>> 華泰證券-宏觀視角：日元或臨近干預(yù)窗口-260123
| 上傳日期： |
2026/1/23 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘，胡李鵬，陳瑋 |
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1月日央行議息會(huì)議點(diǎn)評
概覽：今天（1月23日）日本央行如期宣布維持政策利率0.75%不變，并維持“如果數(shù)據(jù)符合預(yù)期，就繼續(xù)加息”的指引；會(huì)后日元匯率先跌后跳升，或由于日本當(dāng)局干預(yù)匯率的預(yù)期。往前看，預(yù)計(jì)日央行將維持漸進(jìn)加息立場，但近期高市早苗宣布的新財(cái)政擴(kuò)張或?qū)е氯昭胄屑酉r(shí)點(diǎn)提前。
1月日央行議息會(huì)議“按兵不動(dòng)”，同時(shí)上調(diào)2026財(cái)年的經(jīng)濟(jì)增長和通脹預(yù)期、并強(qiáng)調(diào)通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，整體基調(diào)偏鷹，但仍未給出具體加息路徑。日央行1月議息會(huì)議以8:1投票決定維持政策利率在0.75%不變，符合市場預(yù)期，但內(nèi)部對加息節(jié)奏仍有分歧，鷹派官員高田創(chuàng)認(rèn)為，隨著海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，日本通脹面臨上行風(fēng)險(xiǎn)，支持在本次會(huì)議加息。日央行聲明繼續(xù)強(qiáng)調(diào)當(dāng)前實(shí)際利率顯著為負(fù)，維持“如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合預(yù)期將繼續(xù)加息”的前瞻指引。會(huì)議后，日本財(cái)務(wù)省或?qū)θ赵M(jìn)行“利率檢查”，導(dǎo)致日元出現(xiàn)跳升。截至北京時(shí)間17：30，相較會(huì)議前，日元小幅升值0.3%至158.1日元/美元；10年期日債收益率上行2bp至2.25%；日經(jīng)225基本持平；市場預(yù)期日央行將在2026年10月前加息33bp。
日央行上調(diào)2026財(cái)年GDP增速至1%，同時(shí)上調(diào)了通脹預(yù)測、并強(qiáng)調(diào)通脹上行風(fēng)險(xiǎn)。增長方面，隨著海外經(jīng)濟(jì)修復(fù)、日本國內(nèi)薪資-消費(fèi)的良性循環(huán)更加牢固、以及財(cái)政刺激和寬松金融條件的支持下，日央行對2025-2026財(cái)年的經(jīng)濟(jì)增長較為樂觀。尤其是在財(cái)政政策的支持下，日央行上調(diào)2026財(cái)年的GDP增速預(yù)測0.3pp至1%，且預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速將較2025財(cái)年上升0.1個(gè)pp。通脹方面，日央行上調(diào)了2026財(cái)年CPI（除生鮮）同比0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.9%。短期內(nèi)，能源補(bǔ)貼等措施將階段性壓低今年初的通脹水平，但工資-通脹螺旋仍將持續(xù)，隨著補(bǔ)貼效應(yīng)的消退，預(yù)計(jì)2026年下半年通脹增速將有所上行。風(fēng)險(xiǎn)方面，日央行除了強(qiáng)調(diào)美國關(guān)稅政策變化的風(fēng)險(xiǎn)之外，新增了通脹上行風(fēng)險(xiǎn)，一方面，日元走弱抬升進(jìn)口價(jià)格、從而加劇通脹風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，勞動(dòng)力市場緊張可能導(dǎo)致薪資增長超預(yù)期，從而加劇通脹壓力。
前瞻指引方面，日央行維持“根據(jù)未來經(jīng)濟(jì)與物價(jià)走勢，逐步調(diào)整政策利率”的政策指引。行長植田和男也在發(fā)布會(huì)上明確指出，目前日本實(shí)際利率處于極低水平，如果經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)期得以實(shí)現(xiàn)，將繼續(xù)提高利率水平。此外，針對近期日本國債收益率大幅上行，植田和男再度暗示日央行可能開展靈活操作，以穩(wěn)定國債市場。
盡管日央行持鷹派基調(diào)，但日元匯率在會(huì)后走弱并突破159關(guān)口，隨后日元出現(xiàn)跳升，或預(yù)示日本當(dāng)局即將干預(yù)日元。日央行發(fā)布會(huì)后，日元匯率走弱并突破159關(guān)口，但此后日元突然跳升、隨后再度走弱，該走勢與日本財(cái)務(wù)省“利率檢查”1操作相似。日本當(dāng)局通常在“利率檢查”后不久干預(yù)日元，例如2022年9月“利率檢查”后一周日本當(dāng)局實(shí)際干預(yù)匯率。
目前日央行仍落后于曲線，預(yù)計(jì)將維持半年一次的加息節(jié)奏，但高市早苗本周宣布的減稅措施或?qū)е氯昭胄屑酉r(shí)點(diǎn)提前。日本實(shí)際利率持續(xù)處于極低水平，顯示日央行仍大幅落后于利率曲線。近期日本首相高市早苗宣布解散眾議院、并將于2月8日舉行選舉投票。為提高自民黨勝率，高市早苗宣布或暫停征收食品消費(fèi)稅兩年，將額外帶來GDP 0.8%的財(cái)政擴(kuò)張。若上述政策在眾議院選舉后落地，將加大日本潛在通脹壓力，日央行加息時(shí)點(diǎn)或提前。關(guān)注日本眾議院選舉結(jié)果以及后續(xù)財(cái)政立場的變化。我們認(rèn)為，無論日央行加息與否，日債收益率均易上難下。一方面，日央行已大幅滯后于曲線、貨幣政策公信力下降，短期“追趕”曲線（加息）和繼續(xù)滯后曲線（不加息）兩種情形下，長期國債利率波動(dòng)均在所難免（參見《日本國債利率上升只因?yàn)榧酉㈩A(yù)期嗎？》，2025/12/3）；另一方面，隨著日央行持續(xù)推進(jìn)縮表、以及海外投資者賣出日元，日債、尤其是長端國債的流動(dòng)性匱乏。并且，日債的波動(dòng)可能進(jìn)一步外溢至外匯和權(quán)益市場，日元資產(chǎn)的波動(dòng)性或?qū)⑻?br> 風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)政擴(kuò)張引發(fā)財(cái)政可持續(xù)性擔(dān)憂；眾議院選舉結(jié)果超預(yù)期。
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