高位。
　　投資建議：公司業(yè)績底部明確，不過考慮到2026年LPR大概率仍會小幅下降，調(diào)降2026-2027年凈利潤預(yù)測至1548/1624億元（原預(yù)測1581/1691億元），對應(yīng)同比增速為3.1%/4.9%，對應(yīng)PB值為0.76x/0.70x。公司治理機(jī)制、文化體系以及優(yōu)質(zhì)客群是其重要的護(hù)城河，已具備很好的配置價值，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期會拖累公司凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量。